A agência internacional de classificação de risco Fitch Ratings confirmou em 16 de outubro de 2026 o rating de crédito de longo prazo da Navoiyazot JSC no nível BB-, mantendo a perspectiva positiva.
O rating da empresa está um degrau abaixo do rating soberano do Uzbequistão, que também possui uma perspectiva positiva. O Estado é o único acionista final da Navoiyazot, e a Fitch considera muito provável o apoio estatal à empresa. A perspectiva positiva corresponde à perspectiva do rating soberano do Uzbequistão.
A Fitch avalia o perfil de crédito autônomo da Navoiyazot no nível b-. Esta avaliação é limitada por uma base de ativos relativamente pequena, diversificação de receitas restrita e necessidade de investimentos em modernização. A agência também aponta para uma fraca flexibilidade financeira, volatilidade da alavancagem, ambiente operacional em desenvolvimento no Uzbequistão e deficiências na governança corporativa.
O Estado detém integralmente a empresa, controla sua estratégia e programa de investimento, e regula os preços de certos produtos. Cerca de 50% da dívida da Navoiyazot é garantida por garantias estatais. A empresa recebe financiamento de bancos estatais ou do Ministério da Economia e Finanças. A Navoiyazot é um produtor nacional chave de fertilizantes agrícolas no Uzbequistão e também produz cianeto de sódio, essencial para as empresas mineiras locais.
A empresa está implementando um programa de investimento para modernizar instalações da era soviética, aumentar a eficiência energética e expandir a capacidade de produção. A administração planejou despesas de capital de cerca de 230 milhões de dólares americanos para o período de 2026 a 2028. Os projetos incluem um complexo de produção de nitrato de amônio e várias iniciativas de processamento profundo. Espera-se que sejam financiados por empréstimos internacionais sem garantias estatais, o que reduzirá a parcela da dívida garantida pelo apoio estatal. A Fitch espera que os principais benefícios desses projetos comecem a aparecer a partir de 2029.
Um programa mais amplo de investimentos químicos no cluster ao redor da Navoiyazot é avaliado em cerca de 1 bilhão de dólares americanos. A maior parte desses projetos será realizada por investidores estrangeiros, com a Navoiyazot participando como compradora de produtos, fornecedora de matérias-primas ou parceira minoritária.
A lucratividade da empresa melhorou em 2025 devido ao aumento dos preços globais de fertilizantes e à redução da diferença entre os preços internos e internacionais. A Fitch prevê um aumento do EBITDA de 237 milhões de dólares americanos em 2025 para aproximadamente 290 milhões de dólares americanos em 2026. Em 2023-2024, o EBITDA permaneceu abaixo de 200 milhões de dólares americanos. Espera-se que a margem EBITDA atinja cerca de 38% em 2026, antes de cair para cerca de 26% no período de 2027-2029 devido ao aumento dos custos de matéria-prima e à normalização dos preços dos fertilizantes.
A agência considera limitadas as oportunidades de redução da alavancagem, dado que o ciclo de investimento continua. Os gastos de capital são estimados em cerca de 580 bilhões de som em 2026 e em média 1,1 trilhão de som anualmente em 2027-2029. A Fitch também supõe que a empresa distribuirá 50% de seus lucros em dividendos.
Até o final de junho de 2026, a Navoiyazot possuía 196 bilhões de som em caixa e não tinha acesso a linhas de crédito renováveis. A Fitch espera um fluxo de caixa livre positivo em 2026, seguido por um fluxo de caixa livre negativo em 2027-2028. Todos os compromissos atuais da empresa devem aos bancos estatais ou diretamente ao Estado.
A Fitch também observa a limitada independência do conselho de administração da Navoiyazot e a experiência limitada na publicação de demonstrações financeiras auditadas. A agência atribuiu uma classificação ESG de 4 em cada fator, o que afeta negativamente o perfil de crédito da empresa. O rating pode ser elevado após o aumento do rating soberano do Uzbequistão, o fortalecimento dos laços da empresa com o Estado ou a redução sustentada da alavancagem abaixo de 4,5x EBITDA. Se a perspectiva do rating soberano do Uzbequistão for revisada para Estável, a perspectiva do rating da Navoiyazot também será revisada para Estável.