Аналитики считают, что акции крупных компаний восстанавливают стратегическое лидерство на фоне рыночной неопределенности

Политика в отношении долгосрочного прироста капитала (LTCG) от инвестиций в акции в Индии претерпела множество существенных изменений, пройдя путь от временного освобождения в 2003 году до режима без налогов в 2004 году, последующего возвращения налоги в 2018 году и текущих призывов к реформированию.

Агентство Reuters сообщило в понедельник, что Комиссия по ценным бумагам и биржам Индии (Sebi) рекомендовала правительству отменить налог на долгосрочный прирост капитала (LTCG) для иностранных портфельных инвесторов (FPIs). Кроме того, регулятор рынка предложил налоговые льготы для внутренних инвесторов взаимных фондов, которые продают свои текущие активы для реинвестирования в другие схемы.

Эти рекомендации появились на фоне устойчивого оттока иностранных инвесторов и растущей обеспокоенности по поводу налогового бремени, связанного с инвестициями в акции. Правительство пока не приняло эти предложения.

История налогообложения показывает, как оно развивалось: от отмены в 2004 году до повторного введения в 2018 году и последующего повышения ставки в 2024 году.

До 2003 года: действовал налог на LTCG

До введения освобождения в 2003 году, долгосрочный прирост капитала от акций, котирующихся на бирже, облагался налогом в соответствии с Законом о подоходном налоге, согласно применимым положениям и ставкам. Налоговый режим зависел от характера ценной бумаги и инвестора. Иностранные институциональные инвесторы (FIIs), более ранняя регуляторная категория для зарубежных портфельных инвесторов (объединенная с FPIs в 2014 году), также подпадали под налогообложение прироста капитала согласно применимым положениям.

28 февраля 2003 года: введено временное освобождение от LTCG

Министр финансов Джасвант Сингх объявил в Государственном бюджете 2003-04 о временном освобождении для акций, котирующихся на бирже, приобретенных 1 марта 2003 года или позже и проданных после владения ими не менее одного года. Целью этого освобождения было стимулирование рынков капитала и поощрение инвестиций в акции.

8 июля 2004 года: объявлена отмена налога на LTCG

В рамках нового правительства UPA министр финансов П Чидамбарам объявил о более масштабном изменении в Государственном бюджете 2004-05. Он предложил полностью отменить налог на LTCG при операциях с ценными бумагами и заменить его Налогом на операции с ценными бумагами (STT) на сделках на фондовой бирже. Предлагаемая ставка STT составляла 0,15 процента от стоимости ценной бумаги, которую платил покупатель. Правительство также предложило снизить ставку налога на краткосрочный прирост капитала от ценных бумаг до фиксированных 10 процентов. Новая система начала действовать с 1 октября 2004 года. Раздел 10(38) Закона о подоходном налоге предусматривал освобождение для квалифицированного долгосрочного прироста от акций, котирующихся на бирже, при условии, что сделка продажи облагалась STT.

2017 год: ужесточение условий освобождения

Режим без налогов оказался под пристальным вниманием после появления опасений, что некоторые инвесторы использовали его для сокрытия необлагаемых средств в виде прироста капитала без налогов. Чтобы решить эту проблему, Закон о финансах 2017 года внес поправки в Раздел 10(38) Закона о подоходном налоге. Согласно пересмотренным правилам, инвесторы, приобретающие акции после октября 2004 года, в целом могли претендовать на освобождение от LTCG только при условии уплаты STT как на момент покупки, так и на момент продажи. В июне 2017 года Центральный совет по прямым налогам (CBDT) выпустил уведомление, перечисляющее сделки, освобождаемые от дополнительного требования STT, при соблюдении определенных гарантий.

