फिच ने अंजियान क्षेत्र को स्थिर पूर्वानुमान के साथ 'BB-' रेटिंग दी

अंतर्राष्ट्रीय रेटिंग एजेंसी फिच रेटिंग्स ने उज़्बेक ऑपरेटर उज़्बेकटेलकॉम की दीर्घकालिक उत्सर्जक रेटिंग (IDR) को सकारात्मक पूर्वानुमान के साथ 'BB' स्तर पर बरकरार रखा है, साथ ही इसके स्वतंत्र क्रेडिट प्रोफाइल (SCP) को 'bb-' से बढ़ाकर 'bb' कर दिया है। एजेंसी ने यह घोषणा 9 नवंबर 2026 को की।

फिच ने इस वृद्धि का कारण मुक्त नकदी प्रवाह में सुधार और अगले दो वर्षों के दौरान कंपनी के ऋण बोझ में क्रमिक कमी की उम्मीदों को बताया। विश्लेषकों का कहना है कि ये सुधार उज़्बेकटेलकॉम की घरेलू बाजार में मजबूत स्थिति, ग्राहक आधार के विस्तार और मध्यम ऋण स्तर द्वारा समर्थित होंगे।

कंपनी की दीर्घकालिक IDR उज़्बेकिस्तान की संप्रभु रेटिंग के अनुरूप है, जो भी 'BB' है। फिच का मानना है कि सरकारी समर्थन 'अत्यंत संभावित' है, और उज़्बेकटेलकॉम के लिए सकारात्मक पूर्वानुमान देश की संप्रभु रेटिंग के पूर्वानुमान के अनुरूप है।

फिच के आंकड़ों के अनुसार, सरकार के पास उज़्बेकटेलकॉम के 94% शेयर हैं। सरकार कंपनी की मुख्य रणनीतिक प्राथमिकताओं, निवेशों और सूचना सुरक्षा के क्षेत्र में प्रमुख कार्यों को निर्धारित करती है। इसके अलावा, सरकार कंपनी के लगभग 43% बाहरी ऋण की गारंटी देती है, और एजेंसी का अनुमान है कि यह हिस्सा 2027 के अंत तक 50% से अधिक हो जाएगा।

उज़्बेकटेलकॉम देश के दूरसंचार बाजार में अग्रणी स्थान रखता है। सितंबर 2026 के अंत तक फिच के अनुमानों के अनुसार, कंपनी मोबाइल संचार बाजार में लगभग 32% और फिक्स्ड ब्रॉडबैंड इंटरनेट बाजार में 85% हिस्सेदारी रखती थी।

फिर भी, महत्वपूर्ण पूंजीगत निवेश मुक्त नकदी प्रवाह को सीमित करना जारी रखते हैं। फिच का अनुमान है कि 2026 में पूंजीगत व्यय राजस्व का 49% होगा, जिसके बाद यह घटकर 2028 तक लगभग 27% हो जाएगा। एजेंसी के आधार परिदृश्य के अनुसार, 2029 तक यह आंकड़ा लगभग 20% तक गिर जाना चाहिए।

फिच के अनुमानों के अनुसार, शुद्ध ऋण से ईबीआईटीडीए अनुपात 2025 में 2.3 गुना से बढ़कर 2026 में 2.8 गुना हो जाएगा, और फिर 2028 तक धीरे-धीरे घटकर 2.6 गुना हो जाएगा। एजेंसी का मानना है कि पूर्वानुमान अवधि के दौरान इस अनुपात को तीन गुना स्तर से नीचे बनाए रखना 'bb' स्वतंत्र क्रेडिट प्रोफाइल मूल्यांकन का समर्थन करता है।

फिच ने मुद्रा जोखिम पर भी ध्यान दिया: उज़्बेकटेलकॉम के लगभग 90% ऋण विदेशी मुद्रा में नामित हैं, जबकि अधिकांश राजस्व सोम में उत्पन्न होता है। कंपनी मुद्रा जोखिमों के लिए हेजिंग उपकरण का उपयोग नहीं करती है।

उज़्बेकटेलकॉम निजीकरण कार्यक्रम के हिस्से के रूप में संभावित अंतर्राष्ट्रीय आईपीओ (IPO) के लिए तैयारी कर रहा है। फिच ने उल्लेख किया कि संभावित लिस्टिंग स्वयं रेटिंग को प्रभावित नहीं करेगी, क्योंकि एजेंसी को उम्मीद है कि सरकार कंपनी में नियंत्रण हिस्सेदारी बनाए रखेगी।

