В Узбекистане находится в стадии подготовки новый закон, касающийся рынка капитала. Этот законодательный акт направлен на расширение возможностей предприятий по привлечению инвестиций и введение ряда новых финансовых инструментов, включая исламские ценные бумаги сукук.
Доход по сукук будет определяться согласно принципам исламского финансирования, а не через традиционные процентные выплаты. Законопроект, который был представлен 14 октября в Национальном агентстве перспективных проектов (НАПП), включает 16 глав и 123 статьи. Он уже прошел первое чтение в Законодательной палате Олий Мажлиса и готовится к рассмотрению во втором чтении.
Какие инструменты появятся на рынке
Одним из важнейших изменений станет регулирование сукук. В отличие от стандартных облигаций, где инвестор получает проценты за предоставленный заем, доход по сукук может генерироваться за счет прибыли от проекта, арендных платежей или иных операций с активами, что соответствует нормам исламского финансирования. Например, компания может использовать средства для возведения объекта, а инвесторы получают доход от его эксплуатации на основании выпущенных ценных бумаг.
Законопроект также предусматривает возможность выпуска облигаций, ориентированных на устойчивое развитие, которые предназначены для поддержки экологических и социальных инициатив. Кроме того, планируется урегулировать использование таких инструментов, как фьючерсы, опционы, форварды, свопы и контракты на разницу цен. Эти инструменты помогают управлять финансовыми рисками и применять разнообразные инвестиционные стратегии, хотя и несут дополнительные риски.
Отдельно рассматривается вопрос покрытых и секьюритизированных облигаций: первые гарантируются определенным пулом активов, а вторые позволяют привлекать финансирование, опираясь на активы или связанные с ними денежные потоки. Также предлагается установить правила для выпуска облигаций международных финансовых институтов.
Расширение спектра доступных инструментов должно дать инвесторам более широкие возможности для размещения средств, а компаниям — дополнительные пути привлечения капитала, помимо традиционных банковских кредитов.
Зачем менять законодательство
НАПП объясняет необходимость этой реформы тем, что финансовый рынок развивается, и появляются новые типы инструментов, требующие собственного регулирования. Новый законопроект основан на анализе действующих правил о рынке ценных бумаг, которые были приняты в 2015 году. При этом текущий закон содержит 64 статьи, тогда как обновленный документ насчитывает 123.
В разработке участвовали представители международных финансовых структур, включая Европейский банк реконструкции и развития, Международную финансовую корпорацию и Азиатский банк развития. По информации НАПП, объем эмиссии акций вырос с 189,7 триллиона сумов в 2023 году до 265,1 триллиона сумов в 2025 году, а к 1 июля 2026 года этот показатель достигнет 269,4 триллиона сумов.
Аналогичным образом, объем выпуска корпоративных облигаций за этот же период увеличился с 1,06 триллиона до 3,93 триллиона сумов. Также наблюдается рост объемов торгов на фондовой бирже: они выросли с 2,9 триллиона сумов в 2023 году до 17,6 триллиона сумов в 2025 году.
НАПП прогнозирует, что благодаря внедрению новых инструментов, к 2030 году будет привлечено дополнительно 10 триллионов сумов инвестиций. Следует отметить, что это целевой показатель, а не уже достигнутый объем.
Что изменится в работе фондового рынка
Законопроект также вносит изменения в инфраструктуру рынка. Планируется введение института центрального контрагента, расширение функций Центрального депозитария ценных бумаг, а также совершенствование регулирования деятельности управляющих компаний и рейтинговых агентств.
Документ предусматривает создание саморегулируемых организаций и учреждение института представителей владельцев облигаций. Этот последний механизм призван обеспечивать защиту общих интересов держателей долговых ценных бумаг. Тем не менее, все перечисленные изменения пока являются лишь предложениями, поскольку законопроект еще должен пройти дальнейшее обсуждение в парламенте, что может привести к корректировке конечного списка инструментов и правил их применения.
Фактический результат реформы будет напрямую зависеть от эффективности работы новых механизмов и условий, которые будут созданы для участников рынка — как для инвесторов, так и для компаний.