ब्लॉक हटाने की समय सीमा समाप्त होने के बाद मिनीमैक्स के शेयरों में 24% की गिरावट आई, हालांकि कुछ ही घंटों में कंपनी ने हांगकांग डॉलर में $2.2 बिलियन जुटा लिए। यह विरोधाभास इस बात को दर्शाता है कि बाजार एआई प्लेटफॉर्म प्रदान करने वाली कंपनियों का मूल्यांकन कैसे करता है, इसकी तुलना एआई पर आधारित उत्पाद जारी करने वाली कंपनियों से कैसे करता है।
48 घंटों के दौरान, जो एआई उद्योग में मूल्यांकन की दुविधा को दर्शाते हैं, मिनीमैक्स को ब्लॉक हटाने के कारण 24% स्टॉक गिरावट और $2.2 बिलियन HKD के फंडिंग राउंड दोनों का सामना करना पड़ा। इस दौर में एशिया, यूरोप और अमेरिका के 100 से अधिक संस्थागत निवेशकों द्वारा सात गुना ओवरसब्सक्राइब किया गया था। यह विरोधाभास विभिन्न प्रकार की एआई कंपनियों के मूल्यांकन के प्रति बाजारों के दृष्टिकोण में गहरे विभाजन को उजागर करता है।
9 जुलाई को मिनीमैक्स पहली बार ब्लॉक समाप्ति का सामना कर रहा था, जब 153 मिलियन शेयर बाजार में आए, जो कुल शेयर पूंजी का लगभग आधा था। दिन के दौरान शेयर लगभग 18% गिर गए, और 17.6% की गिरावट के साथ बंद हुए। निवेशकों की चिंता मॉडल M3 की मूल्य निर्धारण विवाद से जुड़ी थी, जिसमें टोकन-आधारित बिलिंग पर अनिवार्य बदलाव था, जिसने उपयोगकर्ताओं में असंतोष पैदा किया, साथ ही Xingye जैसी एआई साथी उत्पादों पर नियामक दबाव भी था, जिन पर चीन में एआई के साथ भावनात्मक बातचीत के लिए सबसे सख्त नियम लागू होते हैं।
अगले दिन, मिनीमैक्स ने संप्रभु निधियों, दीर्घकालिक फंडों, चीनी संस्थानों और बहु-रणनीतिक फंडों से $2.2 बिलियन HKD जुटाने की घोषणा की। सात गुना ओवरसब्सक्रिप्शन ने दिखाया कि जबकि द्वितीयक बाजार में घबराहट की बिक्री हो रही थी, प्राथमिक बाजार के निवेशक सक्रिय रूप से खरीद के लिए लड़ रहे थे। संस्थापक यांग जियुज़े ने एक साथ यह भी घोषणा की कि वह कंपनी के लाभदायक होने तक अपना पूरा वेतन छोड़ देंगे, टीम को प्रोत्साहित करने के लिए 4% व्यक्तिगत शेयर लगाएंगे और 1% का ओपन-सोर्स फंड स्थापित करेंगे।
मिनीमैक्स और ज़िपू एआई के बीच तेज विपरीतता, जिसके शेयर ब्लॉक हटाने के बाद 13% बढ़े थे, एआई क्षेत्र में काम करने वाले दो अलग-अलग मूल्यांकन दृष्टिकोणों को दर्शाती है। एक दृष्टिकोण एआई कंपनियों को बुनियादी ढांचा प्लेटफॉर्म परियोजनाओं के रूप में देखता है, जहां बाजार भविष्य के तकनीकी नेतृत्व और पारिस्थितिकी तंत्र की स्थिति पर दांव लगाता है। दूसरा दृष्टिकोण एआई कंपनियों का मूल्यांकन उत्पाद कंपनियों के रूप में करता है, जहां कीमत DAU, ARPU, ग्राहक मंथन और मुद्रीकरण मार्गों जैसे मेट्रिक्स द्वारा निर्धारित होती है।
उपभोक्ता उत्पादों Hailuo AI और Xingye के साथ-साथ एक खुले प्लेटफॉर्म का मालिक होने के कारण, मिनीमैक्स पहली चीनी एआई कंपनी बन गई जिसे सार्वजनिक कंपनी की अनुशासन की कसौटी के माध्यम से पूरी तरह से मूल्यांकित किया गया, जिसमें शेयरधारक संरचना, गैर-ट्रेडिंग शेयरों का दबाव, सकल लाभ और वाणिज्यिक स्थिरता शामिल है। विश्लेषकों का कहना है कि यह घटना केवल मिनीमैक्स के लिए अद्वितीय नहीं है, बल्कि एआई हाइप चक्र के मूल्यांकन चरण में संक्रमण के साथ एक व्यापक उद्योग पुनर्संरचना का प्रतिनिधित्व करती है जो मौलिक संकेतकों पर आधारित है।
एक आंतरिक ज्ञापन में, संस्थापक यांग जियुज़े ने कॉर्पोरेट संस्कृति की एक अंधाधुंधता को स्वीकार किया: मॉडल की बुद्धिमत्ता पर इंजीनियरिंग-उन्मुख ध्यान, जिसने मूल्य निर्धारण नीति में बदलाव के दौरान उपयोगकर्ताओं के साथ संचार की उपेक्षा की। वर्तमान में, कंपनी संरचनात्मक परिवर्तन लागू कर रही है, जबकि इस विश्वास को बनाए रखती है कि पैमाने के प्रभाव एआई मूल्य के प्रमुख चालक हैं।
