पिछले एक दशक में, भारत के वेंचर फंडों में सबसे महत्वपूर्ण निवेशक वेंचर कंपनी नहीं, बल्कि भारत सरकार रही है। कंपनियों के चयन में पक्षपात के आरोपों से बचने के लिए इसने महत्वपूर्ण प्रयास किए हैं।
SIDBI की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, 153 वैकल्पिक निवेश फंडों के लिए एक ही योजना के तहत कुल प्रतिबद्धताएं 11,808 करोड़ रुपये थीं। इन फंडों ने अंततः 2025 के अंत तक 1,371 स्टार्टअप्स में लगभग 25,548 करोड़ रुपये का निवेश किया। इस दौरान, संस्थापक या कंपनी के चयन का निर्णय मंत्रालय के बजाय फंड के पेशेवर प्रबंधक द्वारा लिया जाता था।
यह दृष्टिकोण एक सचेत विकल्प था जिसकी भारत में गहरी ऐतिहासिक जड़ें हैं, और यह दुनिया की दो सबसे बड़ी अर्थव्यवस्थाओं की कार्रवाइयों के विपरीत है। वाशिंगटन औद्योगिक नीति के समर्थन को रणनीतिक रूप से महत्वपूर्ण कंपनियों में प्रत्यक्ष हिस्सेदारी में तेजी से बदल रहा है, जबकि बीजिंग ने अभूतपूर्व पैमाने पर प्रबंधन फंड बनाए हैं, जो लंबे समय तक उनके वाणिज्यिक चरित्र को बनाए रखने की कोशिश कर रहे थे। इसके विपरीत, भारत ने एक मध्यस्थता प्रणाली बनाई है, रहते हुए निदेशक मंडल से बाहर।
हालांकि, यह स्थिति अब बदल रही है, और यह किसी एक बड़ी घोषणा के बजाय विभिन्न उपकरणों के माध्यम से चुपचाप हो रहा है। अनुसंधान, विकास और नवाचार योजना (Research, Development and Innovation Scheme) अधिकारियों को समर्थित कंपनियों में 25 प्रतिशत तक शेयर खरीदने की अनुमति देती है। जुलाई में अनुमोदित सेमीकंडक्टर कार्यक्रम के तहत, सरकार निजी दौरों को सीधे सह-वित्तपोषित करेगी, उन्हीं शर्तों और उसी शेयर वर्ग पर जो प्रमुख निवेशकों के पास हैं। 1,000 करोड़ रुपये की अंतरिक्ष प्रौद्योगिकी पहल पेशेवर रूप से प्रबंधित फंड के माध्यम से पुरानी मध्यस्थता मॉडल को बनाए रखती है। RDI और Semicon 2.0 कार्यक्रम आगे बढ़ते हैं क्योंकि पहली बार वास्तुकला स्पष्ट रूप से कंपनियों की पूंजी तालिकाओं में सरकारी पूंजी की भागीदारी की अनुमति देती है।
इस प्रकार, 2026 में पूछा जाने वाला प्रश्न यह नहीं है कि क्या सरकार को स्टार्टअप्स में निवेश करना चाहिए - वह पहले से ही काफी मात्रा में ऐसा कर रही है, और 'आर्म्स-लेंथ' मॉडल ने प्रबंधकीय फंडों के विकास और पारिस्थितिकी तंत्र में निजी पूंजी को आकर्षित करने में सफलतापूर्वक मदद की है। सवाल यह है कि अधिक घनिष्ठ स्वामित्व में संक्रमण के बाद उस अनुशासन को बनाए रखा जाएगा जिसने इस मॉडल को सफल बनाया था।
