A administração da National Stock Exchange of India Ltd. enfrentou preocupações dos investidores sobre os futuros ritmos de crescimento após as restrições regulatórias esfriarem o mercado de derivativos indiano. Essas preocupações forçaram a bolsa a reduzir sua avaliação máxima alvo para sua Oferta Pública Inicial (IPO) antes do listamento.
Durante reuniões com investidores globais em Hong Kong, Londres e Nova York, surgiu a questão de como a bolsa poderia continuar crescendo após o aperto regulatório em seu negócio de derivativos em rápida expansão. Os investidores expressaram dúvidas sobre a avaliação declarada pela NSE de cerca de US$ 55 bilhões, considerando-a muito alta.
Sob pressão dos investidores, os executivos da NSE informaram a fontes anônimas que reduziram a avaliação máxima desejada em cerca de 15%. Mesmo com o novo preço de US$ 47 bilhões, as ações da NSE seriam mais caras do que as das dez maiores bolsas mundiais, com base no lucro do último ano fiscal.
John Ninia, sócio da Mobius Investments, observou que a NSE parece bastante cara no curto e médio prazo em comparação com outras bolsas mundiais, apontando as regras de negociação mais rígidas como um risco para os volumes de derivativos. Ele acrescentou que, a longo prazo, os investimentos se tornariam mais atraentes após o ajuste da avaliação.
O listamento da NSE, que estava sendo preparado há uma década, foi retardado devido a problemas legais e obstáculos regulatórios. Especificamente, a pressão regulatória do ano passado sobre a Jane Street Group e outras medidas para limitar a especulação excessiva levaram ao resfriamento do mercado de derivativos, que anteriormente fazia da Índia um centro líder mundial em opções.
O cenário também se tornou menos favorável: os investidores estão migrando ativamente para ações relacionadas à inteligência artificial, que a Índia carece, e o aumento dos preços do petróleo e o atraso no acordo comercial com os EUA criam pressão econômica. Apesar disso, o IPO atrairá muita atenção devido à importância do país em carteiras de mercados emergentes; mais de 120 fundos globais, incluindo BlackRock Inc. e GQG Partners LLC, compareceram às reuniões, mas o entusiasmo inicial dos investidores diminuiu.
Em Hong Kong, ocorreu um caso semelhante anteriormente, quando o IPO da Shein Global Holdings Ltd. atingiu o pico de crescimento, depois de cair 10% após o início das negociações e permanecer significativamente abaixo do preço do IPO.
De acordo com informações da transação, a NSE planeja entrar no mercado público com uma faixa de preço de 1.700 a 1.785 rúpias por ação. Nesta avaliação, a bolsa ocuparia o oitavo lugar entre os pares mundiais em capitalização de mercado. A bolsa também pode reduzir a participação oferecida para 5,5% do capital social total, em comparação com os 6% planejados anteriormente. No limite superior da faixa proposta, a venda dessa participação, totalmente realizada pelos acionistas existentes, seria de cerca de 24.300 crore rúpias (US$ 2,6 bilhões), inferior aos 27.900 crore rúpias recordes arrecadados pela Hyundai Motor Co. na Índia em 2024.
A avaliação foi um elemento central das discussões nos roadshows internacionais. Os investidores demonstraram interesse, mas estavam divididos quanto às perspectivas, alguns questionando o impacto do aperto regulatório. Os investidores também perguntaram à administração da NSE e aos banqueiros qual parte do crescimento futuro da bolsa já está incluída no preço e se a bolsa poderá manter o ritmo da década passada.
No limite superior da faixa proposta, a NSE é avaliada em aproximadamente 43 vezes o lucro do ano fiscal de 2026. Esse múltiplo a tornaria a mais cara entre as 10 maiores bolsas listadas do mundo, enquanto quatro concorrentes líderes negociam com um múltiplo de cerca de 24 vezes, de acordo com dados da Bloomberg.
A administração da NSE afirmou nos roadshows que a bolsa está crescendo muito mais rápido do que seus pares mundiais, portanto, a comparação é incorreta. No entanto, alguns investidores discordaram, acreditando que a bolsa deveria receber um desconto, pois os reguladores indianos intervêm com mais frequência do que seus colegas em outros países. Um representante da bolsa não respondeu ao pedido de comentário.
Futuras ações regulatórias podem afetar negativamente a avaliação. De acordo com a Securities and Exchange Board of India, investidores de varejo perderam mais de US$ 40 bilhões em ações de derivativos nos cinco anos até março de 2026, o que intensifica a atenção ao mercado, onde pequenos traders enfrentam empresas globais. A Jane Street nega as acusações regulatórias de manipulação de mercado e busca acesso a documentos adicionais no tribunal indiano.
