Уолл-стрит инвестирует триллионы в ИИ, но увеличивает покупку страховок от возможных рыночных обвалов

Китайские компании в сфере искусственного интеллекта (ИИ) и полупроводников потеряли 480 миллиардов долларов (что эквивалентно примерно 2,52 триллионам бразильских реалов) в рыночной стоимости менее чем за четыре месяца. Этот спад обусловлен опасениями относительно спроса на ИИ, чрезмерно высокими оценками активов и потенциальными ограничениями китайского экспорта.

Индекс STAR50 снизился на 40% за этот период, прервав двухлетний рост. Также пострадал CSI300, основной индекс акций крупных китайских корпораций, который упал примерно на 20% по сравнению с пиком, достигнутым в июне.

Волна продаж не имела единой причины. Источники, осведомленные Reuters, указывают на высокие цены акций, налоговое бремя и риск того, что США и другие страны ограничат использование китайского оборудования в центрах обработки данных.

Значимость кризиса связана с тем, какую долю занял этот сектор на фондовой бирже. По данным Goldman Sachs, акции, связанные с ИИ, достигали 42% капитализации рынка и 57% объема торгов акциями на материковом Китае и в Гонконге.

Среди затронутых компаний — производители роботов, чипов и компонентов, используемых в технологическом оборудовании. В случае с последними компаниями, часть давления вызвано действиями Вашингтона, направленными на ограничение поставок компонентов в центры обработки данных в Соединенных Штатах.

Девальвация затронула инвесторов, которые делали ставки на рост технологических компаний. Чэнь Вэньшэн, предприниматель из провинции Хайнань, сообщил Reuters, что приобретал акции, полагаясь на официальную поддержку таких фирм, как Unitree, которая получала инвестиции от государственных фондов Китая. Теперь он и его знакомые несут убытки.

Падение также может затруднить привлечение капитала для технологических компаний, стремящихся к первичному публичному размещению. Хонг Хао, управляющий партнер и директор по инвестициям Lotus Asset Management в Гонконге, считает, что кризис замедлит новые предложения акций.

Несмотря на потери, оценки остаются высокими. STAR50 торгуется примерно по 100 раз годовой прибыли, что ниже пикового уровня в почти 250 раз. Для сравнения, мультипликатор Nasdaq 100 в Соединенных Штатах составляет около 30 раз.

Эта турбулентность происходит на фоне усилий китайских властей по снижению колебаний рынка и улучшению доходности инвестиций. Среди принимаемых мер — борьба с высокорискованными операциями и высокочастотным трейдингом. Государственные инвесторы также продавали акции во время периодов роста для сдерживания прибыли.

По мнению Лео Ванга, партнера управляющей компании Qianchuang Capital в Пекине, чрезмерная концентрация в технологических компаниях нарушает баланс рынка. Он заявил: «Это создало серьезный пузырь в определенных секторах и серьезный отток ресурсов из других».

Некоторые управляющие компании видят возможности в более дешевых акциях. Goldman Sachs включил китайские ИИ-компании в обновленный список рекомендаций. Однако другие инвесторы предпочитают дождаться снижения оценок.

Ван Чжоу, партнер управляющей компании Zhuozhu Investment Management в Шанхае, прогнозирует, что производители чипов и поставщики ИИ столкнутся с ценовой войной, как это происходит в других отраслях промышленности Китая. Он отметил: «Нет исключений. Все пузыри неизбежно лопаются».

Нью-Йоркская фондовая биржа завершила торги сегодня на положительной ноте, что выгодно сказалось как на возобновлении интереса к активам, связанным с искусственным интеллектом (ИИ), так и на снижении цен на нефть после нестабильности, наблюдавшейся на прошлой неделе.

Рыночные индикаторы отразили это движение: технологический индекс Nasdaq вырос на 0,82%, S&P 500, охватывающий большее число компаний, продвинулся на 0,70%, а промышленный индекс Доу Джонс, являющийся выборочным индексом, увеличился на 0,28%.

Аналитики Briefing.com отметили, что возрождение энтузиазма в отношении ИИ помогло рынку восстановиться после прошлонедельной волатильности. Технологический сектор сталкивался с растущими опасениями относительно прибыльности крупных инвестиций, необходимых для разработки этой технологии.

Хосе Торрес из Interactive Brokers подчеркнул, что эти моменты нестабильности предоставили инвесторам возможность возобновить покупки благодаря более привлекательным ценам.

В этом сценарии полупроводниковые корпорации, жизненно важные для создания центров обработки данных, где обучаются модели ИИ, получили рост стоимости. Среди них Nvidia (+2,39%), Broadcom (+2,33%) и AMD (+2,80%).

Оптимизм был дополнительно подкреплен объявлением, сделанным до открытия Уолл-стрит, о том, что Anthropic представила свою документацию для листинга на бирже, по мнению аналитиков Briefing.com. Хотя компания упоминает риски, присущие ИИ, документ также подтвердил ускоренный рост стартапа: ее выручка в первом полугодии достигла 16,3 миллиардов долларов, превысив 4,6 миллиарда, зарегистрированных за весь 2025 год.

Дебют Anthropic запланирован на ноябрь и может стать одним из крупнейших поступлений в истории биржи. Однако Хосе Торрес отметил, что теперь инвесторы должны обращать внимание на различные важные проблемы, такие как квартальные отчеты трех технологических гигантов: Microsoft и Alphabet в четверг, а также Amazon в пятницу.