स्टार्टअप्स के लिए फंड ऑफ फंड्स (Fund of Funds for Startups), जिसे जनवरी 2016 में 10,000 करोड़ रुपये के कॉर्पस के साथ पेश किया गया था, ने बाद के सभी के लिए एक खाका स्थापित किया। यह स्वयं स्टार्टअप्स में निवेश नहीं करता है, बल्कि SEBI में पंजीकृत वैकल्पिक निवेश फंडों में पूंजी निर्देशित करता है। ये फंड फिर मान्यता प्राप्त स्टार्टअप्स में इस राशि से कई गुना अधिक निवेश करने के लिए बाध्य होते हैं और चयन के निर्णय स्वयं लेते हैं। डिजाइन के अनुसार, यह योजना कंपनी के चयन की संभावना को बाहर करती है। 25,548 करोड़ रुपये में से, जो इन फंडों ने 2025 के अंत तक तैनात किए थे, 3,803 करोड़ रुपये महिला नेतृत्व वाले 205 उद्यमों में गए।
बाजार पर प्रभाव संरचनात्मक था, न कि केवल वित्तीय। संप्रभु-समर्थित संस्थान से गारंटीकृत प्रतिबद्धताओं ने प्रारंभिक प्रबंधकीय फंडों को बाजार में निजी सीमित भागीदारों से धन आकर्षित करने के लिए विश्वास दिया, जहां आंतरिक संस्थागत LP आधार लगभग न के बराबर था। SIDBI भारत में वेंचर कैपिटल में सबसे बड़ा एकल सीमित भागीदार बना हुआ है, यह कभी भी कंपनी का चयन किए बिना ऐसा करता है। यह विभाजन अत्यधिक सावधानी के लिए नौकरशाही सावधानी नहीं थी, बल्कि एक प्रणाली का उत्पाद था।
स्टार्टअप इंडिया फंड ऑफ फंड्स 2.0, जिसे 13 अप्रैल 2026 को परिचालन दिशानिर्देशों के साथ अधिसूचित किया गया था, उसी विचार को परिष्कृत करता है, न कि उसे प्रतिस्थापित करता है। नए 10,000 करोड़ रुपये को चार श्रेणियों में विभाजित किया गया है: बिना कॉर्पस सीमा और 18 साल तक की अवधि वाले डीप टेक फंड, 400 करोड़ रुपये तक की सीमा वाले माइक्रो-वेंचर फंड, प्रौद्योगिकी विनिर्माण फंड और सेक्टर-अज्ञेयवादी फंड। प्रत्येक खंड के लिए निजी पूंजी गुणक निर्धारित किया गया है: डीप टेक के लिए 1.5 गुना और सेक्टर-अज्ञेयवादी फंडों के लिए 2.5 गुना। यह कहने का सटीक तरीका है कि सरकार मौलिक विज्ञान को उन श्रेणियों की तुलना में अधिक सब्सिडी देगी जो पहले से ही निजी पूंजी को पसंद हैं। इकोसिस्टम के विकास के लिए पांच प्रतिशत को छोड़कर, वितरण भारत के समेकित फंड में वापस आते हैं। यह सरकारी पूंजी है जिसे अनुदान के बजाय एक चालू निवेश के रूप में संरचित किया गया है।
जुलाई 2025 में अनुमोदित और नवंबर में शुरू की गई 1 लाख करोड़ रुपये की RDI योजना बड़े पैमाने पर उसी सिद्धांत का उपयोग करती है। पूंजी राष्ट्रीय अनुसंधान फाउंडेशन (Anusandhan National Research Foundation) के प्रबंधन के तहत एक विशेष लक्षित कोष में रखी जाती है और द्वितीयक स्तर के प्रबंधकीय फंडों तक दो-स्तरीय संरचना के माध्यम से जाती है, मूल रूप से प्रौद्योगिकी विकास बोर्ड (Technology Development Board) और BIRAC, जो अपनी खुद की प्रतियोगिताएं और मूल्यांकन करते हैं। सहायता तीन-चार प्रतिशत पर दीर्घकालिक ऋण, 25 प्रतिशत तक हिस्सेदारी या हाइब्रिड रूपों के रूप में प्रदान की जाती है। मार्च 2026 तक सौ से अधिक भारतीय वेंचर फर्मों ने आवेदन किया। मई 2026 में अंतरिक्ष, ड्रोन, ऊर्जा भंडारण, मेडिकल रोबोटिक्स और अनुसंधान के लिए माप उपकरण में स्टार्टअप्स को पहले पांच चेक जारी किए गए। वाटरब्रिज वेंचर्स के मनीष खेतरपाल ने स्पष्ट रूप से तुलना की: डीप टेक पारिस्थितिकी तंत्र के लिए RDI पिछले दशक में स्टार्टअप पारिस्थितिकी तंत्र के लिए SIDBI जैसा है।