अंतर्राष्ट्रीय रेटिंग एजेंसी फिच रेटिंग्स ने 3 नवंबर 2026 को उज़्बेकिस्तान के नेशनल इलेक्ट्रिकल नेटवर्क्स जॉइंट स्टॉक कंपनी (NEGU) को पहली बार सकारात्मक पूर्वानुमान के साथ 'BB' दीर्घकालिक क्रेडिट रेटिंग दी है।

यह रेटिंग उज़्बेकिस्तान की संप्रभु रेटिंग से मेल खाती है, जो भी सकारात्मक पूर्वानुमान के साथ 'BB' है। एजेंसी इस समानता का कारण यह बताती है कि सरकारी गारंटी द्वारा समर्थित ऋण का हिस्सा मुख्य कारण है।

फिच रेटिंग्स के अनुसार, वर्ष 2025 के अंत और 2026 के पहले छमाही तक कंपनी के लगभग 90% ऋण या तो सरकारी गारंटी द्वारा समर्थित हैं या सीधे सरकार द्वारा प्रदान किए गए हैं। इस ऋण का अधिकांश हिस्सा अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय संस्थानों से लिए गए ऋणों से आता है।

फिच को उम्मीद है कि यह हिस्सा कम से कम 2028 तक 75% से ऊपर बना रहेगा, भले ही कुछ नए निवेश परियोजनाओं को बिना गारंटी के वित्तपोषित किया जाए। यदि यह हिस्सा 75% से नीचे गिरता है, तो एजेंसी रेटिंग निर्धारित करने के अपने दृष्टिकोण को बदल सकती है।

हालांकि, फिच कंपनी की स्वायत्त क्रेडिट प्रोफ़ाइल को 'b' आंकती है। यह मूल्यांकन देश में विनियमन के कम अनुभव, सीमित पारदर्शिता, मात्रा और प्रतिपक्षों से जुड़े जोखिमों, और कमजोर वित्तीय लचीलेपन से सीमित है।

कंपनी की स्थिति को मजबूत करने वाले कारकों में बिजली पारेषण में इसका एकाधिकार, व्यापार गतिविधियों के विभाजन सहित उद्योग सुधार, और अपेक्षित उच्च लाभप्रदता शामिल हैं। फिच ने उल्लेख किया कि उचित विनियमन के अनुभव के विकसित होने पर मूल्यांकन में सुधार हो सकता है।

2024 में एक एकल खरीदार की स्थापना के बाद, NEGU ने धीरे-धीरे अपनी घाटे वाली व्यापारिक गतिविधियों को अलग कर दिया है। फिच का मानना है कि इसने कंपनी की लाभप्रदता बढ़ाने और नकदी प्रवाह की अस्थिरता को कम करने में योगदान दिया है।

सरकार 2027 से विनियमित परिसंपत्ति आधार पर आधारित टैरिफ में संक्रमण पूरा करने की योजना बना रही है। नई प्रणाली के कुछ तत्वों को अगस्त 2026 में टैरिफ समीक्षा के दौरान पेश किया गया था। 2025-2026 की अवधि में तीन वृद्धि के बाद, अगस्त 2026 में बिजली पारेषण के लिए NEGU का टैरिफ 2024 के स्तर से दोगुना हो गया था।

कंपनी स्वयं 2027 से सालाना लगभग 5% टैरिफ इंडेक्सिंग की भविष्यवाणी करती है। फिच के अनुमान बताते हैं कि 2027 में लगभग 11% की वृद्धि होगी और 2028 से सालाना लगभग 5% की वृद्धि होगी।

इस बीच, एजेंसी नियामक ढांचे में सीमाओं को इंगित करती है। कंपनी अल्पकालिक टैरिफ निर्णयों के आधार पर काम करती है, जबकि पारेषण की मात्रा में कमी से सुरक्षा, निवेश पर उचित रिटर्न सुनिश्चित करने और मुद्रास्फीति या सम की अवमूल्यन पर नियामक की प्रतिक्रिया के तंत्र अभी तक पूरी तरह से परखे नहीं गए हैं।

