Fitch повысила независимую кредитную оценку Uzbektelecom до уровня «bb»

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило Анджианскому региону долгосрочные рейтинги эмитента по иностранной и местной валюте на уровне «BB-» с сохранением стабильного прогноза. Эти рейтинги были объявлены агентством 9 ноября 2026 года.

Рейтинги региона соответствуют его самостоятельному кредитному профилю (SCP), который также оценен как «bb-». Fitch ожидает, что коэффициент покрытия обслуживания долга Анджианского региона останется ниже девяти раз в рамках базового сценария до 2030 года.

Агентство охарактеризовало профиль риска региона как слабый, оценив его финансовый профиль на нижней границе категории «aa». Факторы, повлиявшие на эту оценку, включают зависимость доходов от решений центральных властей, ограниченную способность самостоятельно увеличивать поступления и сокращать расходы, а также специфические особенности управления долгом и ликвидностью.

В 2025 году налоги составляли 49% операционных доходов Анджианского региона, тогда как трансферты обеспечивали еще 43%. В сравнении с этим, в 2021 году доля налогов составила 37%, а трансфертов — 56%.

Fitch отметила, что возможности региона по самостоятельному увеличению доходов ограничены, поскольку ставки налогов и распределение налоговых поступлений между бюджетными уровнями определяются центральным правительством. При этом более 90% расходов в период с 2021 по 2025 год классифицировалось как негибкое. В 2025 году заработная плата составляла около 46% операционных расходов.

На конец 2025 года денежный баланс региона достиг 205 миллиардов сумов, причем значительная часть этой суммы была зарезервирована для определенных расходов. Доступ к рынкам долгового капитала ограничен национальным законодательством, однако регион может использовать механизм краткосрочного бюджетного займа центрального правительства для покрытия временных кассовых разрывов.

Согласно сценарию рейтинга, Fitch прогнозирует, что коэффициент покрытия обслуживания долга достигнет пика в 8,2 раза к 2030 году. Средняя обеспеченность фактического обслуживания долга в период с 2026 по 2030 год ожидается на уровне 2,4 раза, а долговое бремя бюджета останется ниже 50%.

Среди ключевых экономических характеристик региона агентство указало население в 3,5 миллиона человек, что составляет около 9% от общей численности населения Узбекистана. Валовой региональный продукт на душу населения примерно на 60% ниже национального уровня. Экономика региона сочетает интенсивное сельское хозяйство с автомобильным производством.

Fitch назвала сравнимыми регионами Ферганский и Джизакский регионы, а также Ташкент, которым присвоены такие же рейтинги «BB-» со стабильным прогнозом.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило Акционерному обществу Национальных электрических сетей Узбекистана (NEGU) впервые долгосрочный кредитный рейтинг эмитента «BB» с положительным прогнозом 3 ноября 2026 года.

Этот рейтинг соответствует суверенному рейтингу Узбекистана, который также составляет «BB» с положительным прогнозом. Агентство объясняет такое соответствие тем, что доля долга, гарантированного государством, является основной причиной.

По данным Fitch Ratings, около 90% долга компании по состоянию на конец 2025 года и в первой половине 2026 года либо обеспечено государственными гарантиями, либо предоставлено непосредственно государством. Большая часть этого долга приходится на займы от международных финансовых институтов.

Fitch ожидает, что эта доля останется выше 75% как минимум до 2028 года, даже если некоторые новые инвестиционные проекты будут финансироваться без гарантий. При снижении доли ниже 75% агентство может изменить свой подход к определению рейтинга.

При этом Fitch оценивает автономный кредитный профиль компании как «b». Эта оценка ограничена недолгим опытом регулирования в стране, ограниченной прозрачностью, рисками, связанными с объемами передачи и контрагентами, а также слабой финансовой гибкостью.

Среди факторов, способствующих укреплению позиции компании, выделяются ее монополия в передаче электроэнергии, проведение отраслевых реформ, включая разделение торговой деятельности, и ожидаемая высокая прибыльность. Fitch отмечает, что оценка может улучшиться по мере формирования опыта справедливого регулирования.

После учреждения единого покупателя в 2024 году NEGU постепенно отделила свою убыточную торговую деятельность. Fitch считает, что это способствовало повышению прибыльности компании и снижению волатильности денежных потоков.

Правительство планирует завершить переход к тарифам, основанным на регулируемой базе активов, начиная с 2027 года. Некоторые элементы новой системы были введены при пересмотре тарифов в августе 2026 года. После трех повышений в период 2025–2026 годов, тариф NEGU на передачу электроэнергии в августе 2026 года стал вдвое выше уровня 2024 года.

Сама компания прогнозирует индексацию тарифов примерно на 5% ежегодно с 2027 года. Прогнозы Fitch предполагают рост около 11% в 2027 году и приблизительно 5% ежегодно с 2028 года.

