O Oferta Pública Inicial (IPO) da National Stock Exchange da Índia (NSE) foi concluído com uma subscrição na segunda-feira, 21 de setembro. A oferta de ₹22.562 crore recebeu pedidos por 50,58 crore de ações contra uma oferta de 8,86 crore, garantindo uma subscrição geral de 5,71 vezes.
No entanto, o indicador geral de subscrição esconde uma diferença significativa entre o interesse dos investidores institucionais e de varejo. Compradores institucionais qualificados (QIBs) subscreveram 12,68 vezes mais do que a parte alocada a eles, enquanto investidores não institucionais (NIIs) subscreveram 6,55 vezes. Enquanto isso, a parte de varejo recebeu pedidos por 6,13 crore de ações contra 4,41 crore, resultando em uma subscrição relativamente modesta de 1,39 vezes.
O IPO da NSE tornou-se o segundo maior lançamento público na Índia após o IPO da Hyundai Motor India no valor de ₹27.858,75 crore em 2024. A empresa da bolsa estabeleceu uma faixa de preço de ₹1.700–₹1.785 por ação, sendo que o tamanho do lote era de oito ações, o que significava que um investidor de varejo precisava de um mínimo de ₹14.280 no limite superior da faixa de preço.
Razões para a cautela dos investidores de varejo
Um dos aspetos chave da oferta da NSE foi o seu enorme volume. O montante total de aproximadamente ₹22.562 crore exigiu um volume significativo de capital, mesmo que o pedido mínimo de varejo fosse de ₹14.280. Além disso, o lançamento foi totalmente uma Oferta de Venda (OFS), o que significa que os fundos arrecadados irão aos acionistas existentes que estão a vender as suas participações, e não à própria NSE como novo capital.
Outro fator foram as expectativas em mudança sobre o aumento no listagem. Os dados de mercado mostraram um enfraquecimento acentuado do prémio nos mercados cinzentos durante o período do IPO. O prémio caiu para cerca de 2% a partir de um pico de cerca de 20% durante o comércio, o que pode ter diminuído o apelo para investidores focados em lucros de curto prazo na listagem.
Santosh Mina, chefe de pesquisa da Swastika Investmart, observou que os investidores de varejo estão a adotar uma abordagem mais seletiva ao IPO da NSE num mercado primário saturado, onde inúmeros lançamentos competem pelo mesmo grupo de capital. Ele afirmou: «O prémio relativamente modesto nos mercados cinzentos também diminuiu as expectativas de crescimento imediato na listagem. Ao mesmo tempo, o IPO é totalmente uma oferta de venda, o que significa ausência de captação de novo capital para a NSE». Mina acrescentou que as preocupações com mudanças regulatórias que afetam as operações de F&O, que permanece uma parte importante do negócio da NSE, também podem levar alguns investidores a manterem a cautela. Ele concluiu: «Dada o tamanho do lançamento de ₹22.561,57 crore, os requisitos de subscrição também são substanciais, tornando a reação do varejo relativamente contida em comparação com IPOs menores».
Comparação da demanda de varejo da NSE com outros mega-IPOs da Índia
A subscrição de varejo relativamente modesta de 1,39 vezes torna-se mais evidente quando comparada com alguns dos maiores IPOs da Índia. De acordo com dados da Prime Database, a Coal India registou uma subscrição de varejo de 2,21 vezes, e a LG Electronics India de 3,39 vezes. A LIC, outro grande IPO, demonstrou uma subscrição de varejo de 1,61 vezes. Em comparação com estes, a subscrição de varejo da NSE de 1,39 vezes foi a mais baixa das três.
No entanto, vários outros grandes lançamentos também registaram uma demanda de varejo relativamente moderada. A HDB Financial Services registou uma subscrição de varejo de 1,43 vezes, e a Paytm de 1,27 vezes. A Tata Capital e a Swiggy registaram cada uma uma subscrição de varejo de 1,06 vezes.
Os dados da Prime Database também indicam que a Hyundai Motor India, o maior IPO do país no valor de ₹27.858,75 crore, teve apenas uma subscrição de varejo de 0,44 vezes. A General Insurance Corporation of India (GIC) registou 0,59 vezes.
Importância da avaliação e das expectativas de crescimento na listagem
Abhinav Tiwari, analista sênior de pesquisa na Bonanza, apontou a diferença entre o preço do IPO da NSE e a sua avaliação anterior no mercado não listado como outro fator que influenciou a participação dos investidores de varejo. Ele observou: «A principal preocupação dos investidores é a lacuna entre o preço do IPO da NSE e o seu preço anterior no mercado não listado. O limite superior de preço de ₹1.785 está cerca de 26% abaixo do pico não listado de ₹2.400 observado em junho de 2025. Além disso, os acionistas pré-IPO enfrentam um período de bloqueio de seis meses após a listagem, o que pode reduzir a sua disposição para participar mais.»
Tiwari salientou que, para novos investidores, um preço de IPO mais baixo pode não parecer atraente. Em vez disso, pode indicar que a avaliação não listada anterior era demasiado alta. O mercado cinzento também demonstra entusiasmo limitado, pois o GMP caiu apenas para 4-5% acima do limite superior de preço. Tiwari também chamou a atenção para a trajetória de receitas da NSE, a sua avaliação e a exposição ao mercado derivativo como fatores que os investidores poderiam considerar.
Ele acrescentou: «Os resultados financeiros da NSE também causam preocupação. O lucro líquido no ano fiscal de 26 caiu para ₹10.302 crore de ₹12.188 crore, e a margem operacional EBITDA caiu para 66,9% de 73,8%. Com uma avaliação de 42 vezes o lucro, a avaliação permanece alta, especialmente considerando que a participação da NSE nos prêmios de opções do setor diminuiu de 78,6% para 68,5%».
Como o IPO é totalmente uma oferta de venda, e outros grandes IPOs podem entrar no mercado, os investidores de varejo podem preferir esperar, uma vez que a demanda de varejo por IPOs na Índia é principalmente baseada no comércio com o objetivo de obter lucros na listagem, e uma almofada de 3% não justifica o bloqueio de fundos. Ele concluiu: «Assim que a avaliação e a determinação do preço ficarem claras, podemos ver a participação do varejo a longo prazo, uma vez que os fundamentos são fortes, tal como qualquer outra ação de grande capitalização».