A agência de classificação internacional Fitch Ratings elevou a perspectiva da classificação de crédito da Uzbekistan Airports, que são os operadores dos aeroportos do Uzbequistão. A perspectiva foi alterada de 'estável' para 'positiva', embora a classificação de crédito da empresa permaneça em 'BB'.
A agência informou que a revisão da perspectiva está correlacionada com a melhoria da perspectiva da classificação soberana do Uzbequistão, que agora é avaliada como 'BB/Positiva'. A classificação da Uzbekistan Airports é equiparada à soberana, pois a empresa é totalmente propriedade estatal e seu único acionista é o Ministério da Economia e Finanças.
A Fitch também atribui à empresa um perfil de crédito independente no nível 'bb'. Esta avaliação baseia-se em vários fatores: a posição de monopólio da Uzbekistan Airports, baixo nível de endividamento e receitas geradas por projetos de parceria público-privada. No entanto, a classificação independente é limitada pela classificação soberana do Uzbequistão devido à estreita ligação da empresa com o sistema bancário interno e a economia.
A Uzbekistan Airports administra todos os aeroportos do país. O Ministério da Economia e Finanças desempenha um papel fundamental na aprovação dos planos financeiros e estratégicos da empresa, além de definir as tarifas aéreas. A Fitch não prevê mudanças na forma de propriedade da Uzbekistan Airports.
Embora uma parte significativa da dívida da empresa seja garantida pelo estado, a parcela dessa dívida garantida não excede 25%. A agência chamou a atenção para o histórico de apoio governamental recebido pela empresa em várias formas: entre 2022 e 2024, foram alocados 513,5 bilhões de soms do orçamento do estado para necessidades de capital da Uzbekistan Airports.
A Fitch reconhece a Uzbekistan Airports como um componente crítico para o setor aéreo e desenvolvimento econômico do país, observando que substituir a empresa como proprietária e operadora da infraestrutura aeroportuária seria extremamente difícil. Embora a Uzbekistan Airports ainda não tenha títulos no mercado, a agência alerta que o calote da empresa perante credores externos pode afetar negativamente a reputação do governo e de outras empresas estatais, além de dificultar seu acesso a financiamento internacional.
A empresa ocupa uma posição de monopólio, mas concentrada, em um mercado relativamente pouco desenvolvido. Os riscos associados a essa posição são parcialmente mitigados pelo rápido aumento do tráfego de passageiros, impulsionado pelo desenvolvimento do turismo e pela melhoria das condições macroeconômicas gerais.
A maior parte da receita da Uzbekistan Airports provém de serviços aéreos. As receitas de fontes não aéreas, como aluguel e comércio, representam menos de 7% da receita total. Para comparação, o operador espanhol Aena, considerado pela Fitch como análogo mais próximo, teve receitas comerciais de cerca de 31% da receita total em 2025 (1,98 bilhões de euros de 6,38 bilhões de euros). O grupo aeroportuário mexicano OMA atingiu aproximadamente 25% de receitas não aéreas.
Em 2025, a principal cliente da Uzbekistan Airports foi a Uzbekistan Airways, que forneceu 10% das receitas. As Turkish Airlines obtiveram 7%, e a companhia aérea de carga Maersk Air obteve 6%. Além disso, 68% de todo o tráfego de passageiros em 2025 foi destinado a companhias aéreas residentes locais, cujas tarifas são definidas pelo Ministério da Economia e Finanças com base nas propostas da Uzbekistan Airports em soms.
Segundo a Fitch, a falta de diretrizes regulatórias claras diminui a previsibilidade das tarifas, pois, devido às prioridades governamentais, elas podem ser estabelecidas abaixo do nível comercial ótimo.
A Uzbekistan Airports está implementando um programa de modernização e aumento da capacidade do Aeroporto de Tashkent. Além disso, a empresa está estudando a possibilidade de atrair parceiros privados através do mecanismo de PPP para modernizar os aeroportos de Bukhara, Namangan e Urgench. A Fitch acredita que tais investimentos podem estimular o crescimento do tráfego de passageiros e aumentar os gastos dos passageiros nos aeroportos.
