Fitch eleva a classificação de crédito independente da Uzbektelecom para 'bb'

A agência de classificação internacional Fitch Ratings atribuiu ao Andijan classificações de longo prazo para emissor em moeda estrangeira e local no nível 'BB-', mantendo uma perspectiva estável. Estas classificações foram anunciadas pela agência em 9 de novembro de 2026.

Os ratings da região correspondem ao seu Perfil de Crédito Independente (SCP), que também é avaliado como 'bb-'. A Fitch espera que o índice de cobertura do serviço da dívida do Andijan permaneça abaixo de nove vezes dentro do cenário base até 2030.

A agência caracterizou o perfil de risco da região como fraco, avaliando seu perfil financeiro na fronteira inferior da categoria 'aa'. Os fatores que influenciaram esta avaliação incluem a dependência das receitas das decisões do poder central, a capacidade limitada de aumentar receitas e reduzir despesas autonomamente, bem como características específicas de gestão de dívida e liquidez.

Em 2025, os impostos representaram 49% das receitas operacionais do Andijan, enquanto as transferências forneceram outros 43%. Em comparação, em 2021, a participação dos impostos foi de 37% e das transferências de 56%.

A Fitch observou que as capacidades da região para aumentar receitas autonomamente são limitadas, pois as taxas de impostos e a distribuição das receitas fiscais entre os níveis orçamentários são determinadas pelo governo central. Além disso, mais de 90% das despesas no período de 2021 a 2025 foram classificadas como inflexíveis. Em 2025, os salários representaram cerca de 46% das despesas operacionais.

No final de 2025, o saldo de caixa da região atingiu 205 bilhões de som, sendo uma parte significativa deste valor reservada para despesas específicas. O acesso aos mercados de capital de dívida é limitado pela legislação nacional, mas a região pode usar o mecanismo de empréstimo orçamentário de curto prazo do governo central para cobrir déficits temporários de caixa.

De acordo com o cenário de rating, a Fitch prevê que o índice de cobertura do serviço da dívida atingirá um pico de 8,2 vezes até 2030. Espera-se que a média da garantia do serviço efetivo da dívida no período de 2026 a 2030 seja de 2,4 vezes, e o fardo da dívida orçamental permanecerá abaixo de 50%.

Entre as principais características econômicas da região, a agência indicou uma população de 3,5 milhões de pessoas, o que corresponde a cerca de 9% da população total do Uzbequistão. O produto regional bruto per capita é aproximadamente 60% inferior ao nível nacional. A economia da região combina agricultura intensiva com produção automotiva.

A Fitch nomeou as regiões de Fergana e Jizzakh, bem como Tashkent, como comparáveis, às quais foram atribuídos os mesmos ratings 'BB-' com perspectiva estável.

A agência de classificação internacional Fitch Ratings atribuiu à Joint Stock Company of National Electric Networks of Uzbekistan (NEGU) pela primeira vez uma classificação de crédito de longo prazo de emissor 'BB' com perspectiva positiva em 3 de novembro de 2026.

Esta classificação corresponde à classificação soberana do Uzbequistão, que também é 'BB' com perspectiva positiva. A agência explica essa correspondência pelo fato de a participação da dívida garantida pelo Estado ser a principal razão.

De acordo com a Fitch Ratings, cerca de 90% da dívida da empresa até o final de 2025 e no primeiro semestre de 2026 está garantida por garantias estatais ou fornecida diretamente pelo Estado. A maior parte dessa dívida provém de empréstimos de instituições financeiras internacionais.

A Fitch espera que essa participação permaneça acima de 75% pelo menos até 2028, mesmo que alguns novos projetos de investimento sejam financiados sem garantias. Se a participação cair abaixo de 75%, a agência pode alterar sua abordagem para determinar a classificação.

Ao mesmo tempo, a Fitch avalia o perfil de crédito autônomo da empresa como 'b'. Esta avaliação é limitada pela pouca experiência regulatória no país, pela restrição de transparência, pelos riscos associados aos volumes de transmissão e contrapartes, bem como pela fraca flexibilidade financeira.

Entre os fatores que contribuem para o fortalecimento da posição da empresa, destacam-se seu monopólio na transmissão de eletricidade, a condução de reformas setoriais, incluindo a separação das atividades comerciais, e a esperada alta lucratividade. A Fitch observa que a classificação pode melhorar à medida que a experiência de regulação justa se consolida.

Após a criação de um comprador único em 2024, a NEGU gradualmente separou suas atividades comerciais deficitárias. A Fitch considera que isso contribuiu para o aumento da lucratividade da empresa e para a redução da volatilidade dos fluxos de caixa.

O governo planeja concluir a transição para tarifas baseadas em ativos regulamentados a partir de 2027. Alguns elementos do novo sistema foram introduzidos durante a revisão tarifária em agosto de 2026. Após três aumentos no período de 2025-2026, a tarifa de transmissão de eletricidade da NEGU em agosto de 2026 tornou-se o dobro do nível de 2024.

A própria empresa prevê um reajuste das tarifas de cerca de 5% anualmente a partir de 2027. As projeções da Fitch preveem um crescimento de cerca de 11% em 2027 e aproximadamente 5% anualmente a partir de 2028.

