नेशनल स्टॉक एक्सचेंज ऑफ इंडिया लिमिटेड (National Stock Exchange of India Ltd.) के प्रबंधन को निवेशकों से भविष्य की विकास दर को लेकर चिंताएं का सामना करना पड़ा है, क्योंकि नियामक प्रतिबंधों ने भारत के डेरिवेटिव बाजार को ठंडा कर दिया है। इन चिंताओं के कारण एक्सचेंज को लिस्टिंग से पहले अपने प्राथमिक सार्वजनिक प्लेसमेंट (IPO) के अधिकतम लक्षित मूल्यांकन को कम करना पड़ा है।
हांगकांग, लंदन और न्यूयॉर्क में वैश्विक निवेशकों के साथ बैठकों के दौरान यह सवाल उठा कि विनियमन के सख्त होने के बाद एक्सचेंज अपने तेजी से विकसित हो रहे डेरिवेटिव व्यवसाय को कैसे जारी रख पाएगा। निवेशकों ने लगभग 55 बिलियन डॉलर के NSE मूल्यांकन पर संदेह व्यक्त किया, इसे बहुत अधिक माना।
निवेशकों के दबाव में, NSE के अधिकारियों ने गुमनाम स्रोतों को बताया कि उन्होंने अधिकतम वांछित मूल्यांकन में लगभग 15 प्रतिशत की कमी की है। नई कीमत पर भी, पिछले वित्तीय वर्ष के लाभ के आधार पर NSE के शेयर दुनिया के दस सबसे बड़े एक्सचेंजों की तुलना में महंगे होंगे।
मोबियस इन्वेस्टमेंट्स के भागीदार जॉन नीनिया ने टिप्पणी की कि अन्य वैश्विक एक्सचेंजों की तुलना में NSE अल्पकालिक और मध्यम अवधि में काफी महंगी दिखती है, और उन्होंने डेरिवेटिव वॉल्यूम के लिए सख्त व्यापार नियमों को एक जोखिम बताया। उन्होंने आगे कहा कि मूल्यांकन समायोजन के बाद लंबी अवधि में निवेश अधिक आकर्षक हो जाएगा।
NSE की लिस्टिंग, जिसके लिए एक दशक तक तैयारी चल रही थी, कानूनी समस्याओं और नियामक बाधाओं के कारण धीमी हो गई। विशेष रूप से, पिछले साल नियामक द्वारा जेन स्ट्रीट ग्रुप पर दबाव और अत्यधिक सट्टेबाजी को सीमित करने के उपाय ने डेरिवेटिव बाजार को ठंडा कर दिया, जो पहले भारत को विश्व स्तर पर विकल्पों का प्रमुख केंद्र बनाता था।
परिस्थिति भी कम अनुकूल हो गई है: निवेशक सक्रिय रूप से आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस से जुड़े शेयरों की ओर बढ़ रहे हैं, जिनकी भारत में कमी है, और कच्चे तेल की कीमतों में वृद्धि और अमेरिका के साथ व्यापार समझौते में देरी आर्थिक दबाव पैदा कर रही है। इसके बावजूद, IPO विकसित बाजारों के पोर्टफोलियो में देश के महत्व के कारण काफी ध्यान आकर्षित करेगा; बैठक में ब्लैक रॉक इंक. और जीक्यूजी पार्टनर्स एलएलसी सहित 120 से अधिक वैश्विक फंड आए, लेकिन निवेशकों का प्रारंभिक उत्साह कम हो गया।
हांगकांग में पहले भी ऐसी ही घटना हुई थी, जब शीइन ग्लोबल होल्डिंग्स लिमिटेड (Shein Global Holdings Ltd.) के आईपीओ ने विकास के चरम पर पहुंचने के बाद ट्रेडिंग शुरू होने पर उसके शेयर 10 प्रतिशत गिर गए और आईपीओ मूल्य से काफी नीचे बने हुए हैं।
