При истечении срока блокировки акций произошли кардинально разные события для двух ведущих китайских компаний в сфере искусственного интеллекта: акции Zhipu AI выросли на 13%, в то время как акции MiniMax упали на 18%, что отражает фундаментально отличающиеся бизнес-модели и уровень доверия рынка к этим компаниям.
8 и 9 июля соответственно, обе компании столкнулись с первыми событиями истечения срока блокировки, которые завершились диаметрально противоположными результатами. Акции Zhipu AI увеличились на 13,35%, приближаясь к рыночной капитализации в 126 миллиардов долларов. В то же время акции MiniMax резко снизились почти на 18%, закрывшись на уровне HK$297.4, что оказалось ниже цены первичного публичного размещения (IPO).
Это расхождение обусловлено не только разными пропорциями разблокировки. Zhipu AI столкнулась с разблокировкой всего 5,76% акций, принадлежащих 11 ключевым инвесторам, в основном это фонды, поддерживаемые государством и имеющие долгосрочные мандаты. Контрастно этому, MiniMax столкнулась с разблокировкой 44,85% акций, что расширило объем торгуемых акций с 3% до почти 50%. Это дало возможность ранним венчурным инвесторам, включая Hillhouse, Sequoia, IDG, Alibaba и miHoYo, выйти из компании.
За этими колебаниями цен стоят принципиально разные бизнес-траектории. Zhipu AI выиграла от смены рыночного фокуса в сторону приложений типа Агенты и AI-кодирование, где ее серия GLM входит в число лучших отечественных моделей. Доходность от корпоративного API и платформы MaaS компании демонстрирует сильный спрос, достигая валовой маржи в 41% в 2025 году, что свидетельствует о ценовой силе, подтвержденной недавним повышением цен без потери объема продаж.
MiniMax, которая на момент IPO оценивалась вдвое выше, чем Zhipu, благодаря своим мультимодальным предложениям и сервисам AI-компаньона, увидела смену своего рыночного нарратива. После достижения пика рыночной капитализации в HK$400 миллиардов, акции снижались более трех месяцев на фоне охлаждения мультимодальной концепции после остановки OpenAI Sora и трудностей с монетизацией видеомоделей. Валовая маржа MiniMax составляет 25%, что указывает на более слабую ценовую власть; ее флагманская модель M3 была запущена с последующим постоянным снижением цены на 50% всего через неделю.
Компания сталкивается с дополнительными препятствиями из-за новых правил для AI-компаньонов, вступающих в силу 15 июля, которые ограничивают функции эмоционального взаимодействия ИИ, в частности, запрещая виртуальные компаньоны для несовершеннолетних. Хотя продукты MiniMax Talkie/Xingye составляют основную часть выручки, быстро растет доход от Hailuo AI и открытой платформы.
Тем не менее, MiniMax имеет преимущества, включая зарубежную выручку, составляющую 73% от общего объема за 2025 год, обслуживая 236 миллионов пользователей в более чем 200 странах. Выручка компании удвоилась по сравнению с предыдущим годом, а маркетинговые расходы сократились на 40%, что говорит об улучшении юнит-экономики. Для обеих компаний эти события разблокировки знаменуют переход от ценообразования, контролируемого небольшим количеством акций, к оценке, определяемой более широким рынком, что будет продолжаться с будущими траншами разблокировки.
