Подъем цены на нефть марки Brent до отметки около $108 за баррель вызывает серьезную обеспокоенность в Индии, экономика которой сильно зависит от импорта нефти. Однако конечный ущерб будет зависеть от того, является ли этот скачок кратковременным или продолжительным, а также от того, нарушает ли он физические поставки.
Для Индии высокая стоимость сырой нефти традиционно является негативным сигналом. Масштаб негативных последствий определяется тем, останется ли цена нефти выше $100 в течение нескольких месяцев или это временный всплеск. Этот нюанс имеет большое значение, поскольку между апрелем и январем финансового года 26 Индия импортировала 88,6% своих потребностей в сырой нефти. Когда сырая нефть дорожает, стране приходится тратить больше долларов на приобретение того же объема топлива, что создает давление на торговый баланс, рупию и уровень инфляции.
Нефть рассматривается как входной расходный материал для всей экономики. Хотя она используется напрямую для производства бензина, дизельного топлива и сжиженного газа, ее влияние распространяется гораздо шире, затрагивая транспорт, производство, химическую промышленность, авиацию и множество других секторов. Таким образом, резкий рост цен на сырую нефть ставит Индию перед проблемой, которую экономисты называют «трехкратным дефицитом».
Как влияет дорогая нефть на экономику Индии?
Доктор Маноранжан Шарма, главный экономист Infomerics Ratings, отметил, что «устойчивая цена Brent в $108 усугубит три дефицита — торговый баланс, дефицит счета текущих операций (CAD) и фискальный дефицит, а также окажет давление на рупию и импортную инфляцию». По оценкам исследований RBI, увеличение цены на нефть на $10 за баррель может добавить примерно 49 базисных пунктов к общему уровню инфляции; в альтернативном сценарии, если правительство поглотит шок, это может увеличить фискальный дефицит на 43 базисных пункта. Это вынуждает политиков выбирать между сложными компромиссами: передача роста цен на бензин, дизельное топливо и сжиженный газ увеличивает расходы на транспорт, продукты питания и промышленные товары, снижая реальные доходы и потребление домохозяйств. Поглощение шока через снижение акцизов или субсидии на топливо временно защищает инфляцию, но создает нагрузку на фискальную арифметику и компании по маркетингу нефти. При средней цене сырой нефти в $100 дефицит CAD в ФГ27 может расшириться до 1,9–2,2% ВВП по сравнению с прогнозируемыми 0,7–0,8%».
Во-первых, может расшириться торговый дефицит. Поскольку Индия импортирует большую часть потребляемой ею сырой нефти, рост цен приводит к увеличению импортного счета страны. Например, если Индия продолжает импортировать примерно такое же количество нефти, но цена растет с $80 до $108 за баррель, страна должна потратить значительно больше на импорт, что может увеличить разрыв между расходами на импорт и доходами от экспорта.
Во-вторых, может возрасти дефицит счета текущих операций (CAD). Более крупный счет импорта нефти также способствует росту CAD — широкого показателя транзакций страны с остальным миром. Согласно данным отчета, средняя цена сырой нефти в $100 за баррель может подтолкнуть CAD Индии в ФГ27 до 1,9–2,2% ВВП против прогнозируемых 0,7–0,8%. Более высокий CAD оказывает дополнительное давление на рупию, поскольку Индии требуется больше иностранной валюты для оплаты импорта.
В-третьих, может оказаться давление на фискальный дефицит. У правительства есть еще один вариант, когда нефть становится дорогой: либо позволить потребителям платить более высокие цены на топливо, либо взять на себя часть этого увеличения. Если правительство пытается защитить потребителей путем снижения акцизов или предоставления поддержки топливным компаниям, оно берет на себя часть расходов, что создает нагрузку на государственные финансы. Таким образом, лица, принимающие решения, сталкиваются с дилеммой: передать нефтяной шок — это приведет к росту инфляции; поглотить шок — это усилит давление на фискальный дефицит.
Что происходит с инфляцией?
Это, возможно, самая непосредственная проблема для населения. Более высокие цены на сырую нефть могут повысить стоимость бензина, дизельного топлива и сжиженного газа. Однако воздействие не ограничивается этим. Например, дизельное топливо широко используется для перевозки товаров. Если транспортировка становится дороже, компании в конечном итоге могут переложить эти издержки на потребителей, что делает все — от продуктов питания до промышленных товаров — более дорогим. Результатом является импортируемая инфляция — инфляция, которая проникает в экономику через удорожание импортируемых товаров.
Исследование RBI, упомянутое в отчете, оценивает, что повышение цен на нефть на $10 за баррель может добавить около 49 базисных пунктов к общему уровню инфляции. В качестве альтернативы, если правительство поглотит шок, это может увеличить фискальный дефицит примерно на 43 базисных пункта.
Что означает нефть за $108 для RBI?
Более высокие цены на нефть могут усложнить работу Резервного банка Индии (RBI). Если инфляция растет из-за дорогой сырой нефти, центральному банку становится сложнее поддерживать рост за счет снижения процентных ставок. Рост инфляции может вынудить ставки и доходность облигаций оставаться высокими в течение более длительного времени. Это важно для бизнеса, поскольку заимствования становятся дороже, а у потребителей может быть меньше средств для дискреционных расходов.