डील की जानकारी के अनुसार, NSE प्रति शेयर 1,700 से 1,785 रुपये की मूल्य सीमा के साथ सार्वजनिक बाजार में आने की योजना बना रहा है। इस मूल्यांकन पर, एक्सचेंज बाजार पूंजीकरण के मामले में वैश्विक समकक्षों में आठवां स्थान लेगा। एक्सचेंज प्रस्तावित हिस्सेदारी को पहले नियोजित 6 प्रतिशत की तुलना में 5.5 प्रतिशत तक कम भी कर सकता है। प्रस्तावित सीमा के ऊपरी सिरे पर, मौजूदा शेयरधारकों द्वारा पूरी तरह से बेची जाने वाली इस हिस्सेदारी का मूल्य लगभग 24,300 करोड़ रुपये (2.6 बिलियन डॉलर) होगा, जो 2024 में भारत में हुंडई मोटर कंपनी द्वारा एकत्र किए गए रिकॉर्ड 27,900 करोड़ रुपये से कम है।
मूल्यांकन विदेशी रोड शो पर चर्चाओं का केंद्रीय तत्व था। निवेशकों ने रुचि दिखाई, लेकिन संभावनाओं को लेकर विभाजित थे, कुछ ने विनियमन के सख्त होने के प्रभाव पर सवाल उठाया। निवेशकों ने NSE प्रबंधन और बैंकरों से यह भी पूछा कि एक्सचेंज के भविष्य के विकास का कितना हिस्सा पहले ही मूल्य में शामिल है और क्या एक्सचेंज पिछले दशक की गति बनाए रख सकता है।
प्रस्तावित सीमा के ऊपरी सिरे पर, NSE का मूल्यांकन 2026 वित्तीय वर्ष के लाभ से लगभग 43 गुना है। यह गुणक इसे दुनिया के 10 सबसे बड़े सूचीबद्ध एक्सचेंजों में सबसे महंगा बना देगा, जबकि चार प्रमुख प्रतियोगी ब्लूमबर्ग के आंकड़ों के अनुसार लगभग 24 गुना गुणक पर कारोबार कर रहे हैं।
NSE के प्रबंधन ने रोड शो पर दावा किया कि एक्सचेंज वैश्विक समकक्षों की तुलना में बहुत तेजी से बढ़ रहा है, इसलिए तुलना गलत है। हालांकि, कुछ निवेशकों ने इस बात से असहमत होते हुए कहा कि एक्सचेंज को छूट मिलनी चाहिए, क्योंकि भारतीय नियामक अन्य देशों के अपने सहयोगियों की तुलना में अधिक हस्तक्षेप करते हैं। एक्सचेंज के प्रतिनिधि ने टिप्पणी के अनुरोध का जवाब नहीं दिया।
आगे के नियामक कदम मूल्यांकन पर नकारात्मक प्रभाव डाल सकते हैं। सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज बोर्ड ऑफ इंडिया के अनुसार, मार्च 2026 से पांच साल पहले डेरिवेटिव शेयरों में खुदरा निवेशकों ने 40 बिलियन डॉलर से अधिक का नुकसान किया है, जो उस बाजार पर कड़ी निगरानी को बढ़ाता है जहां छोटे व्यापारी वैश्विक फर्मों का मुकाबला करते हैं। जेन स्ट्रीट बाजार में हेरफेर के आरोपों से इनकार करती है और भारतीय अदालत में अतिरिक्त दस्तावेजों तक पहुंच मांग रही है।
डेरिवेटिव ट्रेडिंग NSE के लिए बहुत लाभदायक रही है। मार्च 2026 को समाप्त हुए एक वर्ष में, एक्सचेंज ने 16,600 करोड़ रुपये के राजस्व पर 10,300 करोड़ रुपये का शुद्ध लाभ दर्ज किया, जिससे लगभग 62 प्रतिशत का लाभ मार्जिन प्राप्त हुआ। हालांकि यह आंकड़ा पिछले वर्ष के लगभग 71 प्रतिशत से कम हो गया है, आईपीओ प्रॉस्पेक्टस के अनुसार, यह अधिकांश बड़े वैश्विक समकक्षों से ऊपर बना हुआ है।