चीन में आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस मॉडल विकसित करने वाली दो सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियों - ज़िपु एआई और मिनीमैक्स - के मूल्यांकन में सात गुना से अधिक का अंतर देखा गया है। यह स्थिति इस बात पर गंभीर सवाल उठाती है कि तेजी से विकसित हो रहे बड़े भाषा मॉडल के परिदृश्य में बाजार उनके सापेक्ष स्थान का कितनी सटीकता से मूल्यांकन करता है।
ज़िपु एआई, जिसने इस साल की शुरुआत में हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज में कारोबार शुरू किया, ने अपनी बाजार पूंजीकरण को तीन ट्रिलियन हांगकांग डॉलर से अधिक तक बढ़ा दिया है, जो डेब्यू के समय से लगभग 20 गुना वृद्धि दर्शाता है। मिनीमैक्स, जिसने भी इस साल सूचीबद्धता हासिल की, ने थोड़े समय के लिए 400 बिलियन हांगकांग डॉलर से अधिक का पूंजीकरण हासिल किया था, लेकिन तब से यह अपने चरम से 60% से अधिक गिर गया है। परिणामस्वरूप, यह अंतर 7 गुना से अधिक है, जिसे कई विश्लेषक कंपनियों के अपेक्षाकृत समान मूलभूत संकेतकों को देखते हुए अत्यधिक मानते हैं।
इस अंतर का मुख्य कारण कोड बेंचमार्क में प्रदर्शन रहा है। ज़िपु का GLM-5.2 मॉडल, जो जून के मध्य में जारी किया गया था, ने SWE-bench Pro टेस्ट में 62.1% अंक प्राप्त किए, जो GPT-5.5 के 58.6% अंक से बेहतर है। यह सफलता एक रणनीतिक रूप से महत्वपूर्ण समय पर आई - ठीक उस समय जब एंथ्रोपिक का Fable 5 मॉडल निर्यात नियंत्रण के कारण चीनी बाजार से हटा दिया गया था। इसके अलावा, ज़िपु द्वारा इस मॉडल को ओपन-सोर्स बनाने के निर्णय ने प्रभाव को बढ़ाया, जिससे वैश्विक डेवलपर पारिस्थितिकी तंत्र में अचानक आए अंतराल को भरा गया और GLM-5.2 को कोडिंग कार्यों के लिए अग्रणी चीनी मॉडल के रूप में स्थापित किया गया।
मिनीमैक्स का M3 मॉडल, जिसे 1 जून को पेश किया गया था, ने प्रतिस्पर्धी परिणाम दिखाए: SWE-bench Pro में 59.0% और BrowseComp में 83.5%, जो इसे उन्नत मॉडलों की श्रेणी में रखता है। हालांकि, इस लॉन्च पर विवादित टोकन मूल्य निर्धारण नीति समायोजन का असर पड़ा, जिसने बिना किसी पूर्व सूचना के मौजूदा उपयोगकर्ताओं के लिए उपलब्ध क्रेडिट को कम कर दिया। इस कारण समुदाय की प्रतिक्रिया ने M3 के लॉन्च पर हावी रही, जिससे मॉडल की तकनीकी खूबियों को बाजार में उचित ध्यान नहीं मिल पाया।
मौलिक संकेतकों का विश्लेषण एक अधिक जटिल तस्वीर प्रस्तुत करता है। ज़िपु ने 2025 के लिए 724 मिलियन युआन का राजस्व बताया, जबकि मिनीमैक्स ने लगभग 560 मिलियन युआन दर्ज किया। इसके बावजूद, पहले तिमाही में ज़िपु की एपीआई कीमतें 83% बढ़ीं, और कॉल वॉल्यूम में 400% की वृद्धि हुई। हालांकि M3 चीनी उन्नत मॉडलों में सबसे कम पैरामीटर (GLM-5.2 के 744 बिलियन की तुलना में 428 बिलियन) वाला है, फिर भी यह उत्कृष्ट दक्षता के साथ प्रतिस्पर्धी परिणाम प्रदर्शित करता है। एनवीडिया ने उल्लेख किया कि M3 में MSA आर्किटेक्चर ने 1 मिलियन टोकन के संदर्भ में प्रति टोकन गणना को उसके पूर्ववर्ती के 1/20 तक कम कर दिया। चूंकि वैश्विक एआई उद्योग में कोड बेंचमार्क लीडरशिप ऐतिहासिक रूप से हर कुछ महीनों में बदलती रहती है, इसलिए मूल्यांकन में इस अंतर का बने रहना निवेशकों के लिए एक महत्वपूर्ण प्रश्न बना हुआ है।
