O Grupo MTN reduziu seu investimento no Irã em R$ 3,9 bilhões nos primeiros seis meses deste ano, mas a empresa continua mantendo ativos líquidos da Irancell no valor de R$ 10,5 bilhões. Ambos os indicadores estão sob ameaça direta devido às promessas do Ministro do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, de impor as 'sanções mais severas da história' contra o Irã.
Na semana passada, o presidente dos EUA, Donald Trump, declarou no Truth Social que qualquer país cujas instituições financeiras, empresas, aeroportos ou estruturas governamentais prestem qualquer apoio ao Irã enfrentará sérias consequências econômicas. Ele listou potenciais canais que devem ser interrompidos, incluindo contrabando de petróleo, linhas de swap, transferências de dinheiro, casas de câmbio, registros de navios e empresas de fachada.
No dia seguinte, Bessent confirmou na CNBC que seria aplicada uma 'duplataque': bloqueio e as sanções mais rigorosas da história. Ele abordou novamente o tema em um artigo de opinião para o Financial Times no domingo, e os detalhes deveriam ser apresentados na segunda-feira, no mesmo dia em que a MTN divulgou seus resultados intermediários.
Estrutura de Propriedade e Restrições
A MTN possui 49% da Irancell, que foi licenciada em 2005 como a segunda rede móvel do Irã. Os 51% restantes pertencem a acionistas ligados ao governo iraniano. Essa participação não é majoritária e é contabilizada pelo valor justo, e a MTN tenta se livrar dela há muitos anos, mas não consegue.
O CEO do grupo, Ralph Mupita, informou aos jornalistas na segunda-feira que, sob as sanções vigentes, é impossível nem depositar nem sacar dinheiro. Esta situação persiste desde maio de 2018, quando a primeira administração Trump desistiu do acordo nuclear com o Irã. O retrocesso subsequente levou ao desligamento de certos bancos iranianos da rede de mensagens Swift em novembro do mesmo ano. Mupita observou que 'o Irã se tornou um investimento preso desde maio de 2018... nós nem investimos nem retiramos dinheiro'.
Fundos Presos
O volume de fundos presos diminuiu, mas isso ocorreu devido à desvalorização da moeda. A MTN revelou que, no final do período de relatório, a Irancell tinha um saldo devedor de cerca de R$ 886 milhões, sendo que a repatriação de fundos é 'limitada pelo regime de sanções vigente'. Mupita explicou de forma mais simples: 'após a desvalorização, o valor total é um pouco mais de R$ 880 milhões equivalentes de dividendos presos'.
Este não é o único débito da Irancell no balanço. Uma nota separada indica um empréstimo não pago e um saldo devedor da Irancell no valor de R$ 2,01 bilhões. Esta dívida é classificada como não circulante, pois seu pagamento 'não está planejado e improvável no futuro próximo' e está incluída nos investimentos em afiliados e joint ventures. Anteriormente, esse valor era de R$ 2,31 bilhões em dezembro e R$ 2,55 bilhões um ano antes. Os resultados não especificam a relação entre esses dois números.
Não é o primeiro caso semelhante. Em uma rodada anterior de sanções, a MTN tinha cerca de US$ 1 bilhão preso no Irã, que a empresa só conseguiu recuperar em 2017, pouco antes de as portas fecharem novamente.
Desde o início, as operações da Irancell foram juridicamente complexas. A Turkcell, inicialmente escolhida para obter a licença, afirma há mais de dez anos que a MTN obteve a concessão através de suborno e influência política na África do Sul e no Irã. Seu processo de US$ 4,2 bilhões chegou ao Supremo Tribunal e menciona o ex-CEO do grupo, Futumu Nhleko, e a ex-diretora Irene Charnley, ambos negando essas acusações. Separadamente, a MTN informou em agosto do ano passado que um tribunal distrital dos EUA investiga suas operações anteriores no Afeganistão e operações atuais no Irã; a empresa declarou cooperação.
Enquanto isso, o restante do portfólio no Oriente Médio foi liquidado. A MTN deixou a Síria e o Iêmen em 2021, e o Afeganistão no ano passado. Este ano, a empresa concordou com um acordo de liquidação com o regulador de telecomunicações sírio no valor de US$ 43,9 milhões, que foi contabilizado como lucro de R$ 716 milhões.