विकल्प इसकी लाभप्रदता का आधार हैं, जो मार्च तक परिचालन राजस्व का लगभग 60 प्रतिशत लाते हैं। इस मॉडल को बनाए रखना कठिन होता जा रहा है। एक छोटा प्रतियोगी BSE लिमिटेड विकल्पों के सेगमेंट में बाजार हिस्सेदारी हासिल कर रहा है, और केंद्रीय बैंक द्वारा अपने स्वयं के व्यापार में लगी कंपनियों के लिए ऋण पर नए प्रतिबंध प्रमुख व्यापार मात्रा स्रोत को खतरे में डालते हैं। एक्सचेंज के आंकड़ों के अनुसार, NSE पर वायदा और विकल्प का औसत दैनिक नाममात्र कारोबार अगस्त में 18 महीने के निचले स्तर पर पहुंच गया।
NSE के कुछ शुरुआती निवेशक स्थिति अलग देखते हैं, वर्तमान गैर-सूचीबद्ध बाजार मूल्यांकन पर 1000 प्रतिशत से अधिक की वृद्धि के बावजूद अपनी स्थिति बनाए रखते हैं। डेक्कन वैल्यू इन्वेस्टर्स एलपी के संस्थापक और मुख्य निवेश निदेशक बोदास, जो NSE का 1.83 प्रतिशत स्वामित्व रखते हैं, एक्सचेंज को भारत की वृद्धि पर 'विकल्प अनुबंध' कहते हैं। धारकों में लाइफ इंश्योरेंस कॉर्प. ऑफ इंडिया और प्रौद्योगिकी दिग्गज अजीम प्रेमजी द्वारा समर्थित फंड भी शामिल हैं।
प्रॉस्पेक्टस के अनुसार, मॉर्गन स्टेनली, टेमासेक होल्डिंग्स पीटीई और स्टेट बैंक ऑफ इंडिया उन शेयरधारकों में शामिल हैं जिन्हें आईपीओ से महत्वपूर्ण लाभ होगा। वैश्विक फंड, जिनके पास 31 दिसंबर 2021 को एक्सचेंज के 31.35 प्रतिशत शेयर थे, ने जून 2026 तक अपना हिस्सा घटाकर 26.41 प्रतिशत कर लिया है।
NSE की वृद्धि उस परिवर्तन से शुरू हुई जो उसने 1990 के दशक में भारत के बाजारों में पेश किया था। 1992 में शेयर बाजार घोटाले के बाद स्थापित, जिसने प्रणालीगत सुधारों को प्रेरित किया, NSE ने 1994 में इलेक्ट्रॉनिक ट्रेडिंग शुरू की, जिसने उस समय प्रमुख बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज को चुनौती दी। BSE ने एक साल बाद इसका अनुसरण किया, अपने सौ साल पुराने ट्रेडिंग रिंग को समाप्त किया, जहां दलाल ऑर्डर चिल्लाते थे।
दीना मेहता, जो 2001 में BSE की पहली महिला अध्यक्ष बनीं, ने उल्लेख किया कि NSE एक मजबूत प्रतियोगी बन गया है, जिससे निवेशकों के लिए बाजार की दक्षता और पारदर्शिता में काफी वृद्धि हुई है। उन्होंने यह भी जोर दिया कि NSE वैश्विक फंडों के लिए परिचित उत्पाद प्रदान करता था, जिससे विदेशी निवेशकों को आकर्षित करने और भारत को इक्विटी डेरिवेटिव्स में वैश्विक नेता बनाने में मदद मिली।
