Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента JSC Regional Electrical Power Networks (RES) до уровня 'BB', при этом прогноз рейтинга остается положительным.
Соответствие суверенному рейтингу Узбекистана
Агентство привело рейтинг компании в соответствие с суверенным рейтингом Узбекистана, отметив, что по состоянию на конец 2025 года более 90% долговых обязательств RES обеспечены государственными гарантиями или предоставляются правительством. Fitch ожидает, что такая структура финансирования сохранится.
Профиль кредитоспособности и риски
Тем временем, автономный кредитный профиль компании (SCP) был подтвержден на уровне 'ccc'. Согласно оценке агентства, такой вывод отражает ограниченную способность предприятия генерировать денежный поток из-за экономически нежизнеспособных тарифов, недостаточно прозрачного регулирования и слабой ликвидности.
Fitch считает государственную поддержку ключевым фактором кредитоспособности RES. Агентство указывает на высокий уровень государственного контроля над компанией, который включает утверждение инвестиционных программ, регулирование тарифов и предоставление финансовой помощи. Помимо государственных гарантий по займам, предприятие получает льготные бюджетные кредиты, субсидии, рекапитализацию и поддержку рефинансирования долга.
Финансовые изменения и управление
В 2025 году компания передала государственному национальному сетевому оператору высоковольтные подстанции и линии электропередачи без денежной компенсации. В результате этого снижение стоимости основных фондов RES составило 11%, а собственный капитал стал отрицательным. Компания ведет переговоры с правительством об исключении части долговых обязательств, связанных с переданными активами. Fitch рассматривает эту сделку как свидетельство определенных недостатков корпоративного управления, однако не считает, что это существенно ухудшило кредитный профиль предприятия.
Агентство также обратило внимание на план восстановления финансовой устойчивости, подготовленный Franklin Templeton, управляющим государственной долей в RES. Этот документ предусматривает переход к тарифам, отражающим затраты, внедрение долгосрочной тарифной политики, сокращение потерь электроэнергии, улучшение сбора платежей, усиление корпоративного управления и снижение зависимости от спорадической государственной поддержки.
Перспективы и регуляторная среда
По мнению Fitch, реализация этих мер может улучшить автономный кредитный профиль компании, хотя агентство не ожидает значительных изменений в ближайшее время. Fitch отмечает, что финансовые показатели RES в значительной степени определяются действующей системой тарифного регулирования. Практически весь доход компании и около 90% ее расходов регулируются государством. В июне 2026 года тарифы на электроэнергию для населения были повышены на 8–13% в зависимости от объема потребления, а для крупных корпоративных потребителей — на 10%. Однако соответствующее повышение закупочного тарифа еще не одобрено, что, по мнению агентства, ограничивает предсказуемость денежного потока.
Средняя маржа EBITDA в период с 2021 по 2025 год составляла около 4%, с существенными колебаниями из года в год. Fitch прогнозирует, что в рамках существующей регуляторной среды прибыльность компании останется низкой и нестабильной. Агентство также указывает на продолжающиеся валютные риски. По состоянию на конец 2025 года, около 46% долга компании номинировано в долларах США и евро, еще 14% — в российских рублях, в то время как большая часть выручки генерируется в узбекских сумах. В своем базовом сценарии Fitch прогнозирует среднюю годовую девальвацию национальной валюты примерно на 2% в период 2026–2028 годов.
Условия для улучшения рейтинга
Базовый прогноз агентства также предполагает повышение тарифов для юридических лиц в соответствии с утвержденными решениями в 2026 году и немного ниже уровня инфляции в течение следующих двух лет, повышение тарифов для населения в 2026 году с дальнейшей индексацией на уровне инфляции, повышение закупочных тарифов пропорционально росту тарифов конечных потребителей, капитальные затраты в размере около 470 миллионов долларов США в 2025–2028 годах и отсутствие выплат дивидендов.
Fitch оценивает, что рейтинг RES может быть повышен в случае повышения суверенного рейтинга Узбекистана при сохранении государственных гарантий на более чем 75% долговых обязательств компании. Дополнительные положительные факторы могут включать внедрение прозрачной и предсказуемой многолетней системы тарифного регулирования, укрепление финансового профиля и улучшение ликвидности. Агентство называет понижение суверенного рейтинга Узбекистана или снижение доли долга под государственные гарантии ниже 75% основаниями для негативного действия по рейтингу, при прочих равных условиях.
По состоянию на конец 2025 года, денежные средства и эквиваленты RES составили 0,6 триллиона сумов против краткосрочных обязательств в размере 2,3 триллиона сумов. Fitch ожидает, что компания продолжит брать займы у государства и государственных банков или получать необходимые отступления от ковенант от связанных кредиторов. Агентство также предполагает продолжение государственной поддержки ликвидности через бюджетные кредиты, субсидии на капитальные затраты, государственные гарантии по инвестиционным займам и льготное рефинансирование. JSC Regional Electrical Power Networks занимается распределением и продажей электроэнергии в Узбекистане, закупая энергию у государственного единого покупателя Uzenergosotish и поставляя ее конечным потребителям.