Проще говоря, дорогая нефть одновременно наносит ущерб потреблению, прибыльности корпораций и государственным финансам.
Что это значит для фондового рынка?
Первая реакция рынков акций, как правило, негативная. Когда Brent превысила $108, индийские акции оказались под давлением, поскольку инвесторы опасались инфляции, процентных ставок, состояния рупии и прибыли корпораций. Однако влияние не одинаково во всех секторах.
Авиакомпании: сильное давление
Авиакомпании являются одними из самых очевидных потерпевших от дорогой сырой нефти. Значительная часть операционных расходов авиакомпании связана с авиационным турбинным топливом. Если топливо дорожает, а авиакомпании не могут полностью переложить это увеличение на пассажиров, маржа прибыли сокращается.
Краски и химикаты: рост входных затрат
Многие компании, производящие краски и химикаты, зависят от сырья, получаемого из нефти. Следовательно, рост цен на нефть может увеличить их входные издержки. Компании могут попытаться компенсировать это повышением цен, но их способность сделать это зависит от конкуренции и спроса потребителей.
Логистика и транспорт: возросшие расходы
Повышение цен на дизельное топливо увеличивает транспортные расходы для логистических компаний и предприятий, перевозящих товары наземным транспортом. Это может оказать давление на маржу, если компании не смогут переложить дополнительные расходы на клиентов.
Цементные и потребительские компании: косвенное давление
Воздействие на цементные и потребительские компании менее прямое, но все же может быть существенным. Более высокие транспортные и энергетические издержки увеличивают операционные расходы. В то же время, более высокая инфляция может снизить покупательную способность потребителей. Если домохозяйства вынуждены тратить больше на топливо и продукты питания, у них остается меньше денег на другие товары.
Шарма заявил: «Немедленная реакция рынка — это отказ от риска: индийские акции резко упали после того, как Brent пересекла отметку $108, на фоне опасений по поводу инфляции и мировых процентных ставок. Более высокая сырая нефть сужает маржу для авиакомпаний, производителей красок, химикатов, логистики, цементных и потребительских компаний, а также нефтемаркетеров нижнего звена, если розничные цены остаются контролируемыми. Это также может отсрочить восстановление доходов, повысить доходность облигаций, ослабить рупию и спровоцировать отток портфельных инвестиций из-за рубежа — что снизит мультипликаторы оценки».
Какие компании могут выиграть?
Нефтедобывающие компании, такие как ONGC и Oil India, могут получить выгоду от роста цен на сырую нефть, поскольку более высокие доходы от продажи нефти могут увеличить их выручку и прибыльность. Однако ситуация для нефтеперерабатывающих компаний более сложная. Перерабатывающие компании могут выиграть, если разница между ценой сырой нефти и ценой переработанных нефтепродуктов — так называемая перерабатывающая маржа или «крэк продукта» — будет благоприятной.
Для добывающих компаний рост цен на сырую нефть является положительным фактором. Для переработчиков и розничных продавцов топлива влияние зависит от маржи, цен на продукцию и того, какую долю возросших затрат они смогут переложить. Шарма добавил: «Селективные производители, такие как ONGC и Oil India, получают выгоду от более высоких доходов; переработчики могут выиграть только в том случае, если «крэк продукта» и свобода ценообразования компенсируют ценовое давление. Долгосрочный интерес могут привлечь темы возобновляемой энергетики, электромобильности и внутреннего газа».
А что насчет рупии?
Нефть является крупнейшим импортируемым товаром для Индии, поэтому устойчивый рост цен на сырую нефть означает, что индийским компаниям и стране в целом потребуется больше долларов для оплаты импорта. Это может создать давление на рупию. Более слабая рупия, в свою очередь, может сделать другие импортные товары дороже, создавая еще один канал проникновения инфляции в экономику.
Могут ли иностранные инвесторы вывести деньги?
Потенциально, да. Продолжительный нефтяной шок может заставить инвесторов проявлять большую осторожность в отношении развивающихся рынков, таких как Индия. Если инвесторы ожидают роста инфляции, повышения процентных ставок, снижения корпоративных доходов и ослабления рупии, они могут уменьшить свою долю в индийских акциях. Это может привести к оттоку портфельных инвестиций из-за рубежа и оказать дополнительное давление на оценку акций. Тем не менее, это не означает, что любой рост цен на сырую нефть автоматически спровоцирует устойчивую распродажу на рынке. Важны продолжительность нефтяного шока и общая глобальная среда рисков.
Шарма заключил: «$108 не является автоматически макрокризисом. Индия имеет относительно низкую инфляцию, CAD в размере 0,8% ВВП в первом полугодии ФГ26 и значительные валютные резервы, которые служат буфером. Однако если нефть останется выше $100 в течение нескольких месяцев или будет нарушен морской транспорт через Западную Азию, компромисс между ростом и инфляцией значительно ухудшится».