Mupita concluiu: 'Restou apenas o investimento no Irã'. Ele acrescentou: 'Em condições em que as sanções foram suspensas, continuaríamos a operar e sair do mercado da melhor maneira possível. Mas é óbvio que agora não é assim'.
A MTN também perdeu a pequena visibilidade que tinha. Conforme relatado pela TechCentral em março, sua posição piorou para um estado de 'impossível ficar, impossível sair' depois que o acionista estatal da Irancell nomeou um novo CEO sem consultar a MTN, deixando a MTN sem liderança local e sem assento no conselho de administração.
Impacto das Hostilidades Militares
A baixa de valor foi registrada duas semanas antes da publicação dos resultados. Em um comunicado de imprensa de 11 de agosto, a causa da desvalorização foi citada como 'condições geopolíticas e econômicas, bem como a guerra no Irã' após a campanha aérea dos EUA e Israel direcionada a alvos em todo o país.
A última desvalorização foi de 213 centavos por ação, em comparação com 104 centavos no ano anterior. Isso afetou o indicador de lucro básico por ação, que ficou em 404 centavos, enquanto o EPS total, excluindo desvalorizações, foi maior — 615 centavos. A diferença de 211 centavos é quase totalmente devida à baixa.
O lucro total ajustado por ação, um indicador operacional preferido da MTN, aumentou 21,3% para 793 centavos, dentro da faixa prevista de 775–808 centavos. Se a Irancell for excluída, este indicador é menor em unidades nominais, sendo de 767 centavos, mas a taxa de crescimento é maior — 23,7%, porque a Irancell aumenta o lucro ajustado em aproximadamente 26 centavos por ação neste semestre, e a contribuição desse indicador foi maior do que no ano anterior.
Um detalhe pode confundir qualquer pessoa que compare essas porcentagens com o comunicado de imprensa de 11 de agosto. A MTN revisou seus indicadores comparativos para o primeiro semestre de 2025 em 8 centavos acima, para 547 centavos de EPS básico e 653 centavos de EPS total, devido a mudanças na contabilidade da MTN Ghana. Com base nos indicadores revisados, as quedas são de 26,1% e 5,8%; com base nos originais, elas estão mais próximas de 25% e 5%.
Durante a chamada, Mupita explicou a baixa por razões contábeis, e não políticas: a hiperinflação constante do Irã e a forte queda da taxa de rial nos últimos seis meses. Isso deixa R$ 10,5 bilhões no balanço. Ele acrescentou: 'Ao longo do ano, reavaliaremos o nível desses investimentos e aplicaremos todos os ajustes contábeis necessários, para cima ou para baixo'.
Riscos de Exposição
A proteção prática da MTN contra sanções secundárias reside no fato de que a Irancell é inútil para ela: não há fluxos financeiros. Nem capital entra, nem dividendos são retirados, e a MTN não gerencia o negócio nem faz parte de seu conselho de administração.
No entanto, o caráter do ativo mudou. A participação de 49% em um operador que a MTN não gerencia mais no país sob bloqueio reforçado difere muito da empresa que já responde a perguntas do tribunal distrital dos EUA sobre o mesmo país. O comunicado de Washington na semana passada afirmava que qualquer canal, por mais passivo que fosse, poderia se tornar um alvo.
Um regime mais rigoroso torna menos provável o alívio da saída da MTN, adiando a recuperação dos saldos devedores presos para um prazo mais distante e aumentando a probabilidade de outra desvalorização até o final do ano. Além disso, isso mantém a linha iraniana no balanço do grupo, que necessita de entradas constantes em dólares, enquanto o vencimento dos títulos euro são próximo, e Washington pede que bancos em todo o mundo interrompam quaisquer laços que lembrem suporte vital a Teerã.
Em geral, o balanço da MTN está em boas condições: a dívida líquida do grupo em relação ao EBITDA está estável em 0,3x, há uma reserva de liquidez de R$ 39,1 bilhões, e em breve começará o recompra de ações no valor de R$ 6 bilhões. O Irã representa uma pequena anomalia diante desses indicadores. É também a única exposição sobre a qual a empresa não tem alavancagem de influência.