As ações da MiniMax caíram 24% após o término do período de bloqueio, mas em questão de horas, a empresa captou US$ 2,2 bilhões em dólares de Hong Kong. Este contraste demonstra uma divergência fundamental na forma como os mercados avaliam empresas que fornecem plataformas de inteligência artificial em comparação com empresas que lançam produtos baseados em IA.
>Em 48 horas que ilustraram o dilema de avaliação na indústria de IA, a MiniMax enfrentou tanto uma queda de 24% nas ações devido à remoção do bloqueio quanto uma rodada de financiamento de US$ 2,2 bilhões em HKD. Esta rodada foi sobreassinada em sete vezes por mais de 100 investidores institucionais da Ásia, Europa e EUA. Essa contradição revela uma profunda divisão nas abordagens dos mercados para avaliar diferentes categorias de empresas de IA.
Em 9 de julho, a MiniMax enfrentou pela primeira vez o vencimento do bloqueio, quando 153 milhões de ações foram colocadas no mercado, representando quase metade do capital acionário total. As ações despencaram quase 18% durante o dia, fechando com uma queda de 17,6%. A preocupação dos investidores estava ligada a uma disputa sobre a precificação do modelo M3, a transição obrigatória para faturamento baseado em tokens, que causou insatisfação entre os usuários, bem como à pressão regulatória sobre produtos de companheiros de IA, como o Xingye, que estão sujeitos às regras mais rigorosas de interação emocional com IA na China.
No dia seguinte, a MiniMax anunciou a captação de US$ 2,2 bilhões em HKD de fundos soberanos, fundos de longo prazo, instituições chinesas e fundos multiestratégicos. A sobreassinatura de sete vezes mostrou que, enquanto havia vendas em pânico no mercado secundário, os investidores do mercado primário estavam ativamente lutando para comprar. O fundador, Yang Juezhe, declarou simultaneamente que renunciaria a todo o salário até que a empresa atingisse a lucratividade, injetaria 4% de ações pessoais para incentivar a equipe e estabeleceria um fundo de código aberto de 1%.
O forte contraste entre MiniMax e Zhipu AI, cujas ações subiram 13% após a remoção do bloqueio no dia anterior, reflete duas abordagens diferentes de avaliação operantes no setor de IA. Uma abordagem vê as empresas de IA como projetos de plataforma de infraestrutura, onde o mercado aposta no futuro liderança tecnológica e posicionamento do ecossistema. A outra abordagem avalia as empresas de IA como empresas de produto, onde o preço é determinado por métricas como DAU, ARPU, churn de clientes e caminhos de monetização.
A MiniMax, possuindo os produtos de consumo Hailuo AI e Xingye juntamente com uma plataforma aberta, tornou-se a primeira empresa de IA chinesa a ser totalmente avaliada através da lente da disciplina de uma empresa pública, abrangendo estrutura acionária, pressão de ações não negociadas, lucro bruto e sustentabilidade comercial. Analistas observam que este fenômeno não é exclusivo da MiniMax, mas representa um recálculo setorial à medida que o ciclo de hype da IA transiciona para uma fase de avaliação baseada em fundamentos.
Em um memorando interno, o fundador Yang Juezhe reconheceu um ponto cego na cultura corporativa: o foco orientado à engenharia na inteligência dos modelos, que negligenciava a comunicação com os usuários durante a mudança de política de preços. Atualmente, a empresa está implementando mudanças estruturais, mantendo a convicção de que os efeitos de escala são o principal motor do valor da IA.
Após o vencimento do bloqueio de ações, ocorreram eventos drasticamente diferentes para duas das principais empresas chinesas de inteligência artificial: as ações da Zhipu AI subiram 13%, enquanto as ações da MiniMax caíram 18%, refletindo modelos de negócios fundamentalmente distintos e diferentes níveis de confiança do mercado nessas empresas.
Em 8 e 9 de julho, respectivamente, ambas as empresas enfrentaram os primeiros eventos de vencimento do bloqueio, que terminaram com resultados diametralmente opostos. As ações da Zhipu AI aumentaram em 13,35%, aproximando-se de uma capitalização de mercado de US$ 126 bilhões. Ao mesmo tempo, as ações da MiniMax caíram abruptamente quase 18%, fechando em HK$297,4, abaixo do preço de oferta pública inicial (IPO).
Este desvio é causado não apenas pelas diferentes proporções de desbloqueio. A Zhipu AI enfrentou o desbloqueio de apenas 5,76% das ações pertencentes a 11 investidores chave, principalmente fundos apoiados pelo governo e com mandatos de longo prazo. Em contraste, a MiniMax enfrentou o desbloqueio de 44,85% das ações, expandindo o volume de ações negociadas de 3% para quase 50%. Isso permitiu que investidores de risco iniciais, incluindo Hillhouse, Sequoia, IDG, Alibaba e miHoYo, saíssem da empresa.
Por trás dessas flutuações de preços estão trajetórias de negócios fundamentalmente diferentes. A Zhipu AI se beneficiou da mudança de foco de mercado para aplicativos como Agentes e codificação por IA, onde sua série GLM está entre os melhores modelos domésticos. A receita da API corporativa e da plataforma MaaS da empresa demonstra forte demanda, atingindo uma margem bruta de 41% em 2025, o que indica poder de precificação confirmado pelo recente aumento de preços sem perda de volume de vendas.
A MiniMax, avaliada duas vezes mais alto que a Zhipu no momento do IPO, graças às suas ofertas multimodais e serviços de companheiro de IA, viu sua narrativa de mercado mudar. Após atingir um pico de capitalização de mercado de HK$400 bilhões, as ações caíram por mais de três meses em meio ao esfriamento do conceito multimodal após a paralisação do OpenAI Sora e dificuldades na monetização de modelos de vídeo. A margem bruta da MiniMax é de 25%, o que indica um poder de precificação mais fraco; seu modelo principal M3 foi lançado com um subsequente declínio constante de preço de 50% em apenas uma semana.
A empresa enfrenta obstáculos adicionais devido a novas regras para companheiros de IA, em vigor a partir de 15 de julho, que restringem as funções de interação emocional da IA, proibindo especificamente companheiros virtuais para menores de idade. Embora os produtos MiniMax Talkie/Xingye constituam a maior parte da receita, a receita da Hailuo AI e da plataforma aberta está crescendo rapidamente.
No entanto, a MiniMax possui vantagens, incluindo receita estrangeira que representa 73% do total em 2025, atendendo a 236 milhões de usuários em mais de 200 países. A receita da empresa dobrou em comparação com o ano anterior, e os gastos com marketing diminuíram em 40%, indicando uma melhoria na economia unitária. Para ambas as empresas, esses eventos de desbloqueio marcam a transição de uma precificação controlada por um pequeno número de ações para uma avaliação determinada pelo mercado mais amplo, o que continuará com futuras parcelas de desbloqueio.
