अंतर्राष्ट्रीय रेटिंग एजेंसी फिच रेटिंग्स ने 3 नवंबर 2026 को उज़्बेकिस्तान के नेशनल इलेक्ट्रिकल नेटवर्क्स जॉइंट स्टॉक कंपनी (NEGU) को पहली बार सकारात्मक पूर्वानुमान के साथ 'BB' दीर्घकालिक क्रेडिट रेटिंग दी है।
यह रेटिंग उज़्बेकिस्तान की संप्रभु रेटिंग से मेल खाती है, जो भी सकारात्मक पूर्वानुमान के साथ 'BB' है। एजेंसी इस समानता का कारण यह बताती है कि सरकारी गारंटी द्वारा समर्थित ऋण का हिस्सा मुख्य कारण है।
फिच रेटिंग्स के अनुसार, वर्ष 2025 के अंत और 2026 के पहले छमाही तक कंपनी के लगभग 90% ऋण या तो सरकारी गारंटी द्वारा समर्थित हैं या सीधे सरकार द्वारा प्रदान किए गए हैं। इस ऋण का अधिकांश हिस्सा अंतर्राष्ट्रीय वित्तीय संस्थानों से लिए गए ऋणों से आता है।
फिच को उम्मीद है कि यह हिस्सा कम से कम 2028 तक 75% से ऊपर बना रहेगा, भले ही कुछ नए निवेश परियोजनाओं को बिना गारंटी के वित्तपोषित किया जाए। यदि यह हिस्सा 75% से नीचे गिरता है, तो एजेंसी रेटिंग निर्धारित करने के अपने दृष्टिकोण को बदल सकती है।
हालांकि, फिच कंपनी की स्वायत्त क्रेडिट प्रोफ़ाइल को 'b' आंकती है। यह मूल्यांकन देश में विनियमन के कम अनुभव, सीमित पारदर्शिता, मात्रा और प्रतिपक्षों से जुड़े जोखिमों, और कमजोर वित्तीय लचीलेपन से सीमित है।
कंपनी की स्थिति को मजबूत करने वाले कारकों में बिजली पारेषण में इसका एकाधिकार, व्यापार गतिविधियों के विभाजन सहित उद्योग सुधार, और अपेक्षित उच्च लाभप्रदता शामिल हैं। फिच ने उल्लेख किया कि उचित विनियमन के अनुभव के विकसित होने पर मूल्यांकन में सुधार हो सकता है।
2024 में एक एकल खरीदार की स्थापना के बाद, NEGU ने धीरे-धीरे अपनी घाटे वाली व्यापारिक गतिविधियों को अलग कर दिया है। फिच का मानना है कि इसने कंपनी की लाभप्रदता बढ़ाने और नकदी प्रवाह की अस्थिरता को कम करने में योगदान दिया है।
सरकार 2027 से विनियमित परिसंपत्ति आधार पर आधारित टैरिफ में संक्रमण पूरा करने की योजना बना रही है। नई प्रणाली के कुछ तत्वों को अगस्त 2026 में टैरिफ समीक्षा के दौरान पेश किया गया था। 2025-2026 की अवधि में तीन वृद्धि के बाद, अगस्त 2026 में बिजली पारेषण के लिए NEGU का टैरिफ 2024 के स्तर से दोगुना हो गया था।
कंपनी स्वयं 2027 से सालाना लगभग 5% टैरिफ इंडेक्सिंग की भविष्यवाणी करती है। फिच के अनुमान बताते हैं कि 2027 में लगभग 11% की वृद्धि होगी और 2028 से सालाना लगभग 5% की वृद्धि होगी।
इस बीच, एजेंसी नियामक ढांचे में सीमाओं को इंगित करती है। कंपनी अल्पकालिक टैरिफ निर्णयों के आधार पर काम करती है, जबकि पारेषण की मात्रा में कमी से सुरक्षा, निवेश पर उचित रिटर्न सुनिश्चित करने और मुद्रास्फीति या सम की अवमूल्यन पर नियामक की प्रतिक्रिया के तंत्र अभी तक पूरी तरह से परखे नहीं गए हैं।
फिच राजनीतिक या सामाजिक कारणों से टैरिफ में संभावित हस्तक्षेप और स्वतंत्र नियामक की अनुपस्थिति को जोखिम के रूप में भी पहचानती है। NEGU का प्रमुख प्रतिपक्ष, एकल खरीदार, केवल धन के प्रवाह में एक मध्यस्थ के रूप में कार्य करता है, इसलिए कंपनी अंतिम उपभोक्ताओं के भुगतान अनुशासन पर निर्भर करती है। इसके अलावा, यह बाजार प्रतिभागियों के बीच भुगतान वितरण के अपारदर्शी तंत्र पर निर्भर करती है, जिस पर उसका कोई नियंत्रण नहीं है।
