Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг эмитента (IDR) компании JSC UzAuto Motors (UAM) с уровня «BB-» до «BB». При этом прогноз рейтинга остается «Устойчивым». Одновременно агентство улучшило рейтинг старших необеспеченных евробондов компании до «BB» и присвоило рейтинг восстановления «RR4».
Fitch объяснила, что данное изменение рейтинга отражает улучшение Профиля кредитоспособности компании (SCP), который был повышен с «b-» до «b». Этот положительный сдвиг обусловлен успешным рефинансированием евробондов, увеличением буферов ликвидности и ожиданием генерации положительного свободного денежного потока (FCF) в период с 2026 по 2029 год.
Ключевым моментом, способствовавшим повышению рейтинга, стала успешная реструктуризация долговых обязательств UAM. В ноябре 2025 года компания разместила на рынке старшие необеспеченные евробонды на сумму 350 миллионов долларов, срок погашения которых приходится на ноябрь 2030 года. Средства от этого размещения были использованы для полного погашения выпуска евробондов на 300 миллионов долларов, срок погашения которого был назначен на май 2026 года, а также для частичного погашения задолженности перед местными коммерческими банками.
По оценкам рейтингового агентства, финансовое положение компании заметно укрепилось. К концу 2025 года денежные резервы UzAuto Motors выросли до 89,5 миллиона долларов по сравнению с 42,8 миллионами долларов, зафиксированными годом ранее. Кроме того, автопроизводитель сохраняет доступ к приблизительно 70 миллионам долларов неиспользованной мощности в рамках экспортных кредитных линий и синдицированного срочного кредита. Fitch ожидает дальнейшего улучшения ликвидности компании по мере перехода к положительному свободному денежному потоку.
После двух лет замедленного внутреннего спроса и более жестких кредитных условий, местный рынок начал восстанавливаться. К концу 2025 года UzAuto Motors продала почти 400 000 автомобилей, а средняя цена на внутреннем рынке достигла 10 600 долларов. Общий доход компании составил 4,1 миллиарда долларов, а EBITDA, определенная Fitch, достигла 355 миллионов долларов, что превысило первоначальный прогноз агентства в 307 миллионов долларов.
Несмотря на улучшение финансовых показателей, в 2025 году свободный денежный поток оставался отрицательным, составив минус 52 миллиона долларов. Fitch связывает этот дефицит с увеличением оборотного капитала, замороженного в непогашенных дебиторских задолженностях по автокредитам, выданным напрямую клиентам. Агентство прогнозирует, что свободный денежный поток станет положительным, начиная с 2026 года, поскольку эти розничные кредиты будут постепенно погашаться, а компания прекратит свои схемы прямого потребительского финансирования.
Fitch также подчеркнула высокий уровень государственного участия в деятельности компании. Правительство Узбекистана косвенно контролирует 99,7% акционерного капитала UzAuto Motors, активно участвует в утверждении решений о капитальных затратах (capex) и финансировании, а также влияет на ценовую политику, особенно в сегменте бюджетных легковых автомобилей. Примеры государственной поддержки включают налоговые льготы, акционерные займы и защитные таможенные тарифы на импортируемые автомобили.
Рейтинговое агентство отметило, что UzAuto Motors является стратегически важным предприятием для экономики Узбекистана. Будучи единственным отечественным производителем автомобилей в объеме, компания напрямую и косвенно поддерживает более 30 000 рабочих мест, играет значительную роль в экосистеме потребительского кредитования и выступала пионером среди корпоративных эмитентов евробондов Узбекистана. Fitch предупреждает, что любой потенциальный дефолт UAM повлечет за собой серьезные негативные последствия для суверенного долга и других государственных предприятий, стремящихся получить доступ к международным рынкам капитала.
Тем не менее, кредитный профиль автопроизводителя ограничен высокой концентрацией на внутреннем рынке (где доля компании составляет 80%), узким ассортиментом моделей, отсутствием независимого автомобильного бренда и операционной зависимостью от долгосрочных лицензионных соглашений с General Motors. Согласно анализу Fitch, продажи UzAuto Motors в 2026 году прогнозируются на уровне 400 000 единиц, при этом средняя цена автомобиля немного вырастет до 10 800 долларов. Годовой доход ожидается к росту до 4,4 миллиарда долларов в 2026 году и расширится до 4,7 миллиарда долларов к 2029 году. Агентство также ожидает, что маржа EBITDA UAM стабилизируется около 9,5% к 2029 году, при этом годовые капитальные затраты составят примерно 1,4% от выручки, и не планируются крупные слияния или поглощения.
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило кредитный рейтинг автокомпании UzAuto Motors с уровня «BB-» до «BB», при этом прогноз по данному рейтингу установлен как «стабильный». Это повышение стало следствием улучшения самостоятельного кредитного профиля компании, который был улучшен с «b-» до «b».
