Согласно проекту проспекта IPO, чистый убыток Anthropic за первую половину года достиг $80,7 миллиарда, что выше показателя в $13 миллиардов годом ранее. Однако большая часть этой суммы не является денежными средствами, покидающими компанию; около $72 миллиардов представляет собой бухгалтерский расход, вызванный ростом предполагаемой стоимости конвертируемых облигаций, которые могут превратиться в акции Anthropic. Фактически, этот убыток является побочным эффектом резкого роста оценки компании.
Аналогичная ситуация наблюдалась в прошлом году: чистый убыток Anthropic в 2025 году составил около $42 миллиардов, включая неденежный расход в размере $34 миллиардов, при операционном убытке примерно в $8,1 миллиарда на выручку в $4,6 миллиарда. Именно операционный убыток следует отслеживать, поскольку он обусловлен расходами на вычислительные мощности.
Рост, который редко достигают другие компании
Рост выручки оказался исключительным: Anthropic, по сообщениям, получила $16,3 миллиарда в первой половине 2026 года, по сравнению с $1,1 миллиарда годом ранее. Выручка в третьем квартале увеличилась на 45%, достигнув $16,8 миллиарда, после второго квартала, который составил $11,6 миллиарда и более чем удвоил показатели первого квартала.
Однако именно этот рост на 45% вызывает беспокойство, поскольку последовательный прирост замедляется, что заметили инвесторы. На инвесторском дне обсуждается оценка компании вблизи $1,5 триллиона, что ниже ожидаемого уровня в $2 триллиона, который прогнозировался летом. Тем не менее, по сравнению с частной оценкой в $965 миллиардов в мае, $1,5 триллиона все еще представляет собой значительный рост, хоть и меньший, чем рассчитывал рынок.
Расходы, связанные с нехваткой вычислительных мощностей
Стоимость операций объясняет осторожность. Anthropic взяла на себя обязательство потратить не менее $518 миллиардов на облачные сервисы, вычислительные мощности и инфраструктуру в течение десяти лет. Приблизительно 80 процентов этих обязательств нельзя отменить. Согласно анализу The Wall Street Journal, проект проспекта указывает на более крупные обязательства, превышающие $600 миллиардов, при этом ведутся дальнейшие переговоры по сделкам. Разница между этими двумя цифрами свидетельствует о том, что общая сумма все еще меняется.
Затраты на вычисления и инфраструктуру в первой половине года приблизились к $9 миллиардам, по сравнению с $2,3 миллиарда годом ранее. Проспект также упоминает о взаимоотношениях Anthropic. Amazon, Google и Microsoft все чаще рассматривают Anthropic как конкурента и неохотно предоставляют всю необходимую ей мощность, что вынуждает Anthropic обращаться к более дорогим и разрозненным источникам. Компания интегрирует зависимость от конкурентов в свою структуру затрат.
На что делают ставку оптимисты
Оптимистичный сценарий основан на изменении маржинальности. Банкиры и инвесторы применяют мультипликаторы выручки к прогнозам на 2028 год, делая ставку на то, что выручка опередит расходы на ее поддержку. Один из известных спонсоров утверждает, что по мере перехода расходов от обучения моделей к их эксплуатации прибыльность резко возрастает, ссылаясь на заявленную валовую маржу инференса около 85%. Если это сохранится, сегодняшние траты выглядят как инвестиции в экономику, подобную программному обеспечению.
Claude Code выступает в роли движущей силы. Этот помощник по кодированию обеспечивает Anthropic продукт, за который разработчики платят регулярно, что делает выручку компании сильно ориентированной на корпоративный сектор. Кроме того, Anthropic продает свои продукты бизнесам и разработчикам, а не конечным потребителям, что делает ее финансово привлекательнее модели, возглавляемой ChatGPT от OpenAI.
Риски, скрытые в сносках
При выходе окончательного проспекта следует обратить внимание на три момента. Во-первых, концентрация: около пятой части выручки за первую половину года поступила от двух клиентов. Во-вторых, хрупкость: временное ограничение Министерства торговли США на топовые модели Anthropic способствовало замедлению роста выручки в июне, прежде чем бизнес восстановился. В-третьих, структура, поскольку контракты, которые нельзя расторгнуть, означают, что остановка роста не может быть компенсирована сокращением расходов.
Бухгалтерский учет конвертируемых облигаций также делает отчетные убытки ненадежным индикатором базового состояния. До появления аудированной версии, темпы выручки, отчетная выручка и прогнозируемая прибыль не следует рассматривать как проверенные результаты.
Почему весь сектор следит за этим
Дебют Anthropic имеет значение не только для самой компании. Слабый прием может негативно сказаться на более широком рынке искусственного интеллекта, особенно учитывая, что следующим выходит OpenAI. Финансовый директор OpenAI заявил, что компания станет публичной в следующем году, и ее собственные прогнозы показывают около $278 миллиардов расходов на денежные средства до 2030 года. Консультанты предупреждают, что волатильность технологических акций и результаты SpaceX после IPO могут снизить интерес розничных инвесторов.