बुनियादी ढांचे के पुराने होने और बिजली की बढ़ती मांग के कारण कंपनी को निवेश की महत्वपूर्ण आवश्यकता का सामना करना पड़ रहा है। इसकी व्यावसायिक योजना में 2026-2030 की अवधि के दौरान 1.5 बिलियन अमेरिकी डॉलर के पूंजीगत व्यय का प्रावधान है। इन निधियों का उपयोग नई उत्पादन क्षमता को जोड़ने, नेटवर्क विश्वसनीयता बढ़ाने और डिजिटलीकरण के साथ-साथ उच्च वोल्टेज ट्रांसमिशन लाइनों के विकास के लिए किया जाएगा।
अधिकांश परियोजनाओं के लिए सरकारी अनुमोदन और वित्तपोषण की आवश्यकता होती है। उम्मीद है कि बहुपक्षीय वित्तीय संस्थान कार्यक्रम का लगभग आधा हिस्सा वित्तपोषित करेंगे, और शेष राशि सार्वजनिक-निजी भागीदारी और कंपनी के अपने संसाधनों से पूरी की जाएगी।
फिच का अनुमान है कि कंपनी का मुक्त नकदी प्रवाह 2026-2030 की अवधि के दौरान नकारात्मक रहेगा, जिसका औसत वार्षिक लगभग 1 ट्रिलियन सम (80 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगा। अनुमान है कि EBITDA औसतन प्रति वर्ष 3.5 ट्रिलियन सम (280 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगा, जबकि पूंजीगत व्यय 3.7 ट्रिलियन सम (295 मिलियन अमेरिकी डॉलर) तक पहुंचने की उम्मीद है। इस पूर्वानुमान में लाभांश भुगतान शामिल नहीं है। FFO के अनुसार समायोजित लीवरेज अनुपात का अनुमान 2026-2029 की अवधि में औसतन लगभग 4x तक कम होने की उम्मीद है, जो 2025 में 6.7x था।
वर्ष 2025 के अंत में कंपनी के लगभग 90% ऋण विदेशी मुद्रा में नामित थे, जबकि राजस्व सम में उत्पन्न होता है। उज़्बेकिस्तान में हेजिंग उपकरण सीमित हैं। हालांकि, फिच को सम के अमेरिकी डॉलर के मुकाबले औसतन 2% वार्षिक मध्यम अवमूल्यन की उम्मीद है, जो उसके पूर्वानुमानों पर मुद्रा जोखिम के प्रभाव को सीमित करता है।
फिच राज्य द्वारा कंपनी का समर्थन करने की तत्परता को उच्च आंकती है। राज्य NEGU को पूरी तरह से नियंत्रित करता है, उसकी रणनीति और निवेश योजनाओं को मंजूरी देता है, और टैरिफ निर्धारित करता है। 2024-2025 में, कंपनी को अन्य सरकारी उद्यमों से लगभग 400 मिलियन अमेरिकी डॉलर मूल्य की नेटवर्क संपत्ति मुफ्त में प्राप्त हुई।
फिच नवीकरणीय ऊर्जा और सार्वजनिक-निजी भागीदारी के विकास के लिए NEGU की प्राकृतिक एकाधिकार भूमिका और परियोजनाओं के रणनीतिक महत्व को भी ध्यान में रखती है। कंपनी में लगभग 9000 कर्मचारी हैं।
जून 2026 के अंत तक, NEGU के पास 546 बिलियन सम (46 मिलियन अमेरिकी डॉलर) के अल्पकालिक ऋण की तुलना में 481 बिलियन सम (40 मिलियन अमेरिकी डॉलर) नकद थे। उम्मीद है कि 2027-2029 में बाहरी संस्थाओं को चुकौती सालाना लगभग 500 बिलियन सम (40 मिलियन अमेरिकी डॉलर) होगी।
कंपनी अपने नकारात्मक नकदी प्रवाह को नए बैंक ऋणों से कवर करने की योजना बना रही है। 2026 में NEGU को अंतरराष्ट्रीय बैंकों से गारंटीकृत क्रेडिट लाइनों के तहत 145 मिलियन अमेरिकी डॉलर प्राप्त होने की उम्मीद है। सरकार ने एशियाई विकास बैंक से 200 मिलियन अमेरिकी डॉलर के निवेश ऋण प्राप्त करने का भी समझौता किया है, जिसकी धनराशि कंपनी को हस्तांतरित की जाएगी।
यदि उज़्बेकिस्तान की संप्रभु रेटिंग का पूर्वानुमान 'स्थिर' में बदल जाता है या यदि संप्रभु रेटिंग स्वयं कम हो जाती है, तो रेटिंग कम हो सकती है। दूसरा संभावित ट्रिगर गारंटीकृत ऋण के हिस्से का 75% से नीचे गिरना हो सकता है। यदि सरकार कंपनी के ऋण का 75% से अधिक गारंटी देना जारी रखती है, तो संप्रभु रेटिंग में सुधार होने पर रेटिंग बढ़ सकती है।