Ao mesmo tempo, a agência aponta limitações na base regulatória. A empresa opera com base em decisões tarifárias de curto prazo, e os mecanismos de proteção contra a redução dos volumes de transmissão, garantia de rentabilidade justa dos investimentos e reação do regulador à inflação ou desvalorização da moeda ainda não foram totalmente testados.

A Fitch também identifica a potencial interferência nas tarifas por razões políticas ou sociais, bem como a ausência de um regulador independente, como riscos. O principal contraparte da NEGU, o comprador único, atua apenas como intermediário no fluxo de fundos, portanto, a empresa depende da disciplina de pagamento dos consumidores finais. Além disso, ela depende de um mecanismo opaco de distribuição de pagamentos entre os participantes do mercado, sobre o qual não tem controle.

Devido ao envelhecimento da infraestrutura e à crescente demanda por eletricidade, a empresa enfrenta necessidades significativas de investimento. Seu plano de negócios prevê despesas de capital de US$ 1,5 bilhão no período de 2026 a 2030. Esses fundos serão destinados à conexão de novas capacidades de geração, aumento da confiabilidade da rede e digitalização, bem como ao desenvolvimento de linhas de transmissão de alta tensão.

A maioria dos projetos requer aprovação governamental e disponibilidade de financiamento. Espera-se que instituições financeiras multilaterais financiem cerca de metade do programa, e o restante será coberto por parcerias público-privadas e recursos próprios da empresa.

A Fitch prevê que o fluxo de caixa livre da empresa será negativo no período de 2026 a 2030, em média cerca de 1 trilhão de som (US$ 80 milhões) anualmente. Projeta-se que o EBITDA seja de uma média de 3,5 trilhões de som (US$ 280 milhões) por ano, enquanto os gastos de capital devem atingir 3,7 trilhões de som (US$ 295 milhões). Esta previsão não inclui dividendos. O índice de alavancagem ajustado ao FFO deve diminuir em média para cerca de 4x no período de 2026 a 2029, em comparação com 6,7x em 2025.

Cerca de 90% da dívida da empresa no final de 2025 foi denominada em moeda estrangeira, enquanto a receita é gerada em som. Os instrumentos de hedge no Uzbequistão são limitados. No entanto, a Fitch espera uma depreciação moderada do som em relação ao dólar americano, em média de 2% anualmente, o que limita o impacto dos riscos cambiais em suas projeções.

A Fitch avalia a disposição do Estado em apoiar a empresa como alta. O Estado controla totalmente a NEGU, aprova sua estratégia e planos de investimento, e estabelece as tarifas. Em 2024-2025, a empresa recebeu ativos de rede no valor de cerca de US$ 400 milhões de outras empresas estatais gratuitamente.

A Fitch também considera o papel da NEGU como monopólio natural e a importância estratégica de seus projetos para o desenvolvimento de fontes de energia renovável e parcerias público-privadas. A empresa conta com cerca de 9000 funcionários.

Até o final de junho de 2026, a NEGU possuía caixa de 481 bilhões de som (US$ 40 milhões) em comparação com dívidas de curto prazo de 546 bilhões de som (US$ 46 milhões). Espera-se que os pagamentos a terceiros em 2027-2029 totalizem cerca de 500 bilhões de som (US$ 40 milhões) anualmente.

A empresa planeja cobrir seu fluxo de caixa negativo com novos empréstimos bancários. Em 2026, a NEGU espera receber US$ 145 milhões em linhas de crédito garantidas de bancos internacionais. O governo também assinou um acordo para obter um empréstimo de investimento de US$ 200 milhões com o Banco Asiático de Desenvolvimento, cujos fundos serão transferidos para a empresa.

A classificação pode ser rebaixada se a perspectiva da classificação soberana do Uzbequistão for alterada para 'Estável' ou se a própria classificação soberana for rebaixada. Outro gatilho potencial pode ser a queda da participação da dívida garantida abaixo de 75%. Um aumento na classificação é possível com a melhoria da classificação soberana, desde que o Estado continue a garantir mais de 75% da dívida da empresa.

A agência internacional de classificação de risco Fitch Ratings confirmou, em 3 de novembro de 2026, os ratings de longo prazo do emissor Turonbank em moeda estrangeira e local no nível 'BB-'. Além disso, a perspectiva para o banco foi avaliada como positiva, e seu Rating de Viabilidade foi confirmado no nível 'b-'.

Os ratings de longo prazo do banco refletem uma probabilidade moderada de apoio governamental. O rating soberano do Uzbequistão é 'BB' com perspectiva positiva, enquanto o Rating de Apoio Governamental do Turonbank está estabelecido em 'bb-'.

A Fitch baseia esta avaliação na propriedade final do banco pelo Estado, no histórico melhorado de injeções de capital e na participação estreita das autoridades em suas operações. A perspectiva positiva para o rating do banco corresponde à perspectiva do rating soberano do Uzbequistão.

