Акции компании MiniMax упали на 24% после истечения срока блокировки, однако в течение нескольких часов компания привлекла $2,2 миллиарда в гонконгских долларах. Этот контраст демонстрирует фундаментальное расхождение в том, как рынки оценивают компании, предоставляющие платформы искусственного интеллекта, по сравнению с компаниями, выпускающими продукты на базе ИИ.
В течение 48 часов, которые иллюстрировали дилемму оценки в индустрии ИИ, MiniMax столкнулся как с падением акций на 24% из-за снятия блокировки, так и с раундом финансирования на сумму $2,2 миллиарда HKD. Этот раунд был в 7 раз переподписан более чем 100 институциональными инвесторами из Азии, Европы и США. Данное противоречие выявляет глубокий раскол в подходах рынков к оценке различных категорий ИИ-компаний.
9 июля MiniMax впервые столкнулся с истечением срока блокировки, когда 153 миллиона акций попали на рынок, что составило почти половину общего акционерного капитала. Акции рухнули почти на 18% в течение дня, закрывшись снижением на 17,6%. Обеспокоенность инвесторов была связана с спором о ценообразовании модели M3, обязательным переходом на биллинг на основе токенов, который вызвал недовольство пользователей, а также с регуляторным давлением на продукты ИИ-компаньона, такие как Xingye, которые подвергаются самым строгим правилам эмоционального взаимодействия с ИИ в Китае.
На следующий день MiniMax объявил о привлечении $2,2 миллиардов HKD от суверенных фондов, долгосрочных фондов, китайских учреждений и многостратегических фондов. Переподписка в 7 раз показала, что в то время как на вторичном рынке происходили панические продажи, инвесторы первичного рынка активно боролись за покупку. Основатель Ян Цзюцзе одновременно заявил, что откажется от всей зарплаты до достижения компанией прибыльности, внесет 4% личных акций для стимулирования команды и учредит фонд открытого исходного кода в размере 1%.
Резкий контраст между MiniMax и Zhipu AI, акции которого выросли на 13% после снятия блокировки накануне, отражает два разных подхода к оценке, действующих в секторе ИИ. Один подход рассматривает ИИ-компании как инфраструктурные платформенные проекты, где рынок делает ставку на будущее технологическое лидерство и позиционирование экосистемы. Другой подход оценивает ИИ-компании как продуктовые компании, где цена определяется такими метриками, как DAU, ARPU, отток клиентов и пути монетизации.
MiniMax, обладая потребительскими продуктами Hailuo AI и Xingye наряду с открытой платформой, стал первой китайской ИИ-компанией, которая была полностью оценена через призму дисциплины публичной компании, охватывающей структуру акционеров, давление неторгуемых акций, валовую прибыль и коммерческую устойчивость. Аналитики отмечают, что это явление не уникально для MiniMax, а представляет собой общеотраслевую перекалибровку по мере перехода цикла хайпа ИИ к фазе оценки, основанной на фундаментальных показателях.
Во внутреннем меморандуме основатель Ян Цзюцзе признал слепую зону корпоративной культуры: инженерно-ориентированный фокус на интеллектуальности моделей, который пренебрегал коммуникацией с пользователями во время перехода ценовой политики. В настоящее время компания внедряет структурные изменения, сохраняя при этом убежденность в том, что эффекты масштаба являются ключевым двигателем ценности ИИ.
Две публично торгуемые компании, занимающиеся разработкой моделей искусственного интеллекта в Китае — Zhipu AI и MiniMax — столкнулись с расхождением в оценках, превышающим семь раз. Эта ситуация поднимает серьезные вопросы о том, насколько точно рынок оценивает их относительное положение в быстро развивающемся ландшафте больших языковых моделей.
Zhipu AI, которая начала торговаться на фондовой бирже Гонконга в начале этого года, увеличила свою рыночную капитализацию до уровня свыше триллиона гонконгских долларов, показав рост примерно в 20 раз с момента дебюта. MiniMax, также вышедшая на биржу в этом году, на короткое время достигла капитализации более 400 миллиардов гонконгских долларов, однако с тех пор снизилась более чем на 60% от своего пика. В результате возникший разрыв превышает 7-кратный, что многие аналитики считают чрезмерным, учитывая относительно схожие фундаментальные показатели компаний.
Основным фактором, обусловившим это расхождение, стала производительность в кодовых бенчмарках. Модель GLM-5.2 от Zhipu, выпущенная в середине июня, набрала 62,1% в тесте SWE-bench Pro, опередив показатель GPT-5.5 в 58,6%. Этот успех произошел в стратегически важный момент — сразу после того, как модель Fable 5 от Anthropic была исключена с китайского рынка из-за экспортного контроля. Кроме того, решение Zhipu сделать эту модель открытой усилило эффект, заполнив внезапный пробел в глобальной экосистеме разработчиков и утвердив GLM-5.2 как ведущую китайскую модель для задач кодирования.
Модель M3 от MiniMax, представленная 1 июня, продемонстрировала конкурентоспособные результаты: 59,0% в SWE-bench Pro и 83,5 в BrowseComp, что помещает ее в категорию передовых моделей. Тем не менее, запуск был омрачен спорной одновременной корректировкой ценовой политики токенов, которая сократила доступные кредиты для существующих пользователей без предварительного уведомления. Реакция сообщества, вызванная этим, доминировала в освещении запуска M3, не дав техническим достоинствам модели должного внимания на рынке.
Анализ фундаментальных показателей показывает более сложную картину. Zhipu сообщила о выручке за 2025 год в размере 724 миллионов юаней, тогда как MiniMax зафиксировала около 560 миллионов юаней. При этом API-цены Zhipu выросли на 83% в первом квартале, а объем вызовов увеличился на 400%. Несмотря на то, что M3 имеет наименьшее количество параметров среди китайских передовых моделей (428 миллиардов против 744 миллиардов у GLM-5.2), она демонстрирует конкурентоспособные результаты с превосходной эффективностью. NVIDIA отметила, что архитектура MSA в M3 снизила вычисления на один токен до 1/20 от ее предшественника при контексте в 1 миллион токенов. Поскольку лидерство в кодовых бенчмарках исторически меняется каждые несколько месяцев в мировой индустрии ИИ, устойчивость этого разрыва в оценках остается критическим вопросом для инвесторов.
