A agência Fitch Ratings anunciou a atribuição à empresa de leasing uzbeque MK Leasing FE LLC (MKL) de uma classificação de emissor de longo prazo de 'B-' com perspectiva estável. Além disso, sua dívida sênior não garantida recebeu a classificação 'B-' com rating de recuperação RR4, indicando perspectivas médias de reembolso.
Essas classificações refletem o perfil de crédito independente da MKL, que equilibra um modelo de negócios concentrado e um escopo operacional limitado em comparação com concorrentes internacionais, por um lado, e um histórico de atividade estável, por outro.
A MKL opera como uma empresa de leasing privada independente no Uzbequistão e atua no país desde 2019. Até o final de 2025, a empresa ocupou o segundo lugar no mercado nacional em volume de novos negócios e o terceiro lugar no tamanho total do portfólio de leasing.
A empresa especializa-se em financiamento de leasing de médio prazo com duração de um a cinco anos, sendo o prazo médio ponderado do contrato de cerca de 35 meses. Até o final de 2025, micro e pequenas empresas representavam aproximadamente 80% da base de clientes da MKL, e cerca de 42% das transações foram realizadas com clientes rurais.
A estrutura do portfólio da MKL está se diversificando gradualmente. Em 2025, a agricultura representava cerca de 50% do portfólio, um aumento em relação aos 10% do ano anterior, juntamente com a expansão da presença em equipamentos de construção, caminhões e veículos comerciais. A Fitch observa que uma maior diversificação de ativos ao longo do tempo pode ajudar a reduzir a concentração no setor, que atualmente limita o perfil de negócios juntamente com o pequeno porte da empresa.
A Fitch identificou a agilidade do processo de tomada de decisões da MKL em compras e financiamento como uma vantagem competitiva. A qualidade do portfólio é mantida por contratos de leasing garantidos e um histórico baixo de desvalorização de ativos. No entanto, a Fitch observou que o portfólio permanece jovem, em rápido crescimento e concentrado.
A taxa de pagamentos de leasing em atraso superior a 90 dias foi de 2,2% até o final de 2025. A Fitch explicou o baixo nível de créditos não performantes com requisitos conservadores de pagamento inicial e uma média ponderada de razão dívida/valor de cerca de 70%.
As despesas de desvalorização foram de 3% do lucro operacional antes da desvalorização, e o custo de risco — calculado como despesas de desvalorização divididas pelo leasing bruto médio — foi de 0,3% em 2025.
Os indicadores de lucratividade permaneceram altos: a rentabilidade dos ativos antes dos impostos atingiu 9,3% em 2025 e foi de cerca de 9% em média no período de 2022 a 2025. Esse desempenho foi sustentado por uma margem de juros líquida de 10,8% e baixos custos de desvalorização. As despesas operacionais em relação à receita líquida total foram de 41%.
A Fitch espera uma desaceleração gradual da lucratividade à medida que a MKL se expande para segmentos agrícolas menos lucrativos e substitui o financiamento intragrupo mais barato por financiamento mais caro no mercado interno.
Até o final de 2025, o capital da MKL era de 19 milhões de dólares americanos. A relação dívida total para capital físico diminuiu de 3,1 vezes no ano anterior para 2,5 vezes, e o índice de patrimônio líquido sobre ativos atingiu 27%. A geração interna de capital permaneceu forte graças à taxa de retenção de 37% em 2025. A Fitch prevê um aumento na carga da dívida, pois a expansão dos negócios depende de empréstimos, mas espera que permaneça em um nível aceitável durante o período de 2026 a 2030.
A MKL continua a diversificar sua base de financiamento, reduzindo a dependência da dívida do grupo de 88% para 71% do volume total de empréstimos até o final de 2025. Em 2025, a MKL realizou sua primeira emissão local de títulos no valor de 50 bilhões de som (equivalente a 4 milhões de dólares americanos), e uma emissão adicional de 100 bilhões de som está planejada para 2026. A empresa também obteve seu primeiro empréstimo internacional de fundos de impacto.
A MKL é totalmente propriedade da Alternative, um fundo de securitização sediado em Luxemburgo e administrado pela MK Global Kapital S.à r.l. Este fundo especializa-se em investimento de impacto e financiamento alternativo em mais de 10 economias em desenvolvimento na Europa e Ásia Central. O beneficiário final da Alternative é Joseph Arimateia, um fundo privado sem fins lucrativos gerido por um conselho de tutores.
A Fitch avalia a liquidez da MKL como adequadamente gerenciada, sustentada por empréstimos de longo prazo e disposição dos clientes em realizar pagamentos antecipados de leasing.
A redução da classificação pode ocorrer devido a um deterioramento significativo das operações, aumento de contratos de leasing não performantes ou compressão notável da margem. Ações negativas de rating também podem seguir um aumento sustentado da relação dívida total para capital físico acima de 6,5 vezes, apertamento das condições de *covenants*, dificuldades de refinanciamento, tensão de liquidez ou violações de financiamento não resolvidas.
Por outro lado, o aumento da classificação dependerá da expansão contínua dos negócios e da diversificação de clientes sem aumentar os riscos de negócios, da expansão das fontes de financiamento mantendo sólidos indicadores financeiros, do estabelecimento de um histórico mais longo de atividade lucrativa e da redução da exposição ao mercado, especialmente ao risco cambial.
Em relação aos fatores ambientais, sociais e de governança (ESG), a Fitch atribuiu à MKL uma pontuação de relevância ESG de 4 para impacto ambiental devido à forte concentração na agricultura, o que afeta negativamente o perfil de crédito. A governança corporativa também recebeu uma avaliação de 4 devido à grande dependência das decisões de um único acionista.