Этот же аналитик подчеркнул, что недавнее падение Nasdaq значительно снизило прогнозы относительно этих компаний.

Кроме того, падение цен на нефть способствовало смягчению атмосферы на фондовом рынке, даже несмотря на то, что цены оставались высокими.

Международный валютный фонд (МВФ) в своем последнем Докладе о глобальной финансовой стабильности определил потенциальную коррекцию активов, связанных с искусственным интеллектом, как основной риск для финансовых рынков. Фонд прогнозирует, что резкий спад в буме ИИ может привести к снижению мирового экономического производства на 0,4% и глобальных инвестиций на 1,3% к 2028 году. Особую уязвимость МВФ связывает с развитыми экономиками Азии.

Этот риск МВФ ставит выше роста доходности облигаций и кибератак. В сопроводительном блоге МВФ экономисты Атанасиос Вамвакидис и Джейсон У предупредили о недопустимости самодовольства.

Текущее состояние рынка и риски

В настоящее время ИИ поддерживает мировую экономику и финансовые рынки благодаря инвестициям в центры обработки данных, чипы и инфраструктуру, а также сильной прибыли компаний, стимулирующих этот бум. Рынки демонстрировали устойчивость благодаря надежным результатам бизнеса, связанного с ИИ. Однако, если инвестиции окажутся слабее или менее устойчивыми, чем ожидалось, или прибыль не достигнет прогнозов, акции и другие активы, связанные с ИИ, могут потерять стоимость. МВФ отмечает, что рост долгового бремени и концентрация рисков могут усилить такую коррекцию.

Доклад показывает, что бум ИИ все чаще финансируется за счет заимствований. Доля крупнейших мировых облачных провайдеров, известных как гиперскейлеры, в выпуске облигаций инвестиционного уровня выросла с 1% в 2024 году до 10%. Одновременно с этим, их свободный денежный поток сокращается на фоне увеличения расходов, связанных с ИИ.

Инвесторы также активно используют кредитное плечо. Доля отдельных акций в биржевых фондах (ETF) с использованием заемных средств увеличилась с 16% до 28%. Доли акционерного капитала хедж-фондов, в сочетании с заемными средствами, выросли примерно с 10% до 15% ВВП в развитых странах.

Циркулярное финансирование и зависимость

МВФ особенно обеспокоен так называемым циркулярным финансированием в индустрии ИИ. Фонд изучил 14 публично раскрытых сделок, заключенных с 2023 года. Согласно этим соглашениям, гиперскейлеры инвестировали около 300 миллиардов долларов США в акционерный капитал разработчиков ИИ и предоставили приблизительно 650 миллиардов долларов США в виде долгового финансирования. Взамен получатели обязались потратить 1,4 триллиона долларов США вместе со своими инвесторами в будущем, включая средства на центры обработки данных, вычислительную мощность и облачные услуги.

Согласно отчету, на балансах финансируемых компаний числится около 320 миллиардов долларов долга, часть которого частично гарантирована инвесторами или находится вне баланса. МВФ объясняет проблему взаимной зависимости, созданной этими договоренностями. Компании, получающие финансирование, как правило, находятся в значительно более слабом финансовом положении, чем гиперскейлеры. Если одна из сторон столкнется с трудностями, ожидаемый доход инвесторов снизится, что уменьшит стоимость их долей и ослабит надежность займов, связанных с этими сделками.

Фонд характеризует это как «риск неправильного направления» (wrong-way risk): инвестиции теряют стоимость именно тогда, когда прекращается связанный с ними доход.

Рекомендации и прогнозы

Для снижения этих рисков МВФ рекомендует регуляторам усилить надзор за заимствованиями, используемыми для покупки акций, а также за ETF с использованием кредитного плеча, поскольку они могут усиливать как рыночные взлеты, так и падения. Там, где риски значительны, фонд предлагает ввести отраслевые требования к капиталу и ограничить подверженность банков ИИ-индустрии. По стресс-тестам МВФ, глобальные банки сохранят достаточный капитал даже в сценарии, сочетающем коррекцию рынка ИИ с резким ростом доходности облигаций. Тем не менее, риски финансовой стабильности остаются высокими.

Фонд также предупредил, что правительства и центральные банки обладают меньшими возможностями для реагирования на крупный шок, чем в большинстве периодов за последние два десятилетия, поскольку пространство для фискальной и монетарной политики сузилось. Директор МВФ Криталина Георгиева также отметила в блоге, что рыночные оценки компаний опережают фактический рост производительности.

Помимо рыночных рисков, фонд указал на угрозу кибератак на критическую инфраструктуру и потенциальное влияние ИИ на занятость. По данным МВФ, 40% рабочих мест во всем мире и 60% рабочих мест в развитых странах подвержены влиянию ИИ. Георгиева призвала регуляторов усилить надзор и кибербезопасность, одновременно реформируя налоговую политику для финансирования переподготовки работников без ограничения инноваций.

При этом доклад подчеркивает, что гиперскейлеры остаются высокоприбыльными в своей основной деятельности, генерируют стабильный денежный поток и имеют высокие кредитные рейтинги, в то время как их инвесторы в целом финансово устойчивы. Поскольку прибыль, связанная с ИИ, неоднократно превышала прогнозы, соотношение цены к прибыли даже снижалось.

По данным Tech Times, аналитики Goldman Sachs и Morgan Stanley считают опасения по поводу пузыря ИИ преждевременными, а индикаторная система JPMorgan показала, что текущий бум ИИ еще не соответствует критериям пузыря.