फिच राजनीतिक या सामाजिक कारणों से टैरिफ में संभावित हस्तक्षेप और स्वतंत्र नियामक की अनुपस्थिति को जोखिम के रूप में भी पहचानती है। NEGU का प्रमुख प्रतिपक्ष, एकल खरीदार, केवल धन के प्रवाह में एक मध्यस्थ के रूप में कार्य करता है, इसलिए कंपनी अंतिम उपभोक्ताओं के भुगतान अनुशासन पर निर्भर करती है। इसके अलावा, यह बाजार प्रतिभागियों के बीच भुगतान वितरण के अपारदर्शी तंत्र पर निर्भर करती है, जिस पर उसका कोई नियंत्रण नहीं है।

बुनियादी ढांचे के पुराने होने और बिजली की बढ़ती मांग के कारण कंपनी को निवेश की महत्वपूर्ण आवश्यकता का सामना करना पड़ रहा है। इसकी व्यावसायिक योजना में 2026-2030 की अवधि के दौरान 1.5 बिलियन अमेरिकी डॉलर के पूंजीगत व्यय का प्रावधान है। इन निधियों का उपयोग नई उत्पादन क्षमता को जोड़ने, नेटवर्क विश्वसनीयता बढ़ाने और डिजिटलीकरण के साथ-साथ उच्च वोल्टेज ट्रांसमिशन लाइनों के विकास के लिए किया जाएगा।

अधिकांश परियोजनाओं के लिए सरकारी अनुमोदन और वित्तपोषण की आवश्यकता होती है। उम्मीद है कि बहुपक्षीय वित्तीय संस्थान कार्यक्रम का लगभग आधा हिस्सा वित्तपोषित करेंगे, और शेष राशि सार्वजनिक-निजी भागीदारी और कंपनी के अपने संसाधनों से पूरी की जाएगी।

फिच का अनुमान है कि कंपनी का मुक्त नकदी प्रवाह 2026-2030 की अवधि के दौरान नकारात्मक रहेगा, जिसका औसत वार्षिक लगभग 1 ट्रिलियन सम (80 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगा। अनुमान है कि EBITDA औसतन प्रति वर्ष 3.5 ट्रिलियन सम (280 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगा, जबकि पूंजीगत व्यय 3.7 ट्रिलियन सम (295 मिलियन अमेरिकी डॉलर) तक पहुंचने की उम्मीद है। इस पूर्वानुमान में लाभांश भुगतान शामिल नहीं है। FFO के अनुसार समायोजित लीवरेज अनुपात का अनुमान 2026-2029 की अवधि में औसतन लगभग 4x तक कम होने की उम्मीद है, जो 2025 में 6.7x था।

वर्ष 2025 के अंत में कंपनी के लगभग 90% ऋण विदेशी मुद्रा में नामित थे, जबकि राजस्व सम में उत्पन्न होता है। उज़्बेकिस्तान में हेजिंग उपकरण सीमित हैं। हालांकि, फिच को सम के अमेरिकी डॉलर के मुकाबले औसतन 2% वार्षिक मध्यम अवमूल्यन की उम्मीद है, जो उसके पूर्वानुमानों पर मुद्रा जोखिम के प्रभाव को सीमित करता है।

फिच राज्य द्वारा कंपनी का समर्थन करने की तत्परता को उच्च आंकती है। राज्य NEGU को पूरी तरह से नियंत्रित करता है, उसकी रणनीति और निवेश योजनाओं को मंजूरी देता है, और टैरिफ निर्धारित करता है। 2024-2025 में, कंपनी को अन्य सरकारी उद्यमों से लगभग 400 मिलियन अमेरिकी डॉलर मूल्य की नेटवर्क संपत्ति मुफ्त में प्राप्त हुई।

फिच नवीकरणीय ऊर्जा और सार्वजनिक-निजी भागीदारी के विकास के लिए NEGU की प्राकृतिक एकाधिकार भूमिका और परियोजनाओं के रणनीतिक महत्व को भी ध्यान में रखती है। कंपनी में लगभग 9000 कर्मचारी हैं।

जून 2026 के अंत तक, NEGU के पास 546 बिलियन सम (46 मिलियन अमेरिकी डॉलर) के अल्पकालिक ऋण की तुलना में 481 बिलियन सम (40 मिलियन अमेरिकी डॉलर) नकद थे। उम्मीद है कि 2027-2029 में बाहरी संस्थाओं को चुकौती सालाना लगभग 500 बिलियन सम (40 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगी।