В то же время агентство указывает на ограничения в регуляторной базе. Компания функционирует на основе краткосрочных тарифных решений, при этом механизмы защиты от снижения объемов передачи, обеспечения справедливой доходности инвестиций и реакции регулятора на инфляцию или обесценивание сума еще не были полностью проверены.

Fitch также определяет потенциальное вмешательство в тарифы по политическим или социальным причинам, а также отсутствие независимого регулятора как риски. Ключевой контрагент NEGU, единый покупатель, выступает лишь посредником в потоке средств, поэтому компания зависит от дисциплины платежей конечных потребителей. Кроме того, она полагается на непрозрачный механизм распределения платежей между участниками рынка, над которым не имеет контроля.

Из-за старения инфраструктуры и растущего спроса на электроэнергию компания сталкивается с существенными потребностями в инвестициях. Ее бизнес-план предусматривает капитальные затраты в размере 1,5 миллиарда долларов США в период 2026–2030 годов. Эти средства будут направлены на подключение новых мощностей генерации, повышение надежности сети и цифровизацию, а также развитие линий электропередачи высокого напряжения.

Большинство проектов требуют одобрения правительства и наличия финансирования. Ожидается, что многосторонние финансовые институты профинансируют около половины программы, а оставшаяся часть будет покрыта государственно-частным партнерством и собственными ресурсами компании.

Fitch прогнозирует, что свободный денежный поток компании будет отрицательным в период 2026–2030 годов, составляя в среднем около 1 триллиона сумов (80 миллионов долларов США) ежегодно. Прогнозируется, что EBITDA составит в среднем 3,5 триллиона сумов (280 миллионов долларов США) в год, в то время как капитальные затраты, как ожидается, достигнут 3,7 триллиона сумов (295 миллионов долларов США). Этот прогноз не включает дивидендные выплаты. Коэффициент левериджа, скорректированный по FFO, ожидается снизиться в среднем до уровня около 4x в период 2026–2029 годов, по сравнению с 6,7x в 2025 году.

Около 90% долга компании на конец 2025 года было номинировано в иностранной валюте, в то время как выручка генерируется в сумах. Инструменты хеджирования в Узбекистане ограничены. Однако Fitch ожидает умеренного обесценивания сума по отношению к доллару США, в среднем на 2% ежегодно, что ограничивает влияние валютных рисков на ее прогнозы.

Fitch оценивает готовность государства поддерживать компанию как высокую. Государство полностью контролирует NEGU, утверждает ее стратегию и инвестиционные планы, а также устанавливает тарифы. В 2024–2025 годах компания получила сетевые активы стоимостью около 400 миллионов долларов США от других государственных предприятий бесплатно.

Fitch также учитывает роль NEGU как естественной монополии и стратегическую важность ее проектов для развития возобновляемых источников энергии и государственно-частного партнерства. Компания насчитывает около 9000 сотрудников.

По состоянию на конец июня 2026 года, NEGU имела денежные средства в размере 481 миллиарда сумов (40 миллионов долларов США) по сравнению с краткосрочным долгом в 546 миллиардов сумов (46 миллионов долларов США). Ожидается, что погашения сторонним организациям в 2027–2029 годах составят около 500 миллиардов сумов (40 миллионов долларов США) ежегодно.

Компания планирует покрывать свой отрицательный денежный поток за счет новых банковских кредитов. В 2026 году NEGU ожидает получить 145 миллионов долларов США в рамках гарантированных кредитных линий от международных банков. Правительство также подписало соглашение о получении инвестиционного кредита на сумму 200 миллионов долларов США с Азиатским банком развития, средства которого будут перечислены компании.

Рейтинг может быть понижен, если прогноз по суверенному рейтингу Узбекистана будет изменен на «Стабильный» или если сам суверенный рейтинг будет понижен. Другим потенциальным триггером может стать снижение доли гарантированного долга ниже 75%. Повышение рейтинга возможно при улучшении суверенного рейтинга при условии, что государство продолжит гарантировать более 75% долга компании.

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings 3 ноября 2026 года подтвердило долгосрочные рейтинги эмитента Turonbank в иностранной и местной валютах на уровне «BB-». Кроме того, прогноз для банка был оценен как положительный, а его Рейтинг жизнеспособности был подтвержден на уровне «b-".

Долгосрочные рейтинги банка отражают умеренную вероятность поддержки со стороны государства. Суверенный рейтинг Узбекистана составляет «BB» с положительным прогнозом, в то время как Рейтинг государственной поддержки Turonbank установлен на уровне «bb-".

Fitch основывает эту оценку на конечном владении банком государством, улучшенной истории в сфере вливаний капитала и тесном участии властей в его операционной деятельности. Положительный прогноз для рейтинга банка соответствует прогнозу суверенного рейтинга Узбекистана.