O rating de apoio governamental está um degrau abaixo do rating soberano. A Fitch considera que isso reflete a limitada importância sistêmica e estratégica do Turonbank para o Estado. Planeja-se que o banco seja privatizado a longo prazo, e o próprio Turonbank é relativamente pequeno e não tem um papel claramente definido na política governamental.

Nos últimos dois anos, o Estado forneceu suporte mais ativo ao banco, embora historicamente o Turonbank recebesse menos capital novo em comparação com a maioria dos outros bancos estatais do Uzbequistão. A Fitch acredita que o suporte será mantido enquanto o Estado mantiver a participação de controle.

O Rating de Viabilidade 'b-' reflete a pequena escala de operações do banco, a qualidade vulnerável dos ativos, a rentabilidade moderada e a grande dependência do financiamento a grosso. No entanto, a Fitch observa melhorias na adequação de capital básico e na estabilidade da liquidez.

A Fitch também elevou sua avaliação do ambiente operacional para bancos no Uzbequistão de 'b' para 'b+', atribuindo-lhe uma Perspectiva Estável em vez da anterior Positiva. Esta decisão é devida aos progressos nas reformas bancárias nos últimos dois anos, especialmente os esforços para fortalecer a regulamentação e eliminar riscos obsoletos.

A economia do país cresceu 8,5% em termos anuais no primeiro semestre de 2026. A Fitch considera que isso deve apoiar o crescimento dos negócios bancários e, a médio prazo, sua lucratividade e capital.

Até o final do terceiro trimestre de 2026, o Turonbank representava 2% dos ativos totais do setor bancário. A maior parte dos empréstimos era concedida a clientes corporativos e pequenas e médias empresas, que representaram 77% do portfólio de crédito até o final de 2025. Uma parcela significativa de seu financiamento provém do Estado, totalizando 44% dos passivos do banco.

Esses fundos são usados para fornecer empréstimos subsidiados no âmbito de programas governamentais, incluindo empresas pertencentes ao Estado, que representam 23% dos empréstimos do banco. O banco pretende reforçar o foco no crédito comercial.

Os empréstimos não performantes representavam 4% do portfólio total até o final de 2025 e foram quase totalmente cobertos por reservas. Os empréstimos de segunda linha, considerados de alto risco pela Fitch, somavam mais 12%. A agricultura, classificada pela agência como setor problemático, representava 17% do portfólio de crédito. Os empréstimos em moeda estrangeira constituíam 47%, mas esses riscos são mitigados pelo fato de metade dos empréstimos em moeda estrangeira terem sido concedidos ao setor público e garantidos por garantias estatais.

O lucro operacional do banco em 2025 foi de 0,1% dos ativos ponderados pelo risco, em comparação com 0,4% no ano anterior. A Fitch explica isso principalmente pela baixa margem no crédito corporativo, incluindo empréstimos subsidiados. A agência considera as reservas do banco para perdas de crédito insuficientemente baixas, e o retorno sobre o capital médio permanece apenas em alguns por cento.

O coeficiente de capital básico da Fitch era de 10% no final de 2025, abaixo do nível declarado pela maioria dos bancos uzbeques avaliados pela agência. De acordo com a Fitch, este indicador aumentou para cerca de 12% até o terceiro trimestre de 2026 após uma injeção substancial de capital do Estado. A agência espera que o banco continue a receber capital das autoridades para apoiar o crédito subsidiado.

Os empréstimos a grosso representavam 31% dos passivos do banco no final de 2025. Eles consistem principalmente em empréstimos de longo prazo de instituições financeiras internacionais, que geralmente são renovados ao final do prazo. Os fundos de clientes não estatais representavam apenas 25% dos passivos. Os ativos líquidos representavam 14% dos ativos totais até o final do terceiro trimestre de 2026. Eram suficientes para cobrir integralmente os passivos de dívida externa a grosso vencíveis nos próximos 12 meses.

Os ratings do banco podem ser rebaixados após a redução dos ratings soberanos do Uzbequistão. Também pode haver uma redução se a Fitch concluir que a disposição do Estado em apoiar o banco enfraqueceu. Isso pode ocorrer à medida que o banco se afasta do Estado no processo de privatização.

Outro gatilho potencial é a venda do banco a um investidor estratégico com rating inferior ao soberano ou sem rating. O Rating de Viabilidade pode ser reduzido se o capital do banco diminuir significativamente, os empréstimos não performantes aumentarem drasticamente ou as perdas para reservas de crédito aumentarem.

O aumento dos ratings soberanos do Uzbequistão pode levar a uma decisão semelhante em relação aos ratings do Turonbank. A exceção é a situação em que a privatização provavelmente retirará o banco da propriedade estatal dentro do horizonte de avaliação. Para garantir o aumento do Rating de Viabilidade, o banco precisará alcançar uma melhoria sustentada na qualidade dos ativos e na lucratividade, bem como fortalecer seu capital.

A Fitch atribuiu ao Turonbank um rating ESG de '4' no fator 'Estrutura de Governança Corporativa'. A agência explica essa avaliação pela ampla participação das autoridades no conselho fiscal do banco, no desenvolvimento de seus negócios e na estratégia, o que afeta negativamente seu perfil de crédito.