Пять крупнейших технологических корпораций США имеют около 1,6 триллиона долларов, что эквивалентно 8,4 триллионам реалов, финансовых обязательств, которые не отражены в их бухгалтерской отчетности. Эта сумма превышает 1,3 триллиона долларов (6,9 триллиона реалов) в формально заявленных пассивах этих компаний.
Согласно отчету Nikkei, эти обязательства используются для финансирования расширения центров обработки данных, посвященных искусственному интеллекту (ИИ). Исследование показывает, что объем долгов, скрытых от бухгалтерского учета, увеличился примерно в восемь раз за четыре года, охватывая Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle.
Хотя эта практика напоминает модель, использовавшую Enron до его краха, исследование подчеркивает, что в настоящее время она соответствует действующим бухгалтерским стандартам и считается законной благодаря требованиям к прозрачности и раскрытию информации, установленным после скандала с американской компанией.
Исследование сравнивает метод, использовавшийся Enron около 25 лет назад, когда компания использовала специальные проектные структуры для сокрытия долгов, что впоследствии было классифицировано как мошенничество. Однако текущий анализ показывает, что использование таких структур все еще разрешено при условии надлежащего информирования инвесторов обо всей информации.
Аналитик Гил Луриа прокомментировал Bloomberg Law, что «преступлением Enron было не наличие специальных проектных структур, а их сокрытие». Компании используют отдельные юридические лица для финансирования своей инфраструктуры.
Механизм включает передачу долгов, связанных с приобретением серверов, чипов и электроэнергии, автономным юридическим лицам, часто оформленным в виде совместных предприятий. Таким образом, финансовые обязательства перестают регистрироваться напрямую в балансах технологических компаний.
Примером служит проект центра обработки данных Hyperion от Meta, расположенного в Луизиане. В этом случае Meta и Blue Owl Capital инвестировали в независимую структуру, которая взяла на себя долг в размере 27 миллиардов долларов (137,4 миллиарда реалов). Хотя Meta является единственным пользователем объекта, компания утверждает, что ей не нужно отражать это пассив в своем балансе, поскольку она не несет ответственности за поиск новых арендаторов в случае освобождения помещения.
Кроме того, исследование упоминает, что Oracle имеет будущие обязательства по аренде на сумму 260 миллиардов долларов (1,3 триллиона реалов), которые будут постепенно включены в ее бухгалтерские книги. Nvidia накопила 119 миллиардов долларов (605,6 миллиарда реалов) обязательств по покупке. Alphabet и Microsoft также используют структуры, находящиеся вне своих официальных записей.
Масштаб этих операций вызывает большое внимание. Только Meta имеет около 420 миллиардов долларов (2,1 триллиона реалов) долга вне баланса, что почти в три раза больше заявленного пассива самой компании. В случае Oracle объем этих обязательств вырос примерно в 30 раз за последние четыре года.
Все эти инвестиции являются частью ожесточенной борьбы за инфраструктуру, необходимую для ИИ. Ожидается, что сектор вложит более 3 триллионов долларов (15,3 триллиона реалов) до 2028 года в строительство и оснащение центров обработки данных ИИ, причем большая часть этого капитала будет финансироваться за счет гарантий, привязанных к самим установленным в этих объектах чипам.
Эта тема приобретает важность в то время, когда четыре из пяти компаний опубликуют свои финансовые результаты в ближайшие две недели. Балансы будут показывать только официально зарегистрированный долг, в то время как 1,6 триллиона долларов внешних обязательств указаны только в пояснительных записках.
Исследование также предупреждает о будущих последствиях этих структур. Когда центр обработки данных начинает работать, его договоры аренды включаются в баланс компании. Если спрос на ИИ окажется ниже прогнозов, объект может обесцениться, перенося убытки на кредиторов и страховщиков, ответственных за финансирование.