1 февраля 2018 года: повторное введение налога на LTCG

Министр финансов Арун Джейтли объявил о возвращении налога на LTCG на акции, котирующиеся на бирже, в Государственном бюджете 2018-19, завершив 14-летний период налогового освобождения. Правительство предложило налог в размере 10 процентов на годовой долгосрочный прирост капитала, превышающий 1 лакха рупий. В отличие от некоторых других положений о приросте капитала, инвесторы не получали выгоды от индексации, которая корректирует закупочную цену актива с учетом инфляции при расчете налогооблагаемого прироста. Был введен новый Раздел 112A, чтобы вернуть долгосрочный прирост от акций, котирующихся на бирже, взаимных фондов, ориентированных на акции, и паев бизнес-доверительных фондов обратно в налоговую сферу. Новая налоговая структура стала применяться с 1 апреля 2018 года для финансового года 2018-19. Квалифицированный долгосрочный прирост, превышающий 1 лакха рупий, от акций, котирующихся на бирже, взаимных фондов, ориентированных на акции, и паев бизнес-доверительных фондов, облагался налогом по ставке 10 процентов в соответствии с Разделом 112A. Освобождение продолжало зависеть от требований STT. В отличие от предыдущего режима без налогов, теперь инвесторы должны были уплачивать как STT по применимым сделкам, так и подоходный налог на квалифицированный долгосрочный прирост выше годового порога.

23 июля 2024 года: повышение налога на LTCG до 12,5 процента

Министр финансов Нирмала Ситараманан повысила ставку налога на LTCG для квалифицированных акций, котирующихся на бирже, с 10 процентов до 12,5 процентов в Государственном бюджете 2024-25. Одновременно она увеличила годовой порог освобождения с 1 лакха рупий до 1,25 лакха рупий. Эти изменения вступили в силу немедленно, распространяясь на переводы, совершенные 23 июля 2024 года или позже. Бюджет также поднял ставку налога на краткосрочный прирост капитала для квалифицированных акций, котирующихся на бирже, взаимных фондов, ориентированных на акции, и паев бизнес-доверительных фондов, облагаемых STT, с 15 процентов до 20 процентов.

2026 год: возвращение призывов к облегчению LTCG в политические дебаты

Дискуссия о налоговом бремени инвестиций в акции вновь возникла на фоне опасений относительно оттока иностранных портфелей и относительной привлекательности индийских рынков. 20 июля 2026 года правительство сообщило Лок Сабхе, что не рассматривается никаких предложений об отмене налога на LTCG на акции. Министр государственного по делам финансов Панкадж Чаудхари также заявил, что ставка в 12,5 процента применяется одинаково как к внутренним розничным инвесторам, так и к FPIs. 2 ноября Reuters сообщило, что Sebi рекомендовала отменить налог на LTCG для иностранных инвесторов и также предложила, чтобы внутренние инвесторы взаимных фондов не платили налог на LTCG при переходе от одной схемы к другой после владения паями более года.

Инвестиции частного капитала в индийскую недвижимость столкнулись с серьезным спадом. За первые девять месяцев 2026 года инвестиции в сектор снизились на 31% в годовом исчислении, составив 1,66 миллиарда долларов, по сравнению с 2,41 миллиардом долларов за аналогичный период прошлого года.

Несмотря на общее уменьшение объема инвестиций, количество сделок увеличилось с 24 до 31, что свидетельствует о росте активности инвесторов. Однако наблюдался дефицит крупных сделок.

Согласно отчету консалтинговой компании Knight Frank India за третий квартал 2026 года, доля инвесторов из Индии значительно возросла. Если в первые девять месяцев 2025 года доля внутренних инвесторов в общем объеме частных инвестиций составляла 25%, то в том же периоде 2026 года она достигла 85%. Соответственно, доля иностранных инвесторов упала с 75% до 15%.

Отчет указывает, что в первые девять месяцев 2026 года инвестиции частного капитала в недвижимость достигли самого низкого уровня за последние шесть лет. Основной причиной этого стало отсутствие крупных сделок. Средний размер объявленной сделки также сократился на 47%, составив 5,3 करोड़ долларов, тогда как годом ранее он приближался к 10 करोड़ долларов. В третьем квартале года (июль-сентябрь 2026 года) также было зафиксировано снижение инвестиций в недвижимость, которое составило 43% в годовом исчислении, или 53 करोड़ долларов. При этом количество сделок выросло с 12 до 15, что подчеркивает падение общего объема средств при увеличении числа транзакций.

Среди различных сегментов недвижимости офисные объекты остались приоритетным выбором для инвесторов. С января по сентябрь 2026 года в офисный сегмент поступило 1,18 миллиарда долларов частных инвестиций, что составило около 71% от общего объема. Тем не менее, инвестиции в офисную недвижимость снизились на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Наибольшая часть инвестиций в офисный сегмент была направлена на готовые объекты, которые составили 78% от общего объема, против 49% в прошлом году. Кроме того, 88% капитала в офисном сегменте было вложено через акционерный капитал. Рост интереса к готовым офисным объектам объясняется более легкой оценкой потенциального дохода от аренды и снижением рисков, связанных со строительством, в отличие от проектов на стадии строительства, где существуют риски задержек и роста затрат.

