Эксперты Boston Consulting Group (BCG) пришли к выводу, что Казахстану необходимо одновременно решить две инвестиционные задачи: привлечь больше капитала и повысить эффективность его распределения по экономике.
Эти выводы содержатся в исследовании BCG под названием «Инвестиционные траектории для экономического развития: Капиталоориентированный подход к росту в развивающихся экономиках». Согласно отчету, для достижения запланированных темпов экономического роста в период 2025–2029 годов Казахстану потребуется дополнительно около 94 миллиардов долларов США.
В 2025 году целевой показатель экономического роста был полностью достигнут, составив около 6,5% по индексу физического объема, однако цель по привлечению инвестиций была выполнена лишь примерно на треть: из запланированных 18,8 миллиардов долларов было привлечено около 6,1 миллиарда долларов.
Исследование фокусируется на экономической политике, основанной на управлении ключевыми факторами производства: капиталом, природными ресурсами, человеческим капиталом, физической и технологической инфраструктурой. Авторы считают, что для Казахстана объем, стоимость, доступность и эффективность распределения капитала становятся одним из главных ограничений будущего роста.
Михаил Волков, управляющий директор и партнер BCG, отметил, что Казахстан обладает потенциалом значительно увеличить объем капитала, доступного для финансирования долгосрочного роста и инвестиционных проектов. Он добавил, что в течение следующего десятилетия все более важную роль будут играть международный долг, институциональное финансирование, новые механизмы совместных инвестиций и внутренние финансовые ресурсы, помимо прямых иностранных инвестиций, которые остаются важным источником капитала.
По мнению Волкова, следующая задача заключается не только в расширении предложения капитала, но и в создании достаточного спроса со стороны экономически жизнеспособных и готовых к инвестициям компаний и проектов, способных привлекать финансирование на рыночных условиях.
Средняя валовая формация капитала в Казахстане составляла около 27,7% ВВП в период с 2019 по 2024 год и достигла 28,2% в 2025 году. BCG прогнозирует, что для поддержания ежегодного долгосрочного роста на уровне 6–7% этот показатель должен приблизиться к 30–33% ВВП. Это потребует не только большего количества капитала, но и более широкого спектра источников финансирования, а также достаточное количество высококачественных проектов, способных привлекать и продуктивно использовать этот капитал.
Согласно исследованию, в Казахстане уже существует значительный набор учреждений и ресурсов, участвующих в накоплении и распределении капитала. В 2025 году квазигосударственные предприятия обеспечивали около 14,7% валовой добавленной стоимости, при этом к концу года в стране было зарегистрировано около 6400 таких организаций. Эта цифра частично пересекается с более чем 26 000 юридическими лицами, находящимися в государственной собственности.
Финансовая система также играет существенную роль. BCG оценивает, что около 47% активов банковского сектора совокупно составляют государственные облигации, ценные бумаги, кредиты квазигосударственным структурам и обязательные резервы.
Еще одним крупным источником капитала являются долгосрочные национальные сбережения. По состоянию на 1 апреля 2026 года пенсионные накопления Казахстана превысили 26,8 триллиона тенге, увеличившись на 17,9% в годовом исчислении. В 2025 году инвестиции в основные фонды в Казахстане составили около 23 триллионов тенге. Основным источником выступали собственные средства предприятий, составившие около 61,5%, в то время как государственный бюджет обеспечил примерно 21,9%, а банковские кредиты — около 4,5%.
Авторы исследования полагают, что данная структура оставляет возможности для развития дополнительных каналов долгосрочного финансирования, включая банковское кредитование, рынки долга и акционерного капитала, институциональных инвесторов, а также более широкий доступ к международному долгу и институциональному капиталу, а также к зеленым финансам и совместным инвестиционным фондам с участием международных финансовых институтов.
В рамках капиталоориентированного подхода эксперты BCG определили три взаимодополняющих способа расширения капитальной базы: снижение оттока капитала и стимулирование реинвестирования, привлечение нового внешнего капитала, включая прямые иностранные инвестиции, и мобилизация внутренних финансовых ресурсов.
Авторы исследования отмечают, что универсальной модели для подобной трансформации не существует. Малайзия использовала иностранный капитал как один из инструментов для развития экспортно-ориентированного производства, постепенно дополняя его местными производственными возможностями и инфраструктурой. Южная Корея делала больший упор на мобилизацию внутреннего капитала, свою национальную финансовую систему и активную координацию инвестиций со стороны государства на этапе индустриализации.
Для Казахстана BCG считает, что опыт ОАЭ также может быть актуален. Эта страна использовала государственный капитал и инвестиции в инфраструктуру для создания новых платформ роста. Сингапур же, на разных стадиях развития, постепенно перешел от привлечения капитала к развитию человеческого капитала, финансовой и высокотехнологичной отраслей.
Константин Полунин, директор и партнер BCG и один из авторов исследования, заявил, что доступ к капиталу и наличие проектов — это лишь часть проблемы, поскольку инвестиции приносят максимальную отдачу только в сочетании с человеческим капиталом, технологиями и предпринимательством. Полунин подчеркнул, что баланс между ключевыми факторами производства — капиталом, людьми, инфраструктурой, технологиями и ресурсами — может стать самостоятельным фокусом экономической политики. Управление этими факторами позволит Казахстану не только поддерживать темпы роста, но и улучшать качество этого роста.