Fitch объяснила улучшение профиля успешным рефинансированием евробондов, увеличением запасов ликвидности и прогнозами о положительном свободном денежном потоке в период с 2026 по 2029 год. Кроме того, рейтинг UzAuto Motors поддерживается оценкой агентства о «чрезвычайно высокой» вероятности поддержки со стороны правительства Узбекистана, которое выступает косвенным акционером. В результате, рейтинг автопроизводителя был приравнен к суверенному рейтингу страны — «BB».
В ноябре 2025 года UzAuto Motors осуществила рефинансирование евробондов на сумму 300 миллионов долларов, которые должны были погаситься в мае 2026 года. Компания выпустила новые облигации на 350 миллионов долларов со сроком погашения в ноябре 2030 года. Эти средства были использованы для погашения старых евробондов и части кредитов местных банков. По мнению Fitch, именно рефинансирование и повышение ликвидности стали ключевыми факторами улучшения самостоятельного кредитного профиля.
На конец 2025 года денежные средства UzAuto Motors достигли 89,5 миллиона долларов, по сравнению с 42,8 миллионами долларов годом ранее. Дополнительно компании была доступна кредитная линия в размере 70 миллионов долларов, предоставленная экспортно-кредитным агентством и синдицированным займом. Fitch прогнозирует, что ликвидность компании будет поддерживаться за счет положительного свободного денежного потока в 2026–2029 годах, что должно произойти благодаря уменьшению потребности в оборотном капитале, включая постепенное погашение автокредитов физическими лицами. Тем не менее, агентство предупреждает о риске ухудшения денежного потока и ликвидности из-за возможных колебаний оборотного капитала.
В последние два года выручка и прибыльность UzAuto Motors испытывали давление из-за снижения спроса и ухудшения условий кредитования в Узбекистане. Однако в 2025 году компания смогла продать почти 400 тысяч автомобилей. Средняя стоимость автомобиля на внутреннем рынке увеличилась с 10 тысяч долларов в июле предыдущего года до 10,6 тысячи долларов. Выручка компании составила 4,1 миллиарда долларов, а EBITDA, рассчитанная по методологии Fitch, достигла 355 миллионов долларов. Оба этих показателя превзошли прогнозы агентства (3,7 миллиарда и 307 миллионов долларов соответственно).
Несмотря на рост продаж, свободный денежный поток оставался отрицательным, составив минус 52 миллиона долларов, что было вызвано увеличением задолженности физических лиц по автокредитам. Fitch ожидает, что с 2026 года денежный поток станет положительным, поскольку ожидается возврат задолженности и отказ UzAuto Motors от прямого финансирования покупок населением.
Согласно базовому прогнозу Fitch, в 2026 году продажи UzAuto Motors возрастут на 1,3% и достигнут отметки в 400 тысяч автомобилей. Средняя цена автомобиля в период 2026–2028 годов ожидается на уровне 10,8 тысячи долларов. Прогнозируется, что выручка может достигнуть 4,4 миллиарда долларов в 2026 году, а к 2029 году постепенно вырастет до 4,7 миллиарда долларов. Рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне 8,6% в 2026 году, с последующим ростом до 9,5% к 2029 году, что обусловлено увеличением объемов продаж. Капитальные затраты в 2026–2029 годах, как ожидается, составят в среднем 1,4% от выручки. Дивидендные выплаты запланированы на уровне 25% прибыли в 2026 и 2027 годах, а затем увеличатся до 30% в 2028 и 2029 годах. В прогнозы не включены сделки по слияниям и поглощениям.
Государство владеет 99,7% UzAuto Motors, однако компания имеет право разместить до 5% акций на рынке. Fitch оценивает государственный контроль как жесткий, поскольку правительство согласовывает крупные инвестиции и привлечение финансирования, а также участвует в определении цен, особенно в бюджетном сегменте. Ранее государственная поддержка характеризовалась как «сильная», включая налоговые льготы, акционерные займы и сохранение импортных пошлин для других производителей. Компания играет важную роль в экономике, являясь единственным крупным национальным автопроизводителем и обеспечивая работой более 30 тысяч человек.
UzAuto Motors также стала первой корпоративной компанией из Узбекистана, выпустившей евробонды. Агентство отмечает, что дефолт этой компании мог бы негативно повлиять на способность страны и других государственных предприятий привлекать средства на мировых рынках. С другой стороны, самостоятельный кредитный профиль компании ограничен небольшим масштабом бизнеса, высокой концентрацией продаж внутри Узбекистана, узким ассортиментом продукции и отсутствием сильного собственного бренда. Производственная деятельность полностью зависит от долгосрочного лицензионного соглашения с General Motors, которое дает доступ к технологиям американского концерна.
Рейтинг UzAuto Motors может быть понижен в случае ухудшения суверенного рейтинга Узбекистана, ослабления связей с государством, снижения государственной поддержки, либо если долговая нагрузка по EBITDA продолжительное время превысит 2,8 раза или свободный денежный поток останется отрицательным. Повышение рейтинга возможно при улучшении суверенного рейтинга страны и укреплении финансового положения самой компании. Для этого долговая нагрузка должна стабильно держаться ниже 1,3 раза, а рентабельность свободного денежного потока — превышать 2%.
