A Fitch Ratings elevou a classificação de longo prazo do emissor em moeda estrangeira para a empresa uzbeque Navoi Mining and Metallurgical Company (NGMK ou NMMC) para o nível BB com perspectiva positiva. O rating da dívida sênior não garantida da empresa também foi confirmado no nível BB, com uma classificação de recuperação estabelecida em RR4.
Embora o perfil de crédito autônomo da NMMC seja avaliado em bb+, a classificação final é limitada pela classificação soberana do Uzbequistão, visto que o estado é o único acionista da empresa. A classificação soberana do Uzbequistão é BB com perspectiva positiva.
A Fitch destacou a escala da NMMC, observando que em 2025 a empresa produziu 3,15 milhões de onças de ouro, colocando-a entre os maiores produtores mundiais de ouro. Entre os pontos fortes da empresa estão os baixos custos de extração, alta lucratividade, longa vida útil das minas e nível moderado de endividamento.
No entanto, o rating está sob pressão devido à concentração de todos os ativos de produção no Uzbequistão, ao ambiente operacional complexo e à liquidez limitada. Segundo a Fitch, os laços estreitos da NMMC com o estado afetam seu perfil de crédito, pois as autoridades participam da gestão estratégica da empresa e influenciam seus fluxos de caixa através de impostos e dividendos.
O estado possui a NMMC através do Ministério da Economia e Finanças. A Fitch avalia tanto a responsabilidade do governo pelo apoio à empresa quanto sua disposição em fornecer tal apoio como alta. A NMMC tem importância estratégica para a economia do Uzbequistão, fornecendo mais de 80% da mineração de ouro do país, além de ser um dos maiores contribuintes de impostos e um dos principais empregadores.
Em 2025, a NMMC extraiu 3,15 milhões de onças de ouro. A empresa opera 12 grandes locais de mineração, sete fábricas e duas instalações de lixiviação por pilha. O principal ativo de produção continua sendo o depósito de Muruntau, que fornece cerca de 70% da produção de ouro da empresa e mais de 80% de suas reservas. A Fitch estima que as reservas existentes em Muruntau são projetadas para cerca de 25 anos. A avaliação de reservas em outros depósitos, de acordo com o Código JORC, está próxima de ser concluída.
A NMMC planeja aumentar a produção de ouro para 4,02 milhões de onças até 2030, um aumento de aproximadamente 30% em relação ao nível de 2025. O programa de desenvolvimento inclui a expansão de Muruntau, a construção de uma fábrica hidrometalúrgica adicional para processar minério de baixa qualidade, o desenvolvimento de dois novos depósitos de prata e a criação de uma instalação para processamento de minério contendo prata.
A Fitch prevê que os gastos de capital anuais da empresa serão de cerca de 900 milhões de dólares americanos em média no período de 2026 a 2029. A agência observa que a administração tem experiência bem-sucedida na conclusão de projetos de expansão antes do prazo previsto sem exceder significativamente o orçamento. A empresa também está desenvolvendo uma estratégia válida até 2035.
De acordo com a Wood Mackenzie, a NMMC está entre os quatro menores em termos de custos entre os produtores de ouro, com base nos custos totais de manutenção da produção. As vantagens de custo da empresa são devidas aos baixos custos operacionais, à alta proporção de despesas denominadas na moeda nacional e às economias de escala, especialmente em Muruntau.
Os custos totais de manutenção da produção (AISC) do ouro foram de US$ 1.358 por onça em 2025 e aumentaram para US$ 1.647 no primeiro semestre de 2026. A Fitch atribui esse aumento ao aumento das royalties, ao aumento dos preços de materiais consumíveis e eletricidade, ao aumento dos custos de mão de obra e ao aumento dos volumes de escavação. A agência espera um aumento adicional nos custos, parcialmente devido a uma pequena diminuição no teor de ouro no minério extraído, mas espera compensação parcial através do aumento da eficiência.
Apesar disso, a Fitch prevê que as médias de cobertura de dívida líquida sobre EBITDA e dívida total sobre EBITDA da NMMC permanecerão abaixo de 1,0x no período de 2026 a 2030. De acordo com o cenário base da agência, espera-se que a margem média de EBITDA da empresa exceda 53% em 2026-2029. Esta previsão também pressupõe gastos de capital anuais de US$ 900 milhões, pagamentos de dividendos equivalentes a 95-100% do lucro líquido e despesas sociais anuais médias de cerca de US$ 100 milhões em 2026-2029.
No período de 2024-2025, a NMMC emitiu três tranches de títulos eurobonds no valor de US$ 500 milhões cada, com vencimentos entre 2028 e 2031. Os fundos foram usados para amortizar antecipadamente empréstimos mais caros, diversificar o portfólio de dívidas, melhorar o perfil de pagamento e reduzir os custos de serviço da dívida.
Até junho de 2026, a empresa possuía US$ 37 milhões em caixa não onerado. Além disso, tinha acesso a US$ 140 milhões dentro de uma linha de crédito renovável de US$ 400 milhões. A dívida de curto prazo, excluindo os valores obtidos por meio desta linha, era de US$ 101 milhões. A linha de crédito renovável vence em 2028.
A Fitch espera que o fluxo de caixa livre antes do pagamento de dividendos permaneça estável, apesar do substancial programa de investimentos. A administração da NMMC busca manter as reservas de caixa em US$ 50-70 milhões e está trabalhando para formalizar sua política financeira, incluindo regras de gestão de liquidez.
A perspectiva positiva reflete a possibilidade de melhoria da classificação soberana do Uzbequistão. A Fitch considera improvável uma redução no rating da NMMC, embora uma redução no rating soberano do país leve a ações correspondentes em relação ao rating da empresa. O perfil de crédito autônomo da empresa pode ficar sob pressão se o índice de dívida total sobre EBITDA permanecer acima de 2,0x ou se a empresa registrar um fluxo de caixa livre consistentemente negativo devido a dividendos, grandes despesas de capital ou fusões e aquisições. O rating da NMMC pode ser elevado se o rating soberano do Uzbequistão for aumentado.