Инвестиции частного капитала в жилую недвижимость также уменьшились. За период с января по сентябрь 2026 года в этот сегмент поступило 32 करोड़ долларов, что на 33% меньше, чем 48 करोड़ долларов за аналогичный период прошлого года. Примечательно, что 97% этих средств поступило через долговое финансирование и структурированные кредиты, а не напрямую через долю в капитале. 83% инвестиций в жилой сегмент было направлено на проекты, находящиеся в стадии строительства. В третьем квартале в жилую недвижимость поступило около 19 करोड़ долларов, что составило примерно 60% от общего объема инвестиций за первые девять месяцев. Согласно отчету, 63% всех инвестиций в жилую недвижимость было направлено в NCR, что демонстрирует сильное присутствие инвесторов на рынке жилья Дели-NCR.

Инвестиционные тенденции в складском сегменте отличались от остального рынка. За первые девять месяцев 2026 года в этот сегмент поступило 16 करोड़ долларов, что на 66% больше, чем 10 करोड़ долларов за аналогичный период прошлого года. Однако весь объем инвестиций в складское хозяйство был осуществлен в рамках одной сделки, связанной с готовым активом. Напротив, в розничной недвижимости за период с января по сентябрь 2026 года не было зарегистрировано ни одной сделки частного капитала, хотя в прошлом году в этом сегменте было инвестировано около 37,4 करोड़ долларов.

С точки зрения городов, NCR стал главным центром инвестиций частного капитала в недвижимость за период с января по сентябрь 2026 года. В NCR было инвестировано 56,8 करोड़ долларов, что составило около 34% от общего объема инвестиций в стране. В прошлом году доля NCR составляла всего 9%, при инвестициях около 21 करोड़ долларов. В Пуне было инвестировано 35,6 करोड़ долларов, что составило 21% от общего объема. В Ченнаи было инвестировано 31,9 करोड़ долларов, что обеспечило 19% доли. Инвестиции в Мумбаи составили 27,6 करोड़ долларов, в то время как в Бангалоре они снизились до 13,7 करोड़ долларов. В Хайдарабаде было инвестировано около 40 миллионов долларов, а в Калькутте инвестиции не фиксировались.

По данным Knight Frank, внутренние инвесторы направили в индийскую недвижимость в период с января по сентябрь 2026 года в общей сложности 1,42 миллиарда долларов, что составило около 85% от общего объема частных инвестиций. В прошлом году вклад внутренних инвесторов составлял около 60,3 करोड़ долларов, или 25% от общего объема. Внутренние инвесторы предоставили 94% инвестиций в жилом сегменте и 81% инвестиций в офисном сегменте. Кроме того, внутренняя капитализация участвовала в единственной сделке в складском сегменте.

Фондовые управляющие заявили на саммите Business Standard BFSI Summit в Мумбаи, что стоимостное инвестирование остается значимым на индийских рынках. При этом инвесторам необходимо уметь отличать акции, которые действительно недооценены, от тех, чьи перспективы бизнеса ухудшаются.

В рамках сессии, модерируемой Правином Паланде из Business Standard, Раджив Таккар, директор по инвестициям в акционерный капитал и руководитель PPFAS Asset Management, отметил, что инвестирование должно основываться на сравнении внутренней стоимости компании с ее рыночной ценой, а не на навешивании ярлыков вроде «стоимостный» или «растущий».

Таккар привел пример инвестирования в американские технологические акции, где, по его мнению, рынок не отражал их истинную стоимость, позволяя оценить их традиционными методами. Он объяснил, что различие между стоимостным и ростовым инвестированием часто зависит от того, насколько сильно инвесторы полагаются на будущие доходы. Ростовые инвесторы склонны получать большую часть стоимости компании из денежных потоков, ожидаемых через много лет, тогда как стоимостные инвесторы предпочитают более четкое видение краткосрочных денежных потоков.

