Evolução do processo de venda de ações de empresas estatais indianas: análise de dados

A última venda de participação na Life Insurance Corporation of India (LIC) foi mais um passo importante no programa de privatização do governo. Os dados mostram informações sobre vendas de participações em empresas estatais (PSU), receitas de privatização e grandes ofertas de ações.

Na semana passada, o governo arrecadou cerca de 31.552 crore de rúpias ao vender 6,5% das ações da Life Insurance Corporation of India (LIC) através de uma Oferta Pública de Venda (OFS) a um preço mínimo de 382 rúpias por ação. Este foi o maior OFS do país. O OFS de dois dias, realizado em 4 e 5 de agosto, gerou alta demanda, permitindo que o governo exercesse plenamente a opção de botão verde. A venda também ajudou a LIC a cumprir o requisito da SEBI (Securities and Exchange Board of India) sobre o nível mínimo de propriedade pública, elevando a participação pública para 10%, o que ocorreu aproximadamente nove meses antes do prazo final de 16 de maio de 2027.

Este último OFS é a segunda redução da participação do governo na LIC desde sua listagem notável em 2022. A participação do governo diminuiu de 96,5% após o IPO para 90%. O gráfico rastreia a participação do governo na LIC desde o IPO até o último OFS.

Até maio de 2022, o governo possuía totalmente a LIC. Alterações na Lei de Seguros de Vida através do Financial Act de 2021 abriram caminho para a listagem da seguradora. Em maio de 2022, o governo vendeu 3,5% das ações através de IPO a um preço de colocação de 949 rúpias por ação, arrecadando cerca de 21.000 crore de rúpias. Esta transação reduziu a participação do governo para 96,5%, e a participação dos acionistas públicos representou os 3,5% restantes.

O último OFS ofereceu 6,5% das ações, incluindo uma oferta base de 2,5% e uma opção de botão verde de 4%. A venda levou a uma redução da participação do governo para 90% e a um aumento da participação pública para os 10% estabelecidos.

A transação com a LIC também oferece uma visão geral da evolução geral do programa de venda de participações em empresas estatais indianas — de metas ambiciosas de privatização e ofertas de grande escala a um número crescente de empresas apoiadas pelo governo no mercado de capitais.

As metas de privatização frequentemente excediam as receitas reais

O programa de privatização do governo não conseguiu atingir consistentemente as metas anunciadas no orçamento ao longo de muitos anos. A análise dos documentos orçamentários anteriores mostra que, exceto por um breve período de sucesso financeiro nos anos fiscais de 2018 e 2019, quando as receitas reais excederam as metas, o governo regularmente não atingiu os indicadores iniciais. As receitas reais atingiram um pico de 100.045 crore de rúpias e 94.727 crore de rúpias, respectivamente, nos anos fiscais de 2018 e 2019.

O desvio foi mais notável nos anos fiscais de 2021 e 2022, quando as estimativas iniciais aumentaram drasticamente para máximos históricos de 2,10 trilhões e 1,75 trilhões de rúpias, respectivamente. No entanto, interrupções relacionadas à pandemia reduziram as receitas reais para uma fração dessas metas, totalizando 32.886 crore de rúpias e 13.531 crore de rúpias, respectivamente. Embora as metas tenham sido posteriormente reduzidas, as receitas permaneceram moderadas nos anos seguintes. A partir do ano fiscal de 2024, o governo parou de anunciar uma meta de privatização separada, unificando a privatização e a monetização de ativos em uma categoria mais ampla de 'outras receitas de capital'.

As receitas do último OFS da LIC aumentam significativamente as receitas do governo com a privatização no ano fiscal atual. De acordo com dados oficiais, o governo já recebeu 27.568,06 crore de rúpias em 2027 devido à privatização e monetização de ativos. Com a venda da LIC, o valor anual agora se aproxima de 59.000 crore de rúpias, contra os 80.000 crore de rúpias planejados em outras receitas de capital para este ano.

A privatização permanece um componente importante das receitas de capital não endividadas

Historicamente, a privatização tem sido a principal fonte de receitas de capital não endividadas da Índia (NDCR), representando aproximadamente de 70% a 85% desse fundo na maior parte do período de 2015 a 2021. De acordo com o sistema de contabilidade do Ministério das Finanças, as receitas de capital não endividadas incluem, em geral, reembolso de empréstimos e adiantamentos, bem como outras receitas de capital. Estas últimas incluem receitas da privatização de empresas estatais e, cada vez mais, da monetização de ativos de infraestrutura.