Часть рынка уже выражает опасения по поводу роста финансового левериджа. S&P понизило кредитный рейтинг Oracle из-за высокого уровня задолженности, а Morgan Stanley и Moody's также выразили опасения, связанные с ростом этих обязательств.
Бухгалтерский консультант Том Селлинг в интервью The Next Web задал вопрос о рисках, присущих этой модели: «А что, если одна из этих компаний окажется карточным домиком» и поддерживается ли она этим бухгалтерским учетом?
Исследование подчеркивает, что использование этих структур не является незаконным, и компании утверждают, что будущая прибыль, полученная от расширения ИИ, будет достаточной для покрытия принятых обязательств. Эта информация об обязательствах предоставляется инвесторам, хотя она находится в пояснительных записках к финансовым отчетам. Это означает, что инвесторы, анализирующие только основные цифры балансов, увидят лишь малую часть финансового левериджа компаний в сценарии, когда рынок обсуждает возможность пузыря, связанного с ИИ.
Искусственный интеллект начинает приносить финансовые результаты гигантам технологий, однако ускоренный рост инвестиций оказывает сильное давление на финансовое состояние этих корпораций.
По данным Reuters, финансовый рынок ожидает следующих отчетов о результатах, чтобы проверить, сможет ли рост доходов соответствовать высоким затратам на технологическую инфраструктуру. Так называемые гиперскейлеры — включая Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle — продолжают значительно увеличивать свои вложения в ИИ.
Прогноз показывает, что к 2027 году рост расходов, вероятно, превысит генерацию свободного денежного потока. Исследование Reuters, основанное на оценках LSEG, указывает на то, что эти компании должны увеличить свой годовой операционный денежный поток на 340 миллиардов долларов США (что эквивалентно примерно 1,72 триллиона бразильских реалов) в период с 2025 по 2027 год. С другой стороны, прогнозируемые инвестиции за тот же период должны вырасти примерно на 534 миллиарда долларов США (примерно 2,71 триллиона бразильских реалов), что составляет инвестиции в размере 1,57 доллара США на каждый сгенерированный доллар в денежном потоке.
Несмотря на очевидные проблемы с затратами, уже появились признаки положительного возврата. Microsoft сообщила, что ее подразделение ИИ достигло годового дохода более 37 миллиардов долларов США (около 187,6 миллиарда бразильских реалов). Amazon, в свою очередь, продемонстрировала рост AWS на 28% в первом квартале.
Шей Болур, главный рыночный стратег Futurum Equities, отметил, что инвесторы недооценивают преобразующее влияние ИИ на бизнес-модели крупных технологических компаний. Он подчеркнул, что такие секторы, как программное обеспечение, реклама и облачные вычисления, стали все больше зависеть от крупных инвестиций в физическую инфраструктуру. Это движение включает строительство новых центров обработки данных, приобретение серверов и сетевого оборудования, расширение облачной инфраструктуры и увеличение спроса на решения искусственного интеллекта.
Что касается Microsoft, компания зафиксировала операционный денежный поток в размере 35,8 миллиарда долларов США (около 181,5 миллиарда бразильских реалов) во втором квартале финансового года, в то время как ее расходы на инвестиции составили 37,5 миллиарда долларов США (приблизительно 190,1 миллиарда бразильских реалов). Существует опасение, что рост прибыли может оказаться недостаточным для оправдания инвестиций, если капитальные затраты истощают денежный поток, поскольку основная цель компаний — получение прибыли.
Дэвид Рассел, глобальный руководитель отдела рыночной стратегии TradeStation, прокомментировал ситуацию для Reuters. Среди пяти анализируемых компаний наибольшее беспокойство вызывает Oracle. Ее акции упали на 36% в течение года, ее свободный денежный поток показал отрицательный результат, а компания планирует привлечь от 45 до 50 миллиардов долларов США (эквивалентно 228,2 миллиардам до 253,5 миллиардам бразильских реалов) для расширения своей облачной инфраструктуры. Следующие отчеты будут иметь решающее значение для определения того, сможет ли прогресс в области ИИ соответствовать этому темпу расходов.