अंतरिक्ष पर दांव भी इसी पैटर्न का पालन करता था। जब सरकार ने अंतरिक्ष प्रौद्योगिकी पर 1,000 करोड़ रुपये आवंटित किए, तो उसने कंपनियों को लॉन्च करने के लिए चेक जारी नहीं किए। IN-SPACe ने एंटरिकश वेंचर कैपिटल फंड के गारंटर के रूप में कार्य किया, जो SIDBI वेंचर कैपिटल द्वारा प्रबंधित एक AIF श्रेणी II है जिसका दस साल का कार्यकाल है, जिसने नवंबर 2025 में 1,600 करोड़ रुपये के लक्ष्य के मुकाबले 1,005 करोड़ रुपये का पहला बंद किया।
इस पूरी प्रक्रिया में पैटर्न सुसंगत है। पिछले दशक में बनाई गई अधिकांश वास्तुकला के लिए, करदाता और पूंजी तालिका के बीच एक पेशेवर मध्यस्थ था। इस 'आर्म्स-लेंथ' संरचना को सावधानी के रूप में देखा जाता है, लेकिन इसे संस्थागत स्मृति के रूप में समझना बेहतर है।
भारत का वेंचर कैपिटल उद्योग गैरेज में पैदा नहीं हुआ; इसे राज्य द्वारा बनाया गया था। IDBI ने 1986 में एक वेंचर फंड शुरू किया। जनवरी 1988 में, ICICI और यूनिट ट्रस्ट ऑफ इंडिया ने संयुक्त रूप से टेक्नोलॉजी डेवलपमेंट एंड इंफॉर्मेशन कंपनी ऑफ इंडिया (Technology Development and Information Company of India) की स्थापना की - देश की पहली संस्थागत वेंचर कंपनी, IFCI के जोखिम पूंजी और प्रौद्योगिकी वित्तपोषण निगम के साथ। विश्व बैंक ने वेंचर निवेश शुरू करने के लिए छह भारतीय संस्थानों का चयन किया। नवंबर में जारी किए गए दिशानिर्देशों ने वेंचर कैपिटल को बहुत संकीर्ण रूप से परिभाषित किया, इसे प्रथम पीढ़ी के उद्यमियों से नवीन प्रौद्योगिकियों तक सीमित किया, जिससे इसका वाणिज्यिक अनुप्रयोग मुश्किल हो गया। केंद्र और राज्यों में सार्वजनिक वित्तीय विकास संस्थान लगभग एक दशक तक पूरे भारतीय वेंचर कैपिटल का गठन करते थे।
इन संस्थानों की पीढ़ी में स्टाफ की कमी के बजाय एक संरचनात्मक समस्या थी। वित्तीय विकास संस्थान, जो लंबी अवधि की परियोजनाओं का सीधे मूल्यांकन करते थे, एक ही बैलेंस शीट पर चयन जोखिम, उद्योग जोखिम और संस्थागत जिम्मेदारी रखते थे, जबकि उनमें पोर्टफोलियो शैली की विफलताओं के लिए बहुत कम संस्थागत सहनशीलता थी जिनकी वेंचर कैपिटल को आवश्यकता होती है। संस्थानों का निवेश रिटर्न उस पोर्टफोलियो पर निर्भर करता है जिसमें अधिकांश पोजीशन काम नहीं करती हैं; एक संस्थान जिसे हर व्यक्तिगत निर्णय को सही ठहराना होता है, वह ऐसे पोर्टफोलियो का आसानी से प्रबंधन नहीं कर सकता है। उस युग की विफलताएं उपकरण के डिजाइन में विफलताएं थीं।