A dependência da privatização foi particularmente alta no ano fiscal de 2018, quando as receitas de quase 100.000 crore de rúpias constituíram cerca de 86% do NDCR, o maior índice em mais de uma década. Essa dependência diminuiu drasticamente no ano fiscal de 2022, em meio à maior volatilidade do mercado global e atrasos na implementação de vendas estratégicas, enquanto o reembolso relativamente estável de empréstimos e adiantamentos fornecia uma fonte alternativa de receita de capital não endividada. A participação obtida no ano seguinte diminuiu.

A partir do ano fiscal de 2024, a privatização e a monetização de ativos foram unificadas em MCR, portanto, a participação não reflete mais apenas a privatização. Em vez disso, representa um conjunto mais amplo de receitas de capital. Espera-se que as receitas do último OFS da LIC aumentem ainda mais a participação de MCR nas receitas de capital não endividadas neste ano.

O OFS da LIC lidera a lista das maiores vendas de participações em empresas estatais indianas

Ao longo de muitos anos, o governo obteve receitas significativas com a privatização, vendendo participações em grandes empresas estatais através dos canais OFS e IPO. Além do último OFS da LIC, grandes vendas de participações incluíram ações da Coal India, Oil and Natural Gas Corporation (ONGC) e National Thermal Power Corporation (NTPC), entre outras. O programa de venda de participações do governo também foi influenciado pelos requisitos de Propriedade Pública Mínima (MPS) da SEBI, que obrigam as empresas listadas a manter um nível estabelecido de propriedade pública. Para grandes empresas estatais, o cumprimento dessas normas proporcionou um incentivo adicional para o governo reduzir suas participações e expandir pacotes de ações públicas.

O número de Empresas Estatais Centrais (CPSEs) listadas está crescendo continuamente. Até meados de 2026, há 74 CPSEs listadas e suas subsidiárias registradas na BSE e na National Stock Exchange (NSE) de aproximadamente 448 CPSEs totais. Na última década, o número de entidades estatais listadas aumentou continuamente de cerca de 50 em 2016-17 para 74 em 2026, impulsionado por ofertas públicas consistentes e iniciativas de privatização estratégica. O crescimento no número e peso das CPSEs nos índices de ações e fundos negociados em bolsa reflete uma tendência mais ampla do governo de monetizar ativos estatais e aumentar a participação pública em empresas estatais.

Das 74 organizações monitoradas no gráfico, 68 são CPSEs corporativas, enquanto as seis restantes são grandes instituições financeiras e de seguros estatais, incluindo SBI e LIC. Assim, este número é mais amplo do que a contagem de CPSEs relatada por algumas fontes governamentais oficiais, como o Departamento de Investimento e Gestão de Ativos Públicos, porque as empresas bancárias e de seguros operam sob legislação e regulamentos separados, e não sob a Lei das Sociedades geral.

SEBI emite novas regras para deslistagem voluntária de ações de empresas estatais

A SEBI apresentou uma estrutura especial em seu relatório anual de 2025-26 para a deslistagem voluntária de empresas de setor público (PSU). O principal objetivo desta iniciativa é simplificar o processo de deslistagem e resolver os problemas decorrentes dos métodos tradicionais de precificação de ações. A questão mais importante para os pequenos investidores é quanto receberão ao vender as ações e como funcionará a opção de resgate após a deslistagem.

Sob a nova estrutura da SEBI, foi pavimentado o caminho para a deslistagem de algumas empresas de setor público (PSUs) a um preço fixo. Pequenos acionistas de algumas empresas estatais podem receber uma oferta de saída com um prêmio de pelo menos 15% acima do preço de piso.

Deslistagem significa que as ações de uma empresa são removidas da bolsa de valores, o que impede a compra e venda normal das ações na bolsa. Esta estrutura não se aplica a todas as empresas estatais; ela se aplicará às PSUs que não são bancos, NBFCs ou seguradoras. Além disso, é obrigatório que o governo indiano e outras PSUs detenham pelo menos 90% das ações emitidas da empresa.

De acordo com a SEBI, as empresas estatais são vistas como entidades apoiadas pelo governo e de risco relativamente baixo no mercado. Isso afeta diretamente o preço de mercado de suas ações, e muitas vezes o valor da ação excede significativamente seu valor contábil. No sistema antigo, havia uma dependência excessiva da média móvel ponderada pelo volume de 60 dias para determinar o preço de piso. Isso frequentemente resultava em um preço de piso alto, tornando caro para o governo ou promotor comprar as ações restantes dos acionistas públicos e complicando o processo de deslistagem.

