Повышение доходности государственных облигаций в США, Японии и других развитых странах приводит к увеличению глобальной стоимости капитала. По состоянию на сентябрь 2026 года, доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 4,8%, а доходность 10-летних государственных облигаций Японии впервые за три десятилетия превысила 3% в сентябре.
Причины этого явления схожи: существуют риски инфляции, высокие цены на нефть, значительные объемы государственного заимствования и ожидания ужесточения политики центральных банков. В Японии дополнительным фактором является нормализация денежно-кредитной политики Банка Японии.
Последствия для мировых долговых рынков
Для мировых рынков долга это означает необходимость переоценки рисков. Поскольку практически безрисковые ценные бумаги США или Японии предлагают более высокую доходность, инвесторы начнут требовать более высокую премию за облигации развивающихся рынков. В результате новые заемщики вынуждены предлагать более высокие процентные ставки, а стоимость уже обращающихся облигаций может снизиться.
Одновременно с этим, часть капитала может начать возвращаться из развивающихся рынков в развитые. Япония играет здесь особую роль: рост внутренних ставок делает иностранные активы менее привлекательными для японских банков, страховых компаний и других крупных инвесторов. Рейтинговое агентство Fitch уже указало на вероятность того, что больше японского капитала останется на внутреннем рынке.
Риски для стран Центральной Азии
Основной риск для стран Центральной Азии заключается в удорожании внешнего финансирования. Чем дольше остаются высокими процентные ставки в США и в мире, тем сложнее будет выпускать новые еврооблигации и рефинансировать рыновые долги. Наиболее уязвимыми окажутся заемщики, которым необходимы существенные новые займы, которые имеют значительный внешний валютный долг и слабые кредитные рейтинги.
Кроме того, высокие мировые ставки могут оказать давление на региональные валюты из-за оттока портфельного капитала и возросшего спроса на доллар США. Однако ситуация в Узбекистане представляется относительно стабильной и не вызывает тревоги. Значительная доля внешнего государственного долга страны приходится на официальных кредиторов и имеет длительные сроки погашения, что поддерживает низкий уровень рисков рефинансирования.
Международный валютный фонд (МВФ) оценивает риск долгового кризиса в стране как низкий. Средняя премия по долларовым еврооблигациям Узбекистана в 2026 году составляла около 159 базисных пунктов. Положительным моментом также является включение сумовых суверенных облигаций Узбекистана в индекс J.P. Morgan GBI-EM с 30 сентября, что расширяет потенциальную базу иностранных инвесторов и может частично компенсировать ухудшение глобальной обстановки.
Таким образом, автор считает, что это не начало кризиса на рынке облигаций Центральной Азии, а скорее переход региона к периоду более дорогого капитала и повышенной избирательности инвесторов. Рынки останутся доступными для стран с надежными бюджетами, умеренным уровнем долга и привлекательной реальной доходностью, хотя стоимость финансирования может возрасти.