फंड ऑफ फंड्स के माध्यम से मध्यस्थता इस समस्या का सीधा जवाब है। सरकार पूंजी प्रदान करती है और जनादेश निर्धारित करती है; एक पेशेवर प्रबंधक, जो परिणाम में रुचि रखता है, एक निश्चित अवधि और लाभ में भागीदारी की संरचना के साथ जोखिम लेता है और पोर्टफोलियो के आधार पर मूल्यांकन किया जाता है, न कि व्यक्तिगत स्थिति के आधार पर। भारत संयोग से सीमित भागीदार नहीं बना; इसने पहले विकल्प का परीक्षण करके ऐसा हासिल किया।
यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि 2025 और 2026 के बीच दुनिया की दो सबसे बड़ी अर्थव्यवस्थाएं दृढ़ता से स्वामित्व की ओर बढ़ीं, और भारत का डिज़ाइन सावधानी के बजाय एक विचारशील स्थिति जैसा दिखना शुरू हो गया।
संयुक्त राज्य अमेरिका में, वाणिज्य विभाग ने CHIPS अधिनियम के तहत अवैतनिक अनुदानों के हिस्से के रूप में इंटेल के लगभग 10 प्रतिशत को एक गैर-मतदान संघीय हिस्सेदारी में परिवर्तित कर दिया। रक्षा विभाग ने MP Materials में 15 प्रतिशत हिस्सेदारी खरीदी, जिससे पेंटागन देश में दुर्लभ पृथ्वी तत्वों के एकमात्र एकीकृत निर्माता का सबसे बड़ा शेयरधारक बन गया। रणनीतिक क्षेत्रों में अन्य सौदे हुए, जिससे जो कुछ अपवाद लग सकता था, वह एक व्यापक राजनीतिक दिशा बन गया। लैरी समर्स ने इस प्रवृत्ति को नियमों के बजाय सौदों पर आधारित पूंजीवाद के रूप में चित्रित किया, और इस आलोचना का सार निरंतरता है: व्यक्तिगत बातचीत को सभी पर लागू नियम की तुलना में मानक तक लाना अधिक कठिन है।
चीन ने समान परिणाम की ओर एक अलग रास्ता अपनाया। 2005 में शुरू किए गए सरकारी प्रबंधन फंडों की संख्या 2021 तक 1,800 से अधिक थी, जिसका कुल लक्ष्य लगभग 1.52 ट्रिलियन डॉलर था। हालांकि, पैमाने ने स्वचालित रूप से प्रभावी पूंजी वितरण सुनिश्चित नहीं किया। द चाइना क्वार्टरली में प्रकाशित एक अध्ययन से पता चला कि केवल 26 प्रतिशत लक्षित पूंजी आकार तक पहुंचे, जबकि ऑडिट और बाद के सुधारों ने निजी पूंजी को आकर्षित करने, धन जुटाने और निकास बनाने में कठिनाइयों को उजागर किया। दिसंबर 2025 में, बीजिंग ने एक राष्ट्रीय वेंचर कैपिटल प्रबंधन फंड की घोषणा की जिसका लक्ष्य एक ट्रिलियन युआन, बीस साल की अवधि और सीड और शुरुआती चरणों पर कम से कम 70 प्रतिशत का ध्यान केंद्रित करना है।
अंतिम विवरण एक दिलचस्प अभिसरण प्रस्तुत करता है। बीजिंग इस निष्कर्ष पर पहुंचा कि सरकारी वेंचर कैपिटल को निजी मानदंडों की तुलना में लगभग दोगुना समय चाहिए। भारत का FoF 2.0 डीप टेक फंडों को 18 साल तक काम करने की अनुमति देता है और फरवरी 2026 के आदेश के अनुसार डीप टेक स्टार्टअप्स की मान्यता को 20 साल तक बढ़ाता है, जिसने पहली बार इस श्रेणी को परिभाषित किया। दो बहुत अलग प्रणालियाँ धैर्यवान पूंजी के बारे में एक ही निष्कर्ष पर पहुंचीं, विपरीत दिशाओं से आगे बढ़ती हुई। अंतर यह है कि निवेश निर्णय लेने में कलम किसके हाथ में है।