Рейтинг государственной поддержки находится на ступень ниже суверенного рейтинга. Fitch считает, что это отражает ограниченную системную и стратегическую значимость Turonbank для государства. Планируется, что в долгосрочной перспективе банк будет приватизирован, а сам Turonbank является относительно небольшим и не имеет четко определенной роли в государственной политике.

За последние два года государство оказывало банку более активную поддержку, хотя исторически Turonbank получал меньше нового капитала по сравнению с большинством других государственных банков Узбекистана. Fitch полагает, что поддержка сохранится до тех пор, пока государство сохраняет контролирующую долю.

Рейтинг жизнеспособности «b-" отражает небольшой масштаб деятельности банка, уязвимое качество активов, умеренную прибыльность и значительную зависимость от оптового финансирования. Тем не менее, Fitch отмечает улучшения в достаточности основного капитала и стабильности ликвидности.

Fitch также повысила свою оценку операционной среды для банков в Узбекистане с «b» до «b+», присвоив ей Стабильный прогноз вместо прежнего Положительного. Это решение обусловлено прогрессом в банковских реформах за последние два года, особенно усилиями по укреплению регулирования и устранению устаревших рисков.

Экономика страны выросла на 8,5% в годовом исчислении в первой половине 2026 года. Fitch считает, что это должно поддержать рост бизнеса банков, а в среднесрочной перспективе — их прибыльность и капитал.

К концу третьего квартала 2026 года Turonbank составлял 2% от общих активов банковского сектора. Большая часть кредитов выдавалась корпоративным клиентам и малым и средним предприятиям, которые составили 77% кредитного портфеля по состоянию на конец 2025 года. Значительная доля его финансирования поступает от государства, составляя 44% обязательств банка.

Эти средства используются для предоставления льготных кредитов в рамках государственных программ, включая компаниям, принадлежащим государству, которые составляют 23% кредитов банка. Банк намерен усилить фокус на коммерческом кредитовании.

Неработающие кредиты составляли 4% от общего портфеля по состоянию на конец 2025 года и были почти полностью покрыты резервами. Кредиты второго этапа, которые Fitch считает высокорисковыми, составили еще 12%. Сельское хозяйство, которое агентство классифицирует как проблемный сектор, представляло 17% кредитного портфеля. Кредиты в иностранной валюте составляли 47%, однако эти риски смягчаются тем фактом, что половина кредитов в иностранной валюте была выдана государственному сектору и обеспечена государственными гарантиями.

Операционная прибыль банка в 2025 году составила 0,1% от активов, взвешенных с учетом риска, по сравнению с 0,4% годом ранее. Fitch объясняет это в первую очередь низкой маржой по корпоративному кредитованию, включая льготные кредиты. Агентство считает резервы банка по потерям от кредитов неустойчиво низкими, а доходность на средний капитал остается всего в нескольких процентах.

Коэффициент основного капитала Fitch составлял 10% на конец 2025 года, что ниже уровня, заявленного большинством узбекских банков, оцененных агентством. Согласно Fitch, этот показатель увеличился примерно до 12% к третьему кварталу 2026 года после существенного вливания капитала от государства. Агентство ожидает, что банк продолжит получать капитал от властей для поддержки льготного кредитования.

Оптовые заимствования составляли 31% обязательств банка на конец 2025 года. Они в основном состоят из долгосрочных кредитов от международных финансовых учреждений, которые обычно продлеваются по истечении срока. Средства от не государственных клиентов составляли всего 25% обязательств. Ликвидные активы составляли 14% от общих активов на конец третьего квартала 2026 года. Их было достаточно для полного покрытия внешних оптовых долговых обязательств, подлежащих погашению в течение следующих 12 месяцев.

Рейтинги банка могут быть понижены после понижения суверенных рейтингов Узбекистана. Также возможно понижение, если Fitch придет к выводу, что готовность государства поддерживать банк ослабла. Это может произойти по мере того, как банк отдаляется от государства в процессе приватизации.

Другим потенциальным триггером станет продажа банка стратегическому инвестору с рейтингом ниже суверенного или без рейтинга. Рейтинг жизнеспособности может быть понижен, если капитал банка значительно снизится, неработающие кредиты резко возрастут или потери до резервов по потерям от кредитов увеличатся.

Повышение суверенных рейтингов Узбекистана может привести к аналогичному решению относительно рейтингов Turonbank. Исключением будет ситуация, когда приватизация, вероятно, выведет банк из государственной собственности в пределах горизонта оценки. Для обеспечения повышения Рейтинга жизнеспособности банку потребуется добиться устойчивого улучшения качества активов и прибыльности, а также укрепить свой капитал.

Fitch присвоила Turonbank ESG-рейтинг «4» по фактору «Структура корпоративного управления». Агентство объясняет эту оценку обширным участием властей в работе наблюдательного совета банка, его развитии бизнеса и стратегии, что негативно влияет на его кредитный профиль.