Он предупредил, что слишком долгосрочное прогнозирование может сделать оценки уязвимыми к ошибкам, ссылаясь на опыт индийских технологических акций. Кроме того, Таккар посоветовал инвесторам не игнорировать корпоративное управление при поиске прибыли. Хотя стандарты управления улучшились благодаря регуляторным изменениям, требованиям к раскрытию информации и цифровым транзакциям, он считает, что инвесторы могут проявлять излишнюю снисходительность к промоутерам с сомнительной историей.

Терпение, убежденность и исследования

Прашант Джайн, основатель и директор по инвестициям 3P Investment Managers, подчеркнул, что удержание инвестиции в течение длительного периода низкой доходности требует глубокого понимания самой деятельности компании и причин, по которым рынок ее оценивает именно так. Джайн заявил, что инвестирование больше связано с эмоциональным интеллектом (EQ), чем с интеллектуальным (IQ), и такая уверенность должна подкрепляться тщательными исследованиями и полным пониманием бизнеса.

Он также рассказал о своем решении выйти из индийского технологического сектора в ноябре 1999 года, когда оценки были высокими, поскольку считал темпы роста сектора в то время неустойчивыми. Тем не менее, он не видит утраты актуальности этого сектора, отмечая, что индийские технологические компании продолжают демонстрировать положительный рост выручки в долларах, несмотря на дефляционное давление, которое может создать искусственный интеллект.

ИИ и поиск ценности

Лакшми Айер, президент группы по инвестициям и генеральный директор Bajaj Alternate Investment Fund Managers, предположила, что стоимостное инвестирование применимо ко всем классам активов, включая фиксированный доход. Для управляющего фондом решение сводится к тому, откуда, скорее всего, поступит следующий прирост дохода — это может означать увеличение вложений в облигации или акции, в зависимости от рыночного цикла и относительной привлекательности доступных возможностей.

Говоря об ИИ, Айер отметила, что инвестиционный ландшафт Индии в этой области отличается от американского, где большая часть расходов направлена на создание базовой инфраструктуры и разработку больших языковых моделей. Деятельность в Индии, по ее словам, была более сосредоточена на приложениях. Она не считает возможности ИИ в Индии находящимися в стадии пузыря, поскольку местные компании не полагались на крупномасштабное заимствование, наблюдаемое в некоторых зарубежных инвестициях в ИИ, а в основном финансировали капитальные затраты за счет денежных потоков.

Однако в отношении котируемых индийских технологических компаний Айер ожидает, что инвесторы станут более избирательными. Она предупредила: «Все, что продается с дисконтом, не обязательно предлагает ценность», добавив, что инвесторы должны определять, отражает ли коррекция временный спад или устойчивое ухудшение состояния бизнеса.

Крупные компании предлагают относительную ценность

Таккар заметил, что акции крупных компаний в среднем торгуются по более низким оценкам по сравнению с акциями средних и малых компаний. Ссылаясь на соотношения цены к прибыли на уровне индексов, он указал, что Nifty 100 находится примерно на уровне 18–19 раз прибыли, Nifty Midcap 150 — на уровне 24–25 раз, а Nifty Smallcap 250 — на уровне 31–32 раз. Он также обратил внимание на приток внутренних средств в категории взаимных фондов для средних и малых компаний, даже когда крупные фонды фиксировали отток средств в некоторые месяцы, отметив, что инвесторы, похоже, стали чрезмерно концентрироваться на небольших акциях.

Таккар сообщил, что топ-100 компаний генерируют, по оценкам, 65–70 процентов прибыли, полученной ведущими 500 котируемых компаний Индии. Эта концентрация доходов подчеркивает важность того, чтобы инвесторы не игнорировали более крупные предприятия только потому, что их акции показали отставание. Джайн согласился, что рынок может испытать возврат к среднему значению, и относительная динамика различных сегментов может меняться со временем. Однако он предостерег от единообразного отношения ко всем малым и средним компаниям. Он подчеркнул: «В крупных компаниях есть ценность, есть устойчивость, есть рост, и их нельзя игнорировать». Он добавил, что мелкие компании также могут предоставлять возможности для выбора акций, но инвесторам необходимо быть избирательными и проводить целенаправленные исследования.

Айер выступила за сбалансированный подход вместо полного отказа от какого-либо сегмента. Она рекомендовала инвесторам смотреть дальше движения индексов и рыночных нарративов, чтобы находить компании с надежными фундаментальными показателями и разумными оценками.