A nova estrutura oferece a opção de deslistagem a um preço fixo para PSUs qualificadas. Três critérios serão considerados para determinar o preço de piso. O primeiro critério é o preço médio ponderado pelo volume pago ou a ser pago pelo adquirente nos últimos 52 semanas. O segundo critério é o preço mais alto pago por uma aquisição nos últimos 26 semanas. O terceiro critério é o relatório de avaliação conjunta de dois avaliadores independentes e registrados. O preço mais alto entre estes três será considerado o preço de piso. Isso reduzirá a dependência apenas do preço de mercado da ação e também incluirá a situação financeira real da empresa na precificação.

O aspecto mais importante desta estrutura especial está relacionado ao preço de oferta fixo. No caso de PSUs elegíveis, o preço de oferta deve ser pelo menos 15% superior ao preço de piso. No entanto, isso não significa que cada investidor obterá um lucro de 15% ou mais sobre seu preço de compra. O lucro final dependerá do preço pelo qual o investidor comprou a ação e qual é o preço de oferta determinado na deslistagem. Portanto, os pequenos acionistas devem prestar atenção a três coisas após o anúncio da deslistagem: preço de piso, preço de oferta fixo e janela de resgate.

Após a deslistagem, não é necessário que cada acionista venda imediatamente suas ações. No entanto, após um período de um ano, elas não estarão listadas para negociação na bolsa. Se o período de um ano expirar dentro de 30 dias a partir da data de deslistagem da PSU elegível, o valor residual será transferido para a conta da bolsa de valores designada. A bolsa manterá esse valor por sete anos para que o investidor relevante possa reivindicar seu direito.

Investidores internos absorveram a venda de FII em US$ 58 bilhões e se tornaram os maiores proprietários do mercado

O volume de aportes institucionais internos atingiu um recorde de US$ 166 bilhões nos últimos 22 meses, o que mudou drasticamente a estrutura de propriedade das ações no mercado indiano. Agora, investidores institucionais internos detêm 21% do índice Nifty 500, um máximo histórico, em comparação com 17% dos investidores institucionais estrangeiros. Isso indica uma crescente dependência das ações indianas do capital interno, e não do capital estrangeiro, segundo a Motilal Oswal Financial Services.

Essa mudança ocorreu depois que os investidores internos compensaram a venda por investidores estrangeiros no valor de US$ 58 bilhões nos últimos dois anos. Isso demonstra que o mercado indiano está sendo cada vez mais sustentado pelas economias domésticas, e não pelo capital externo. Este indicador marca nove trimestres consecutivos de crescimento na participação dos DII.

Transição do Capital Estrangeiro para o Interno

Durante décadas, os FII foram considerados compradores insignificantes que ditavam a direção das ações indianas. Grandes aportes do exterior frequentemente impulsionavam os ralis de mercado, enquanto vendas significativas causavam correções acentuadas. No entanto, essa situação está mudando.

De acordo com o relatório, os DII investiram US$ 166 bilhões em ações indianas nos últimos 22 meses, cobrindo totalmente o fluxo de saída acumulado de FII de US$ 58 bilhões. O fluxo estável através dos planos de investimento sistemático (SIP), que corresponde a cerca de US$ 3 bilhões mensalmente em média, tornou-se uma fonte estrutural de liquidez, protegendo os mercados contra a aversão global ao risco e reduzindo a dependência da Índia de fundos estrangeiros.

O relatório observa que essa mudança estrutural na propriedade institucional, que está ganhando força desde 2021, continua a se fortalecer, à medida que os ativos dos DII atingem novos picos, representando 21% das empresas do Nifty 500 em junho de 2026. Em contraste, a participação dos FII caiu para um novo mínimo de 17% no mesmo período. No segundo trimestre de 2026, os DII investiram US$ 22,8 bilhões em ações indianas, impulsionados pelo ritmo constante do SIP. Por outro lado, os fluxos de FII foram voláteis; embora tenham se tornado positivos na segunda metade de junho de 2026, em US$ 1,3 bilhão, contra uma saída líquida de US$ 4,3 bilhões na primeira metade de junho de 2026, resultando em uma saída total de FII de US$ 13,2 bilhões no segundo trimestre de 2026.

Investidores Internos Compram Ativos em Todo o Mercado

O crescente domínio dos investidores internos não se limita a um pequeno número de empresas. No último ano, os DII aumentaram suas participações em 73% das empresas do índice Nifty 500, enquanto os FII reduziram suas posições em 59% dos componentes do índice. Essa tendência é mais acentuada entre as ações blue-chip: as instituições internas aumentaram seus ativos em 82% das empresas do Nifty 50, em comparação com a redução de participação dos FII em 72% das empresas.

O relatório também mostra que a propriedade dos DII atingiu níveis recordes em ações de grandes, médias e pequenas empresas, indicando que os fluxos internos estão apoiando o mercado em todo o espectro de capitalização, e não se concentrando em poucas grandes empresas.

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