No entanto, como grande parte dos custos de capital ainda não foi finalizada, o programa de investimento pode ser ajustado ou adiado dependendo das condições de mercado. O financiamento principal dos investimentos de capital é realizado por meio de fluxos de caixa internos e linhas de crédito abertas.
A estrutura de dívida da Uzbekistan Airports inclui empréstimos amortizáveis garantidos e não garantidos. Até o final de 2025, 11,6% da dívida sênior estava garantida por garantias governamentais, e outros 9,6% representavam um empréstimo sem juros e não garantido do Ministério da Economia e Finanças. Cerca de 20% da dívida com taxa flutuante não tinha proteção contra flutuações de taxas. A empresa também enfrenta riscos cambiais, pois parte de suas obrigações é denominada em dólares, euros e ienes japoneses.
Até o final de 2025, a Uzbekistan Airports possuía 393 bilhões de soms em caixa. A empresa também tinha linhas de crédito de longo prazo não utilizadas no valor de 23 milhões de dólares e 25,9 milhões de euros, destinadas a futuras despesas de capital.
Anteriormente, Lee Sang-yong, representante do Aeroporto de Incheon, afirmou que a exclusão de Tashkent do regime de 'céu aberto' protege a transportadora nacional Uzbekistan Airways da concorrência direta, mas ao mesmo tempo limita o desenvolvimento do transporte aéreo devido à participação de outras companhias aéreas. Ele listou cinco problemas que impedem a implementação da estratégia de hub da capital.
Suresh Subudi, diretor executivo da BCG, apresentou um relatório sobre o estado atual da indústria aérea e enfatizou o potencial do Uzbequistão se tornar um hub aéreo na rota Europa-Ásia. No entanto, ele alertou que a participação do tráfego de trânsito no país ainda é de apenas 3%, e o status de hub de Tashkent não está garantido, pois países vizinhos também estão expandindo suas capacidades aeroportuárias.
A agência internacional de classificação de risco Fitch Ratings confirmou a classificação de crédito de longo prazo da Uzbekistan Airports em 'BB' e elevou a perspectiva da classificação de 'Estável' para 'Positiva'.
Esta decisão é mais uma confirmação importante de que as reformas implementadas pela empresa são altamente valorizadas por instituições financeiras internacionais. Nos últimos anos, a Uzbekistan Airports realizou um trabalho em grande escala para garantir a sustentabilidade financeira, aprimorar a governança corporativa de acordo com padrões internacionais, adaptar a contabilidade financeira aos requisitos internacionais e aumentar a eficiência operacional.
A Fitch Ratings reconheceu esses fatores como os principais motivos para a melhoria da perspectiva de classificação. Os especialistas acreditam que esta decisão demonstra não apenas o potencial financeiro da própria empresa, mas também o crescente apelo de investimento do Uzbequistão. Além disso, a importância estratégica da Uzbekistan Airports no desenvolvimento da infraestrutura de transporte e aviação do país foi novamente confirmada a nível internacional.
O aumento da perspectiva para 'Positiva' abre novas oportunidades para a empresa. Em particular, aumentam as chances de atrair fundos dos mercados de capitais internacionais, financiar grandes projetos de infraestrutura e expandir a cooperação com investidores estrangeiros e instituições financeiras internacionais. Atualmente, estão em andamento no Uzbequistão trabalhos complexos de modernização da infraestrutura aeroportuária, melhoria da qualidade do serviço aos passageiros e fortalecimento da competitividade no mercado aéreo mundial.
A avaliação da Fitch Ratings é vista como um reconhecimento internacional importante de que as reformas estão sendo conduzidas na direção correta. A Uzbekistan Airports planeia continuar sistematicamente o trabalho para fortalecer a estabilidade financeira, implementar princípios modernos de governança corporativa e desenvolver os aeroportos do país até ao nível dos requisitos internacionais.
