De acordo com o projeto do prospecto de IPO, o prejuízo líquido da Anthropic no primeiro semestre atingiu US$ 80,7 bilhões, superior ao valor de US$ 13 bilhões registrado no ano anterior. No entanto, grande parte desse montante não representa caixa saindo da empresa; cerca de US$ 72 bilhões corresponde a uma despesa contábil resultante do aumento do valor presumido de títulos conversíveis, que podem se transformar em ações da Anthropic. Na verdade, esse prejuízo é um efeito colateral do rápido crescimento da avaliação da empresa.
Uma situação semelhante foi observada no ano passado: o prejuízo líquido da Anthropic em 2025 foi de cerca de US$ 42 bilhões, incluindo uma despesa não monetária de US$ 34 bilhões, com um prejuízo operacional de aproximadamente US$ 8,1 bilhões sobre uma receita de US$ 4,6 bilhões. É o prejuízo operacional que deve ser monitorado, pois ele é impulsionado pelos custos de capacidade computacional.
Crescimento que poucas outras empresas alcançam
O crescimento da receita foi excepcional: a Anthropic recebeu US$ 16,3 bilhões no primeiro semestre de 2026, em comparação com US$ 1,1 bilhão no ano anterior. A receita no terceiro trimestre aumentou 45%, atingindo US$ 16,8 bilhões, após o segundo trimestre, que foi de US$ 11,6 bilhões e mais do que dobrou os resultados do primeiro trimestre.
No entanto, é esse crescimento de 45% que gera preocupação, pois o aumento constante está desacelerando, o que notaram os investidores. No fundo do mercado de investidores, a avaliação da empresa está sendo discutida perto de US$ 1,5 trilhão, abaixo do nível esperado de US$ 2 trilhões, previsto para o verão. Ainda assim, em comparação com a avaliação privada de US$ 965 bilhões em maio, US$ 1,5 trilhão ainda representa um crescimento significativo, embora menor do que o mercado calculava.
Custos relacionados à escassez de capacidade computacional
O custo das operações explica a cautela. A Anthropic assumiu o compromisso de gastar pelo menos US$ 518 bilhões em serviços de nuvem, capacidade computacional e infraestrutura ao longo de dez anos. Cerca de 80% desses compromissos são irrecuperáveis. De acordo com uma análise do The Wall Street Journal, o projeto do prospecto indica compromissos maiores, superiores a US$ 600 bilhões, enquanto negociações adicionais estão em andamento. A diferença entre esses dois números demonstra que o valor total ainda está mudando.
Os gastos com computação e infraestrutura no primeiro semestre se aproximaram de US$ 9 bilhões, em comparação com US$ 2,3 bilhões no ano anterior. O prospecto também menciona as relações da Anthropic. Amazon, Google e Microsoft estão cada vez mais vendo a Anthropic como concorrente e relutam em fornecer toda a capacidade necessária, forçando a Anthropic a recorrer a fontes mais caras e dispersas. A empresa integra a dependência de concorrentes em sua estrutura de custos.
No que os otimistas apostam
O cenário otimista baseia-se na mudança na margem de lucro. Bancários e investidores aplicam múltiplos de receita às projeções para 2028, apostando que a receita superará os custos de seu suporte. Um dos patrocinadores conhecidos afirma que, à medida que os custos passam do treinamento de modelos para sua operação, a lucratividade aumenta drasticamente, citando uma margem bruta de inferência declarada de cerca de 85%. Se isso se mantiver, os gastos atuais parecem investimentos em uma economia semelhante à de software.
O Claude Code atua como motor de crescimento. Este assistente de codificação fornece um produto Anthropic pelo qual os desenvolvedores pagam regularmente, tornando a receita da empresa fortemente orientada para o setor corporativo. Além disso, a Anthropic vende seus produtos para empresas e desenvolvedores, e não para consumidores finais, o que a torna financeiramente mais atraente do que o modelo liderado pelo ChatGPT da OpenAI.
Riscos ocultos nas notas
Ao sair o prospecto final, devem ser observados três pontos. Primeiro, concentração: cerca de um quinto da receita no primeiro semestre veio de dois clientes. Segundo, fragilidade: a restrição temporária do Departamento de Comércio dos EUA aos modelos de ponta da Anthropic contribuiu para a desaceleração do crescimento da receita em junho, antes que o negócio se recuperasse. Terceiro, estrutura, pois contratos incondicionais significam que a desaceleração do crescimento não pode ser compensada pela redução de custos.
A contabilidade de títulos conversíveis também torna os prejuízos reportados um indicador pouco confiável do estado fundamental. Antes da versão auditada, as taxas de receita, a receita reportada e o lucro projetado não devem ser considerados resultados verificados.
Por que todo o setor está acompanhando isso
A estreia da Anthropic é importante não apenas para a própria empresa. Uma recepção fraca pode afetar negativamente o mercado mais amplo de inteligência artificial, especialmente considerando que a OpenAI está prestes a entrar. O diretor financeiro da OpenAI afirmou que a empresa será pública no próximo ano, e suas próprias projeções mostram cerca de US$ 278 bilhões em gastos de caixa até 2030. Consultores alertam que a volatilidade das ações de tecnologia e os resultados da SpaceX após o IPO podem diminuir o interesse dos investidores de varejo.