Fitch ожидает, что к концу 2026 года у UzAuto Motors будет около 33 миллионов долларов свободных денежных средств, что, по мнению агентства, достаточно для покрытия внутригодовых колебаний оборотного капитала. Основным долговым инструментом остается евробонд с погашением в ноябре 2030 года. На авторынке Узбекистана наблюдается стимуляция со стороны новых участников, таких как китайская BYD, однако агентство Moody’s отмечает, что конкуренция регулируется для сохранения доминирующего положения UzAuto Motors. По итогам 2025 года в Узбекистане было произведено 457,9 тысячи легковых автомобилей, что на 6,7% больше, чем годом ранее, хотя выпуск массовых моделей Cobalt, Damas и Onix сократился, а доля Chevrolet упала до 83,2%.
Международное рейтинговое агентство Moody's Ratings 1 июля 2026 года пересмотрело кредитные рейтинги шестнадцати банков Узбекистана. Эти изменения произошли на фоне повышения суверенного рейтинга страны до уровня Ba2 со стабильным прогнозом, а также корректировки макропрофиля страны с «Слабый-» на «Слабый», что отражает улучшение условий ведения бизнеса для узбекских банков.
По данным агентства, укрепление государственных институтов и развитие банковского надзора и регулирования снижают вероятность неожиданных дефолтов и волатильности в банковском секторе. Среднегодовой рост реального ВВП Узбекистана за последние три года составил около 6,5%, и Moody's ожидает, что в среднесрочной перспективе этот темп сохранится на уровне 6,0%–6,3%. Сочетание снижения инфляции и устойчивого экономического роста будет поддерживать спрос на кредиты и улучшать кредитоспособность клиентов банков.
Наиболее существенные изменения коснулись ряда крупнейших банков страны. Национальный банк Узбекистана (NBU) получил повышение долгосрочных депозитных рейтингов до Ba2 с Ba3, а его базовая кредитная оценка (BCA) улучшилась до ba3 с b1. В 2025 году банк заработал чистую прибыль в размере 2,8 триллиона сум при доходности на материальные активы в 1,9%.
Банк Xalq Bank продемонстрировал улучшение ключевых финансовых показателей: доля проблемных кредитов снизилась с 13,7% в 2024 году до 5,2%, коэффициент достаточности капитала вырос с 13,7% до 18,8%, а чистая прибыль достигла рекордных 1,3 триллиона сум. Агентство подняло долгосрочные рейтинги банка до Ba2 с Ba3, а его BCA — до b1 с b2.
Kapitalbank получил повышение рейтинга долгосрочных депозитов до Ba3 с B1, а его BCA улучшился до ba3 с b1. Доходность на материальные активы этого банка в 2025 году составила 3,4%. Hamkorbank также был повышен до Ba3 с B1 при сохранении положительного прогноза. Банк зафиксировал чистую прибыль в размере 1,8 триллиона сум и доходность на материальные активы в 5%, при этом доля проблемных кредитов осталась на уровне 2%.
SQB (Промышленный и строительный банк) получил повышение рейтинга до Ba2, а его BCA улучшился до b2 с b3. Агентство отметило, что в 2026 году банк передал дополнительно 10% своих акций Национальному инвестиционному фонду Узбекистана (UzNif), который успешно провел IPO на Лондонской фондовой бирже, что, как ожидается, укрепит позиции банка на международных рынках капитала.
Agrobank и Asakabank сохранили свои BCA на уровне b2, однако их долгосрочные депозитные рейтинги были повышены до Ba2 со стабильным прогнозом. Microcreditbank (MCB) также получил повышение рейтинга до Ba2, а его BCA улучшился до b2 с b3 на фоне снижения доли проблемных кредитов с 15,2% до 12,3%.
Tenge Bank, являющийся дочерним предприятием Halyk Bank Казахстана, был повышен до Ba2 с BCA b2, что отражает высокую вероятность поддержки со стороны материнского банка. Ipak Yuli Bank был повышен до Ba3 с BCA ba3, показав доходность на материальные активы в 3,2%. Aloqabank и Business Development Bank (BDB) получили повышение до Ba3 с B1. BDB сократил долю проблемных кредитов с 23,3% до 8,2% и вернулся к прибыльности после убытков в 2024 году, достигнув доходности на материальные активы в 1,4%.
Рейтинги Asia Alliance Bank и InFinBank остались неизменными на уровне B1. Для InFinBank прогноз был улучшен с отрицательного до стабильного. Рейтинг Octobank был подтвержден на уровне B3 со стабильным прогнозом после урегулирования судебного иска с Humans без кредитных потерь для банка. Garant Bank сохранил свой рейтинг Caa1 с положительным прогнозом, несмотря на убыток в размере 27 миллиардов сум в конце 2025 года и высокий уровень проблемных кредитов около 14%.
Согласно Moody's, устойчивое улучшение финансовой деятельности узбекских банков может послужить основанием для дальнейшего повышения рейтингов в течение 12–18 месяцев. Снижение рейтингов может произойти в случае ухудшения суверенного кредитного профиля или значительного падения платежеспособности или ликвидности банков, чего агентство в настоящее время не ожидает.