O comércio de derivativos foi muito lucrativo para a NSE. No ano encerrado em março de 2026, a bolsa reportou um lucro líquido de 10.300 crore rúpias com receita de 16.600 crore rúpias, garantindo uma margem de lucro de cerca de 62%. Embora este indicador tenha diminuído de cerca de 71% no ano anterior, de acordo com o prospecto do IPO, ele permanece acima da maioria dos grandes pares mundiais.
Opções constituem a base de sua lucratividade, gerando cerca de 60% da receita operacional em março. Este modelo está se tornando mais difícil de sustentar. Um concorrente menor, a BSE Ltd., está ganhando participação de mercado no segmento de opções, e novas restrições do banco central ao crédito a empresas de negociação própria ameaçam uma fonte chave de volume de negociação. De acordo com a bolsa, o volume nominal diário médio de futuros e opções na NSE atingiu uma mínima de 18 meses em agosto.
Alguns dos investidores mais antigos da NSE veem a situação de forma diferente, mantendo suas posições apesar do aumento de mais de 1000% na avaliação de mercado atual não listada. Bodas, fundador e diretor de investimentos da Deccan Value Investors LP, que detém 1,83% da NSE, chama a bolsa de 'contrato de opções' para o crescimento da Índia. Entre os detentores também estão a Life Insurance Corp. of India e um fundo apoiado pelo magnata da tecnologia Azim Premji.
Morgan Stanley, Temasek Holdings Pte. e State Bank of India estão entre os acionistas que obterão lucros significativos com o IPO, de acordo com o prospecto. Fundos globais que possuíam 31,35% das ações da bolsa em 31 de dezembro de 2021 reduziram sua participação para 26,41% em junho de 2026.
O crescimento da NSE começou com a transformação que ela trouxe para os mercados indianos quando foi lançada na década de 1990. Fundada após um escândalo no mercado de ações em 1992, que desencadeou reformas sistêmicas, a NSE introduziu o comércio eletrônico em 1994, desafiando a antiga Bombay Stock Exchange. A BSE seguiu um ano depois, concluindo seu ciclo de cem anos de negociação, onde corretores gritavam ordens.
Dina Mehta, corretora que se tornou a primeira presidente da BSE em 2001, observou que a NSE se tornou uma forte concorrente, aumentando significativamente a eficiência e a transparência do mercado para os investidores. Ela também enfatizou que a NSE oferecia produtos familiares aos fundos globais, ajudando a atrair investidores estrangeiros e transformar a Índia em líder mundial em derivativos de ações.
Até 2016, a NSE estava pronta para o listamento. O plano estagnou depois que a SEBI levantou questões sobre uma disputa na qual alguns corretores com servidores localizados perto da bolsa supostamente tinham acesso mais rápido aos fluxos de dados. Seguiram-se anos de litígios e procedimentos regulatórios, bem como uma reorganização da alta administração. O caminho para o listamento foi liberado em janeiro deste ano, quando a SEBI deu aprovação, e um acordo de US$ 1,491 bilhão foi alcançado em julho para resolver disputas passadas.
Embora o IPO pudesse ter sido bloqueado, o negócio continuou a crescer. Mais indianos transferiram suas economias para ações e começaram a negociar derivativos, levando a um rápido aumento no valor da NSE nos mercados privados. Este grupo crescente de investidores permanece um motor poderoso de longo prazo, fornecendo mais clientes à NSE, mesmo que o crescimento dos derivativos diminua.
No entanto, o potencial de crescimento da bolsa em alguns mercados é parcialmente limitado por sua posição já dominante. No ano fiscal de 2026, a NSE tinha 74,71% de participação em opções de ações, 92,99% em ações monetárias e 99,48% em contratos futuros de câmbio negociados na bolsa, de acordo com seu prospecto. Como vários desses mercados estão sob pressão, a bolsa precisa encontrar novas fontes de receita.
Uma das opções é os derivativos de commodities. A bolsa poderia usar suas tecnologias e relacionamentos com corretores para competir com rivais locais estabelecidos, como a Multi Commodity Exchange of India Ltd. Outra opção são os dados. As maiores bolsas mundiais, incluindo a Nasdaq, construíram negócios menos dependentes do comércio. A NSE possui ativos semelhantes em dados e análise que poderia utilizar. Jian Shi Cortes, gerente do fundo Gam Investment Management em Zurique, observou que, em condições de incerteza regulatória, 'uma surpresa positiva pode vir de receitas não transacionais, como licenciamento de índices e serviços de dados'.
Alguns investidores, incluindo Mike Sell, chefe de mercados emergentes globais na Alquity Investment Management Ltd., veem um potencial maior em plataformas digitais de serviços de corretagem de ações, que se beneficiam do aumento dos investimentos domésticos, do que nas próprias bolsas. Isso torna a NSE mais difícil de vender do que dez anos atrás. A bolsa continua sendo um player dominante, mas agora os investidores têm mais maneiras de acessar a mudança no cenário financeiro da Índia.