2016 तक, NSE लिस्टिंग के लिए तैयार थी। SEBI द्वारा इस विवाद पर सवाल उठाने के बाद योजना रुक गई, जिसमें कुछ ब्रोकरों के सर्वर एक्सचेंज के पास स्थित थे, जिन्होंने कथित तौर पर डेटा स्ट्रीम तक तेज पहुंच प्राप्त की थी। इसके बाद वर्षों तक कानूनी कार्यवाही और नियामक प्रक्रियाएं चलीं, साथ ही उच्च प्रबंधन का पुनर्गठन भी हुआ। इस साल जनवरी में SEBI द्वारा मंजूरी दिए जाने और जुलाई में पिछली असहमति को हल करने के लिए 1,491 करोड़ रुपये का समझौता होने के साथ लिस्टिंग का रास्ता साफ हुआ।
हालांकि आईपीओ अवरुद्ध हो सकता था, व्यवसाय बढ़ता रहा। अधिक भारतीयों ने अपनी बचत को शेयरों में स्थानांतरित किया और डेरिवेटिव में व्यापार करना शुरू कर दिया, जिससे निजी बाजारों में NSE के मूल्य में तेज वृद्धि हुई। निवेशकों का यह बढ़ता पूल एक शक्तिशाली दीर्घकालिक चालक बना हुआ है, जो NSE को अधिक ग्राहक प्रदान करता है, भले ही डेरिवेटिव की वृद्धि धीमी हो रही हो।
फिर भी, कुछ बाजारों में एक्सचेंज की विकास क्षमता आंशिक रूप से उसकी पहले से ही प्रमुख स्थिति से सीमित है। इसके प्रॉस्पेक्टस के अनुसार, 2026 वित्तीय वर्ष में NSE की स्टॉक ऑप्शंस में 74.71 प्रतिशत, मनी स्टॉक्स में 92.99 प्रतिशत और एक्सचेंज पर कारोबार करने वाले करेंसी फ्यूचर्स में 99.48 प्रतिशत हिस्सेदारी थी। चूंकि ये कई बाजार दबाव में हैं, इसलिए एक्सचेंज को आय के नए स्रोत खोजने की आवश्यकता है।
एक विकल्प कमोडिटी डेरिवेटिव हैं। एक्सचेंज अपनी तकनीक और ब्रोकरों के साथ संबंधों का उपयोग मल्टी कमोडिटी एक्सचेंज ऑफ इंडिया लिमिटेड जैसे स्थापित स्थानीय प्रतिद्वंद्वियों के साथ प्रतिस्पर्धा करने के लिए कर सकता है। दूसरा विकल्प डेटा है। नैस्डैक सहित प्रमुख वैश्विक एक्सचेंजों ने व्यापार पर कम निर्भर व्यवसाय बनाया है। NSE के पास डेटा और एनालिटिक्स में समान संपत्ति है जिसका वह उपयोग कर सकता है। जियान शी कॉर्टेस, स्विट्जरलैंड के जैम इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट फंड के प्रबंधक ने टिप्पणी की कि नियामक अनिश्चितता की स्थिति में 'सकारात्मक आश्चर्य लाइसेंसिंग इंडेक्स और डेटा सेवाओं जैसे गैर-लेनदेन संबंधी राजस्व से आ सकता है'।
कुछ निवेशक, जिनमें अल्क्विटी इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट लिमिटेड में वैश्विक उभरते बाजारों के प्रमुख माइक सेला शामिल हैं, मानते हैं कि स्टॉक ब्रोकरेज के लिए डिजिटल प्लेटफॉर्म में अधिक क्षमता है, जो घरेलू निवेश की वृद्धि से लाभान्वित होते हैं, बजाय इसके कि वे स्वयं एक्सचेंजों में हों। यह NSE को दस साल पहले की तुलना में बेचना अधिक जटिल बनाता है। एक्सचेंज एक प्रमुख खिलाड़ी बना हुआ है, लेकिन अब निवेशकों के पास भारत के वित्तीय परिदृश्य में बदलाव तक पहुंचने के अधिक तरीके हैं।