कंपनी अपने नकारात्मक नकदी प्रवाह को नए बैंक ऋणों से कवर करने की योजना बना रही है। 2026 में NEGU को अंतरराष्ट्रीय बैंकों से गारंटीकृत क्रेडिट लाइनों के तहत 145 मिलियन अमेरिकी डॉलर प्राप्त होने की उम्मीद है। सरकार ने एशियाई विकास बैंक से 200 मिलियन अमेरिकी डॉलर के निवेश ऋण प्राप्त करने का भी समझौता किया है, जिसकी धनराशि कंपनी को हस्तांतरित की जाएगी।

यदि उज़्बेकिस्तान की संप्रभु रेटिंग का पूर्वानुमान 'स्थिर' में बदल जाता है या यदि संप्रभु रेटिंग स्वयं कम हो जाती है, तो रेटिंग कम हो सकती है। दूसरा संभावित ट्रिगर गारंटीकृत ऋण के हिस्से का 75% से नीचे गिरना हो सकता है। यदि सरकार कंपनी के ऋण का 75% से अधिक गारंटी देना जारी रखती है, तो संप्रभु रेटिंग में सुधार होने पर रेटिंग बढ़ सकती है।

S&P ग्लोबल रेटिंग्स ने 6 नवंबर 2026 को एंडिजान क्षेत्र के प्रशासन को स्थानीय और विदेशी दोनों मुद्राओं में जारीकर्ता के लिए दीर्घकालिक क्रेडिट रेटिंग BB- प्रदान की। एजेंसी ने उल्लेख किया कि पूर्वानुमान स्थिर बना हुआ है।

उज़्बेकिस्तान के पूर्व में फरगाना घाटी में स्थित एंडिजान मजबूत वित्तीय प्रदर्शन और वाणिज्यिक ऋण की अनुपस्थिति से लाभान्वित होता है। हालांकि, विश्लेषकों ने बताया कि रेटिंग पर प्रतिबंध क्षेत्र के निम्न कल्याण स्तर और अस्थिर संस्थागत वातावरण से उत्पन्न अनिश्चितता के कारण हैं, जो पूर्वानुमेयता को सीमित करता है।

स्थिर पूर्वानुमान एक ओर संतुलित बजटों और कम ऋण भार के इतिहास और दूसरी ओर उज़्बेकिस्तान के स्थानीय और क्षेत्रीय सरकारी निकायों को नियंत्रित करने वाले अस्थिर नियामक ढांचे से जुड़े जोखिमों के बीच संतुलन को दर्शाता है। इसके अलावा, प्रमुख बजट निर्णय केंद्रीय सरकार द्वारा लिए जाते हैं, और क्षेत्रों, जिसमें एंडिजान शामिल है, का उन पर प्रभाव सीमित है।

S&P ने केंद्रीय सरकार द्वारा बड़े करों, हस्तांतरणों और व्यय दायित्वों के प्रति दृष्टिकोण में बार-बार बदलाव पर ध्यान दिया। पिछली ऐसी घटनाएं 2025 के अंत में हुईं। यह क्षेत्र की आय और व्यय के दायित्वों की स्थिरता को कमजोर करता है, जिससे मध्यम अवधि की योजना बनाना मुश्किल हो जाता है।

विश्लेषकों के अनुसार, ऋण और तरलता प्रबंधन के तरीके अभी भी प्रारंभिक चरण में हैं। उदाहरण के लिए, वाणिज्यिक बैंकों में धन जमा करने का अभ्यास केवल 2026 में पेश किया गया था, और इसकी प्रभावशीलता का अभी तक परीक्षण नहीं किया गया है।

एजेंसी क्षेत्र की अर्थव्यवस्था को राष्ट्रीय और अंतर्राष्ट्रीय दोनों मानकों के अनुसार कमजोर बताती है। प्रति व्यक्ति सकल घरेलू उत्पाद $2800-2900 अनुमानित है, जो देश के औसत के लगभग 64% के बराबर है। फिर भी, एंडिजान उज़्बेकिस्तान के सबसे अधिक औद्योगिकृत क्षेत्रों में से एक है, जो देश में चौथे स्थान पर है और 10.5% औद्योगिक उत्पादन प्रदान करता है। यह काफी हद तक असाक में UzAutoMotors संयंत्र के आसपास के ऑटोमोबाइल क्लस्टर से जुड़ा हुआ है। S&P का अनुमान है कि 2027-2028 में वास्तविक प्रति व्यक्ति जीडीपी वृद्धि औसतन लगभग 6.5% होगी, जो राष्ट्रीय पूर्वानुमान के अनुरूप है।