एक दशक के 'आर्म्स-लेंथ' मॉडल का ईमानदार विश्लेषण यह है कि इसने अपना काम किया और अब एक सीमा का सामना कर रहा है जिसके लिए यह डिज़ाइन नहीं किया गया था। इसने एक आंतरिक सीमित भागीदार आधार बनाया जहां यह मौजूद नहीं था, प्रबंधकीय फंडों की एक पीढ़ी को पोषित किया और पारिस्थितिकी तंत्र की विदेशी पूंजी पर निर्भरता को कम करने में मदद की। ये 2016 में घोषित लक्ष्य थे, और वे भौतिक रूप से प्राप्त किए गए थे।
निरंतर घर्षण धन जुटाने से संबंधित था, और इस अंतराल को कई वर्षों से प्रलेखित किया गया है, न कि किसी एक मूल्यांकन पर आधारित। 2023 में, SIDBI के उप प्रबंध निदेशक ने लगभग 9,500 करोड़ रुपये की प्रतिबद्धताओं के मुकाबले लगभग 4,500 करोड़ रुपये के वितरणों के खिलाफ प्रतिबंध लगाया। पिछली अवधि की नीति समीक्षाओं ने एक समान अनुपात पाया, जिसमें वितरण प्रतिबद्धताओं का लगभग 43 प्रतिशत थे। वर्ष 2025 के अंत की रिपोर्टिंग ने अनुपात में सुधार का सुझाव दिया, लेकिन इसे बंद नहीं किया। भुगतान प्रबंधकीय फंडों के अपने तैनाती शेड्यूल पर निर्भर करते हैं, जो संरचना की एक विशेषता है, न कि इसकी कमी, लेकिन इसका मतलब है कि अनिवार्य पूंजी और कार्यशील पूंजी अलग-अलग राशियाँ हैं। SIDBI ने तब से भुगतान के लिए एक निश्चित सूत्र को एक क्रमिक संरचना से बदल दिया है, जिससे फंड वास्तविक तैनाती के अनुसार बड़ी रकम का अनुरोध कर सकते हैं, जो ठीक इसी घर्षण पर प्रतिक्रिया करने वाली एक प्रणाली है।
व्यापक बिंदु यह है कि बाजार उपकरण के तहत बदल गया है। 2026 की पहली छमाही में भारतीय स्टार्टअप्स ने 5.2 बिलियन डॉलर आकर्षित किए, जो पिछले वर्ष की तुलना में 9 प्रतिशत कम था, जबकि सौदों की संख्या 7 प्रतिशत बढ़कर 501 हो गई। देर चरण के वित्तपोषण में 29 प्रतिशत की गिरावट आई और यह 2.2 बिलियन डॉलर हो गया। फिर भी, उन्हीं छह महीनों में, EY और IVCA के अनुसार, भारत में निजी इक्विटी और वेंचर कैपिटल का आकर्षण 48 फंडों में 21.2 बिलियन डॉलर से अधिक हो गया, जबकि वास्तविक निवेश 36 प्रतिशत गिरकर 20.5 बिलियन डॉलर हो गया। पैसा फंडों में तेजी से आता है जितना कि उसका उपयोग होता है। सूखा पाउडर ऊंचा और बढ़ रहा है।
इसका मतलब है कि सीमित भागीदारों की अतिरिक्त पूंजी स्वयं उस दरवाजे पर दबाव डाल रही है जो पहले से ही कम से कम समग्र फंड आकर्षण के स्तर पर खुला है। बंधनकारी सीमा स्थानांतरित हो गई है। अब यह जटिल, दीर्घकालिक, पूंजी-गहन श्रेणियों की गारंटी देने और अंत में निकास की दृश्यता के लिए तत्परता है। यही वह अंतर है जिसे इक्विटी पूंजी में बदलाव भरता है।