Искусственный интеллект вышел за рамки простого технологического спекулятивного явления, став двигателем обширных финансовых операций. Банковские учреждения активно участвуют в привлечении средств, выдаче кредитов и сделках, связанных с расширением инфраструктуры, необходимой для систем ИИ.
По данным Reuters, инвестиционный цикл в этом секторе может продлиться несколько лет, хотя на рынке идут споры о устойчивости оценок технологических компаний. Поиск большей вычислительной мощности уже привел к многомиллиардным операциям в финансовом секторе.
Примеры включают размещение американских депозитарных расписок (ADR) производителя чипов SK Hynix, оцененного в 26,5 миллиардов долларов США (примерно 143 миллиарда реалов), и IPO SpaceX, достигшего 86 миллиардов долларов США (около 464 миллиардов реалов).
Банки также финансируют инфраструктурные проекты, уделяя основное внимание строительству центров обработки данных и увеличению вычислительной мощности, требуемой приложениями искусственного интеллекта. Дэвид Соломон, генеральный директор Goldman Sachs, во время телеконференции по результатам подчеркнул, что инфраструктура ИИ все еще находится на начальных этапах, и этот инвестиционный цикл будет способствовать стратегической деятельности, финансированию и формированию капитала.
Соломон охарактеризовал сектор как находящийся в середине «суперцикла инвестиций в ИИ», когда компании ищут различные формы финансирования для поддержки своих предприятий.
Несмотря на банковский энтузиазм, среди инвесторов существует беспокойство. В июле акции технологических компаний, особенно производителей полупроводников, столкнулись с давлением из-за сомнений в высоких оценках сегмента.
Тем не менее, прогнозы расходов на инфраструктуру продолжают расти. Тед Пик, генеральный директор Morgan Stanley, указал, что оценки инвестиций в центры обработки данных были повышены за последние месяцы: прогноз на 2026 год вырос с 575 миллиардов долларов США (около 3,1 триллиона реалов) до примерно 850 миллиардов долларов США (4,6 триллиона реалов); ожидание на 2027 год увеличилось с 700 миллиардов долларов США (3,8 триллиона реалов) до 1,3 триллиона долларов США (7 триллионов реалов); а прогнозируемые инвестиции на 2028 год могут достичь 1,5 триллиона долларов США (8,1 триллиона реалов). Кроме того, Morgan Stanley оценивает, что расходы, связанные с ИИ, могут составить 10 триллионов долларов США (54 триллиона реалов) в течение нескольких лет.
Искусственный интеллект также стал центральной темой обсуждений среди руководителей финансового сектора. Джейн Фрейзер, генеральный директор Citi, отметила, что технология «доминирует во многих разговорах», главным образом из-за роста расходов на технологии, центры обработки данных, энергию и оборону.
Bank of America предоставил кредитную линию в размере 520 миллионов долларов США (примерно 2,8 миллиарда реалов) для OpenAI. То же учреждение заявило, что помогло компаниям, связанным с ИИ, привлечь почти 500 миллиардов долларов США (около 2,7 триллиона реалов) с 2025 года.
Стивен Биггар, директор по исследованиям финансовых услуг Argus Research, отметил, что инвестиционный цикл уже влияет на различные сферы рынка, заявив, что «суперцикл инвестиций, стимулируемый ИИ, принес выгоду акционерным размещениям, слияниям и поглощениям, а также долговым займам». Джереми Барнам, финансовый директор JPMorgan Chase, подчеркнул, что расширение центров обработки данных также стимулирует вторичные секторы, такие как строительство и специализированные услуги.
В итоге Reuters отмечает, что рост инвестиций в искусственный интеллект открыл новый фронт возможностей для Уолл-стрит, хотя рынок продолжает следить за тем, сохранится ли этот темп расширения в ближайшие годы.
