Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings повысило кредитный рейтинг автокомпании UzAuto Motors с уровня «BB-» до «BB», при этом прогноз по данному рейтингу установлен как «стабильный». Это повышение стало следствием улучшения самостоятельного кредитного профиля компании, который был улучшен с «b-» до «b».
Причины повышения рейтинга
Fitch объяснила улучшение профиля успешным рефинансированием евробондов, увеличением запасов ликвидности и прогнозами о положительном свободном денежном потоке в период с 2026 по 2029 год. Кроме того, рейтинг UzAuto Motors поддерживается оценкой агентства о «чрезвычайно высокой» вероятности поддержки со стороны правительства Узбекистана, которое выступает косвенным акционером. В результате, рейтинг автопроизводителя был приравнен к суверенному рейтингу страны — «BB».
Финансовые операции и ликвидность
В ноябре 2025 года UzAuto Motors осуществила рефинансирование евробондов на сумму 300 миллионов долларов, которые должны были погаситься в мае 2026 года. Компания выпустила новые облигации на 350 миллионов долларов со сроком погашения в ноябре 2030 года. Эти средства были использованы для погашения старых евробондов и части кредитов местных банков. По мнению Fitch, именно рефинансирование и повышение ликвидности стали ключевыми факторами улучшения самостоятельного кредитного профиля.
На конец 2025 года денежные средства UzAuto Motors достигли 89,5 миллиона долларов, по сравнению с 42,8 миллионами долларов годом ранее. Дополнительно компании была доступна кредитная линия в размере 70 миллионов долларов, предоставленная экспортно-кредитным агентством и синдицированным займом. Fitch прогнозирует, что ликвидность компании будет поддерживаться за счет положительного свободного денежного потока в 2026–2029 годах, что должно произойти благодаря уменьшению потребности в оборотном капитале, включая постепенное погашение автокредитов физическими лицами. Тем не менее, агентство предупреждает о риске ухудшения денежного потока и ликвидности из-за возможных колебаний оборотного капитала.
Динамика продаж и выручки
В последние два года выручка и прибыльность UzAuto Motors испытывали давление из-за снижения спроса и ухудшения условий кредитования в Узбекистане. Однако в 2025 году компания смогла продать почти 400 тысяч автомобилей. Средняя стоимость автомобиля на внутреннем рынке увеличилась с 10 тысяч долларов в июле предыдущего года до 10,6 тысячи долларов. Выручка компании составила 4,1 миллиарда долларов, а EBITDA, рассчитанная по методологии Fitch, достигла 355 миллионов долларов. Оба этих показателя превзошли прогнозы агентства (3,7 миллиарда и 307 миллионов долларов соответственно).
Несмотря на рост продаж, свободный денежный поток оставался отрицательным, составив минус 52 миллиона долларов, что было вызвано увеличением задолженности физических лиц по автокредитам. Fitch ожидает, что с 2026 года денежный поток станет положительным, поскольку ожидается возврат задолженности и отказ UzAuto Motors от прямого финансирования покупок населением.
Прогнозы на будущее и рыночные факторы
Согласно базовому прогнозу Fitch, в 2026 году продажи UzAuto Motors возрастут на 1,3% и достигнут отметки в 400 тысяч автомобилей. Средняя цена автомобиля в период 2026–2028 годов ожидается на уровне 10,8 тысячи долларов. Прогнозируется, что выручка может достигнуть 4,4 миллиарда долларов в 2026 году, а к 2029 году постепенно вырастет до 4,7 миллиарда долларов. Рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне 8,6% в 2026 году, с последующим ростом до 9,5% к 2029 году, что обусловлено увеличением объемов продаж. Капитальные затраты в 2026–2029 годах, как ожидается, составят в среднем 1,4% от выручки. Дивидендные выплаты запланированы на уровне 25% прибыли в 2026 и 2027 годах, а затем увеличатся до 30% в 2028 и 2029 годах. В прогнозы не включены сделки по слияниям и поглощениям.
Государство владеет 99,7% UzAuto Motors, однако компания имеет право разместить до 5% акций на рынке. Fitch оценивает государственный контроль как жесткий, поскольку правительство согласовывает крупные инвестиции и привлечение финансирования, а также участвует в определении цен, особенно в бюджетном сегменте. Ранее государственная поддержка характеризовалась как «сильная», включая налоговые льготы, акционерные займы и сохранение импортных пошлин для других производителей. Компания играет важную роль в экономике, являясь единственным крупным национальным автопроизводителем и обеспечивая работой более 30 тысяч человек.
UzAuto Motors также стала первой корпоративной компанией из Узбекистана, выпустившей евробонды. Агентство отмечает, что дефолт этой компании мог бы негативно повлиять на способность страны и других государственных предприятий привлекать средства на мировых рынках. С другой стороны, самостоятельный кредитный профиль компании ограничен небольшим масштабом бизнеса, высокой концентрацией продаж внутри Узбекистана, узким ассортиментом продукции и отсутствием сильного собственного бренда. Производственная деятельность полностью зависит от долгосрочного лицензионного соглашения с General Motors, которое дает доступ к технологиям американского концерна.
Факторы, влияющие на рейтинг
Рейтинг UzAuto Motors может быть понижен в случае ухудшения суверенного рейтинга Узбекистана, ослабления связей с государством, снижения государственной поддержки, либо если долговая нагрузка по EBITDA продолжительное время превысит 2,8 раза или свободный денежный поток останется отрицательным. Повышение рейтинга возможно при улучшении суверенного рейтинга страны и укреплении финансового положения самой компании. Для этого долговая нагрузка должна стабильно держаться ниже 1,3 раза, а рентабельность свободного денежного потока — превышать 2%.
Fitch ожидает, что к концу 2026 года у UzAuto Motors будет около 33 миллионов долларов свободных денежных средств, что, по мнению агентства, достаточно для покрытия внутригодовых колебаний оборотного капитала. Основным долговым инструментом остается евробонд с погашением в ноябре 2030 года. На авторынке Узбекистана наблюдается стимуляция со стороны новых участников, таких как китайская BYD, однако агентство Moody’s отмечает, что конкуренция регулируется для сохранения доминирующего положения UzAuto Motors. По итогам 2025 года в Узбекистане было произведено 457,9 тысячи легковых автомобилей, что на 6,7% больше, чем годом ранее, хотя выпуск массовых моделей Cobalt, Damas и Onix сократился, а доля Chevrolet упала до 83,2%.