После задержки, превышающей полтора года, правительство одобрило совместное предприятие (СП) между Dixon Technologies и Vivo Mobile India. Dixon, являясь крупнейшим игроком в сфере услуг по производству электроники (EMS) в стране, владеет 51 процентом СП, а Vivo — оставшимися 49 процентами.
Причины задержки и потенциал роста
Значительная задержка в утверждении СП была связана с тщательной проверкой регулятором в соответствии с Примечанием 3, которое требует изучения инвестиций из таких стран, как Китай, имеющих общую сухопутную границу с Индией. Одобрение этого СП открывает возможности для быстрого увеличения объемов производства, а также поддержки роста прибыли и маржи за счет возможностей обратной интеграции и экспорта.
Прогнозы по объемам и выручке
Ключевым преимуществом СП является существенный прирост объемов. Vivo, занимающая 23 процентный рынок в Индии, завершила 2025 финансовый год с объемом в 35 миллионов единиц. Компания прогнозирует, что СП будет обеспечивать около двух третей от общего объема, что должно добавить 22 миллиона единиц ежегодно. Поскольку после одобрения потребуется около 40 дней для начала производства, полный рост выручки и объемов от СП ожидается в четвертом квартале декабря.
По оценкам руководства, СП может привести к увеличению выручки на 30 000 крор рупий, при этом цены продажи будут выше, чем у существующего портфеля мобильных устройств. JP Morgan Research ожидает, что СП добавит 11 миллионов мобильных устройств в 2027 финансовом году, а в 2028 и 2029 финансовых годах — по 22 миллиона единиц. Данное СП обеспечивает повышение прогнозов выручки на 24–39 процентов в период 2027–2029 финансовых годов, однако ожидаемый рост прибыли на акцию ниже — на 13–18 процентов, что обусловлено структурой СП 51:49 и долей миноритарных акционеров.
Расширение бизнеса и экспортные возможности
СП может существенно увеличить объем продаж мобильных телефонов Dixon с 32 миллионов до примерно 55 миллионов единиц, создавая стабильный поток доходов для мобильного сегмента. Помимо Vivo, крупный игрок EMS имеет другие шансы, особенно на экспортном рынке. Manish Choraghe из Keynote Capitals отмечает, что Dixon изучает экспортные возможности через свою дочернюю компанию Ismartu в Африке и СП с Longcheer, а устойчивый импульс от крупного клиента в США дополнительно укрепляет профиль экспортной выручки. Он заключает, что бизнес Dixon в сфере мобильной связи остается надежным благодаря лояльности клиентов и масштабу объемов, которые являются его двумя наиболее устойчивыми конкурентными преимуществами.
Обратная интеграция и снижение цикличности
Помимо увеличения объемов, усилия компании по обратной интеграции и выходу в специализированные вертикали в сфере EMS также должны снизить цикличность и улучшить маржинальность. Motilal Oswal Research указывает, что компания уже осуществляет капитальные затраты на обратную интеграцию дисплеев и модулей камер. Teena Virmani и Prerit Jain из этой брокерской компании полагают, что преимущества обратной интеграции начнут проявляться со второго полугодия 2027 финансового года.
Они прогнозируют, что к 2028 финансовому году инициативы обратной интеграции компенсируют сокращение маржи, вызванное окончанием программы PLI 1.0 в текущем году. Тем не менее, за июньский квартал брокерская компания ожидает, что операционная маржа сократится на 50 базисных пунктов в годовом исчислении до 3,3 процента из-за прекращения стимулов PLI для мобильных устройств, хотя улучшение структуры выручки по сегментам должно ограничить это падение.
Катализаторы роста и оценка
Среди основных факторов роста акций — продолжающаяся поддержка политики отечественного производства электроники, включая схему PLI 2.0 для мобильных устройств. Компания также должна выиграть от диверсификации источников дохода по мере расширения в другие вертикали EMS, такие как аэрокосмическая, автомобильная, оборонная, медицинская и промышленная электроника. Это поможет уменьшить зависимость от потребительского сектора и повысить маржинальность.
Emkay Research считает, что сильные коэффициенты доходности Dixon, отрицательный цикл оборотного капитала и надежная генерация денежных средств оправдывают ее премиальную оценку. Брокерская компания присваивает рейтинг «покупка» с целевой ценой в 15 200 рупий.