एजेंसी को उम्मीद है कि क्षेत्र मजबूत बजट प्रदर्शन बनाए रखेगा। अनुमान है कि एंडिजान क्षेत्र अगले तीन वर्षों में संतुलित बजट या मामूली अधिशेष प्रदर्शित करेगा। S&P के आंकड़ों के अनुसार, 2025 में क्षेत्र का परिचालन राजस्व 6.27 ट्रिलियन सोम था, जबकि परिचालन व्यय 6.21 ट्रिलियन सोम तक पहुंच गया, जिसके परिणामस्वरूप 62.5 बिलियन सोम का परिचालन अधिशेष हुआ। 2026 के लिए, एजेंसी परिचालन राजस्व लगभग 6.2 ट्रिलियन सोम और 45.8 बिलियन सोम का परिचालन अधिशेष होने की उम्मीद करती है।

सामाजिक खर्च क्षेत्रीय बजट का 80% है, जो इसकी लचीलापन को सीमित करता है। S&P 2026 में 292 बिलियन सोम से बढ़कर 2027 में 650 बिलियन सोम तक पूंजीगत व्यय में वृद्धि का अनुमान लगाता है, जो बुनियादी ढांचे में निवेश बढ़ाने के क्षेत्र के लक्ष्य के अनुरूप है। इन निवेशों को मुख्य रूप से केंद्रीय बजट से पूंजीगत हस्तांतरणों के माध्यम से वित्तपोषित होने की उम्मीद है।

क्षेत्र का ऋण भार बहुत कम रहता है। मौजूदा कानून स्थानीय और क्षेत्रीय सरकारी निकायों को वाणिज्यिक ऋण लेने से रोकता है, और किसी भी बजट घाटे को केंद्र सरकार से अतिरिक्त हस्तांतरणों द्वारा कवर किया जाता है। एंडिजान का कोई वाणिज्यिक ऋण नहीं है, और केंद्रीय बजट के प्रति इसका ऋण हस्तांतरणों सहित परिचालन राजस्व के 1% से अधिक नहीं है। वर्ष 2025 के अंत तक प्रत्यक्ष ऋण 22.5 बिलियन सोम था, जो परिचालन राजस्व का 0.4% के बराबर है।

क्षेत्रीय अधिकारियों से जुड़े संगठनों का क्षेत्र छोटा है। क्षेत्रीय प्रशासन लगभग 50 कंपनियों में हिस्सेदारी रखता है, जिनमें से अधिकांश किसान बाजार हैं। एजेंसी ने इन कंपनियों को क्षेत्रीय सब्सिडी, पूंजी निवेश या आपातकालीन सहायता के कोई मामला नहीं पाया। पूरे क्षेत्र के जिले और शहर भी केंद्र सरकार के समर्थन से वित्तीय रूप से स्थिर हैं।

क्षेत्र की तरलता विश्वसनीय रहने की उम्मीद है, जिसमें इसकी लगभग ऋण-मुक्त स्थिति योगदान करती है। एंडिजान को नकदी प्रवाह अंतराल को कवर करने के लिए रियायती बजट ऋण प्राप्त करने का अधिकार है। S&P के अनुसार, देश के पूंजी बाजार और बैंकिंग क्षेत्र के अपरिपक्वता के कारण बाहरी वित्तपोषण तक पहुंच सीमित है।

एजेंसी रेटिंग कम कर सकती है यदि एंडिजान और केंद्र सरकार के बीच संबंधों में परिवर्तन क्षेत्र के समर्थन को कमजोर करते हैं और इसके बजट प्रदर्शन या ऋण स्थिति में गिरावट लाते हैं। यदि स्थानीय और क्षेत्रीय सरकारी निकायों के लिए संस्थागत वातावरण काफी बेहतर होता है, अधिक पूर्वानुमेय और पारदर्शी हो जाता है, और क्षेत्रों को केंद्रीय सरकार के निर्णयों पर अधिक प्रभाव मिलता है, तो लंबी अवधि में रेटिंग पर विचार किया जा सकता है। एंडिजान में वित्तीय प्रबंधन की गुणवत्ता में सुधार भी आवश्यक है।