Европейский центральный банк (ЕЦБ) сообщил в блоге, опубликованном в понедельник, что коррекция на фондовых рынках, вызванная искусственным интеллектом (ИИ), может затронуть еврозону, даже если технология обеспечит значительный рост производительности и прибыли корпораций. При этом существует вероятность распространения распродажи американских технологических акций на европейские рынки из-за роста системных экономических рисков.
В блоге под названием «Бум ИИ: рациональный энтузиазм или следующий пузырь доткомов» было изучено, оправданы ли текущие оценки фондового рынка потенциалом ИИ или они могут привести к коррекции, подобной предыдущим технологическим бумам. Исследование пришло к выводу, что экономические данные о прошлых технологических революциях указывают на высокую вероятность коррекции текущих рыночных стоимостей.
Причины возможного падения акций ИИ
ЕЦБ отметил, что цены на акции могут в конечном итоге снизиться, даже если ИИ окажется успешным, поскольку характер риска меняется по мере распространения этой технологии по всей экономике. Согласно блогу, «Даже если технология будет успешной, цены на акции в конечном итоге могут упасть».
На ранних стадиях внедрения ИИ сбой затрагивает отдельные компании, и риск можно диверсифицировать. Однако по мере того как внедрение расширяется, неопределенность становится общеэкономической. ЕЦБ подчеркнул, что «этот риск нельзя диверсифицировать, поэтому инвесторы требуют более высокую премию за риск».
Повышение премии за риск может оказывать давление на оценки, даже когда внедрение ИИ поддерживает денежные потоки. ЕЦБ заявил, что исторически рост премии за риск имел тенденцию перевешивать положительное влияние более сильных денежных потоков, если только рост прибыли не будет достаточно велик, чтобы компенсировать это.
Точное время такой коррекции установить заранее невозможно, так как, как указано в блоге, «точное время заранее неизвестно».
Исторические аналоги бума ИИ
ЕЦБ сравнил нынешний бум ИИ с более ранними технологическими революциями, включая железнодорожный бум XIX века, развитие электричества и радио в 1920-х годах, а также интернет-бум 1990-х годов. В этих случаях прорывные технологии привлекали инвестиции, и оценки компаний, которые их внедряли, резко росли, прежде чем начать падать.
ЕЦБ предложил две интерпретации паттерна «бум и спад»: рациональную и поведенческую. Рациональная точка зрения утверждает, что высокие оценки могут возникнуть из-за неопределенности относительно производительности новой технологии. Поведенческая точка зрения предполагает, что чрезмерно самоуверенные инвесторы могут подтолкнуть цены выше фундаментальных показателей. ЕЦБ отметил, что обе точки зрения подразумевают некоторую коррекцию в какой-то момент, однако он не утверждал, что текущие цены достигли своего предела. Тем не менее, если ИИ окажется достаточно трансформирующим, оценки могут расти дальше даже после коррекции.
Экспозиция домохозяйств еврозоны составляет 440 миллиардов евро
Коррекция в американских технологических акциях может повлиять на инвесторов еврозоны из-за их участия в акциях «Великолепной семерки» (Magnificent Seven). Большая часть экспозиции еврозоны этой группе осуществляется через инвестиционные фонды, такие как взаимные и биржевые фонды, а не через прямые владения. Домохозяйства еврозоны имеют около 440 миллиардов евро экспозиции к американским технологическим акциям, причем домохозяйства все чаще вкладывают средства в недорогие ETF. ЕЦБ отметил, что они могут не осознавать связанный с этим концентрационный риск. Значительная доля экспозиции «Великолепной семерки» также приходится на страховые компании и пенсионные фонды.
Как коррекция в США может распространиться на Европу
Структура этих инвестиций, основанная на фондах, может стать каналом передачи во время резкой коррекции. Фондам, возможно, придется продавать активы для выполнения требований по погашению. Если коррекция продолжится, они сначала могут продать ликвидные активы, а затем и проблемные. Это может дополнительно снизить оценки и спровоцировать новые требования о погашении. ЕЦБ заявил: «Вот почему коррекция Mag7 является вопросом финансовой стабильности для еврозоны, а не только частным вопросом».
Под «Mag7» подразумеваются семь американских технологических акций: Alphabet, Amazon, Apple, Tesla, Meta Platforms, Microsoft и Nvidia. По данным ЕЦБ, собственный технологический сектор еврозоны представляет меньший риск внутренней коррекции, поскольку оценки акций еврозоны выросли, но коэффициенты цена/прибыль остаются значительно ниже, чем в США. Рынки акций еврозоны также в значительной степени состоят из акций «старой экономики», что ограничивает их прямую подверженность росту, обусловленному ИИ в американских технологических компаниях.
Тем не менее, рынки акций еврозоны и США исторически демонстрировали высокую корреляцию. ЕЦБ отметил, что последствия коррекции в США могут выйти за рамки финансовых рынков, затронув настроения в еврозоне, условия финансирования и занятость. Блог ЕЦБ заключил: «Падение ИИ в США не останется проблемой только США».
Кроме того, ЕЦБ указал, что у еврозоны меньше возможностей, чем во время эпизода доткомов, использовать снижение процентных ставок или фискальную политику для смягчения последствий общей нестабильности рынка.
