Fitch Andjion viloyatiga 'BB-' reytingini barqaror prognoz bilan berdi

Xalqaro reyting agentligi Fitch Ratings Oʻzbekiston operatori Uzbektelecomning uzoq muddatli chiqaruvchi reytingini (IDR) «BB» darajasida ijobiy prognoz bilan tasdiqladi va uning mustaqil kredit profili (SCP)ni «bb-» dan «bb» ga oshirdi. Agentlik bu bayonotni 2026-yil 9-noyabr kuni eʼlon qildi.

Fitch ushbu oshirishni erkin pul oqimining yaxshilanishi va keyingi ikki yil ichida kompaniya qarzdorligining asta-sekin kamayishi kutilishlari bilan izohladi. Tahlilchilar bunday yaxshilanishlar Uzbektelecomning ichki bozordagi kuchli mavqei, obunachilar bazasini kengaytirish va moderat qarz darajasi bilan qoʻllab-quvvatlanishini taʼkidlashmoqda.

Kompaniyaning uzoq muddatli IDRsi Oʻzbekistonning suveren reytingiga mos keladi, u ham «BB» ni tashkil etadi. Fitch davlat tomonidan qoʻllab-quvvatlash «juda ehtimoliy» deb hisoblaydi va Uzbektelecom uchun ijobiy prognoz mamlakatning suveren reytingi prognozi bilan uygʻun keladi.

Fitch maʼlumotlariga koʻra, davlat Uzbektelecom aksiyalarining 94% ga egalik qiladi. Hukumat kompaniyaning asosiy strategik ustuvorliklarini, investitsiyalarini va axborot xavfsizligi sohasidagi asosiy funksiyalarini belgilaydi. Bundan tashqari, davlat kompaniyaning tashqi qarzlari boʻyicha taxminan 43% kafolat beradi va agentlik bu ulush 2027-yil oxiriga qadar 50% dan oshishini prognoz qiladi.

Uzbektelecom mamlakat telekommunikatsiya bozorida yetakchi oʻrinlarni egallaydi. Fitchning 2026-yil sentyabr oxiridagi baholariga koʻra, kompaniya mobil aloqa bozorining taxminan 32% va fiksli keng tarqalgan internet bozorining 85% ni qamrab olgan.

Biroq, sezilarli kapital investitsiyalari hali ham erkin pul oqimini cheklab turibdi. Fitch kapital xarajatlari 2026-yilda tushumning 49% ni tashkil etishini, undan keyin 2028-yilgacha taxminan 27% gacha pasayishini prognoz qiladi. Agentlikning asosiy ssenariysiga koʻra, 2029-yilga kelib bu koʻrsatkich taxminan 20% gacha tushishi kerak.

Fitch prognozlariga koʻra, sof qarzning EBITDAga nisbati 2025-yilda 2,3 marta, 2026-yilda 2,8 marta oshib, keyin 2028-yilgacha asta-sekin 2,6 martagacha kamayadi. Agentlik ushbu koeffitsientning prognoz davri davomida uch baravar miqdordan past boʻlishini saqlab qolishi mustaqil kredit profili «bb» bahosini qoʻllab-quvvatlaydi deb hisoblaydi.

Fitch valyuta xavfi haqida ham eslatdi: Uzbektelecom qarzlari taxminan 90% xorijiy valyutada nomlangan, ammo tushumining katta qismi soʻmda hosil boʻladi. Kompaniya valyuta xavflarini himoya qilish vositalaridan foydalanmaydi.

Uzbektelecom privatizatsiya dasturi doirasida mumkin boʻlgan xalqaro birinchi jamoatchilikga chiqarilish (IPO)ga tayyorlanmoqda. Fitch potentsial chiqarilishning oʻz-oʻzidan reytingga taʼsir qilmasligini taʼkidladi, chunki agentlik davlat kompaniyada nazorat huquqini saqlab qolishini kutmoqda.

Xalqaro reyting agentligi Fitch Ratings Oʻzbekiston Milliy elektr tarmoqlari Aksiyadorlik jamiyati (NEGU) uchun 2026-yil 3-noyabrda birinchi marta uzoq muddatli kreditor reytingi sifatida «BB» va ijobiy prognozni belgiladi.

Bu reyting Oʻzbekistonning suveren reytingiga mos keladi, u ham ijobiy prognoz bilan «BB» darajasida. Agentlik bu moslikni davlat kafolatlangan qarz ulushi asosiy sabab deb tushuntiradi.

Fitch Ratings maʼlumotlariga koʻra, 2025-yil oxiri va 2026-yilning birinchi yarmida kompaniya qarzining taxminan 90% davlat kafolatlari bilan taʼminlangan yoki bevosita davlat tomonidan taʼminlangan. Ushbu qarzning katta qismi xalqaro moliyaviy institutlardan olingan qarzdan iborat.

Fitch ushbu ulush kamida 2028 yilgacha 75% dan yuqori boʻlib qolishini kutmoqda, hatto baʼzi yangi investitsion loyihalar kafolatlarsiz moliyalashtirilgan boʻlsa ham. Agar ulush 75% dan pastga tushsa, agentlik reytingni aniqlash boʻyicha yondashuvini oʻzgartirishi mumkin.

Biroq, Fitch kompaniyaning mustaqil kredit profili sifatida «b» bahosini beradi. Bu baho mamlakatdagi tartibga solish tajribasining cheklanganligi, shaffoflikning cheklanganligi, uzatish hajmlari va kontrahentlar bilan bogʻliq xatarlar, shuningdek, zaif moliyaviy moslashuvchanlik tufayli cheklangan.

Kompaniyaning mavqeini mustahkamlashga yordam beradigan omillar orasida uning elektr energiyasini uzatishdagi monopoliyasi, savdo faoliyatini ajratish kabi sanoat islohotlarini amalga oshirish va kutilayotgan yuqori foyda ajratish sanaladi. Fitch baho adolatli tartibga solish tajribasi shakllanishi bilan baho yaxshilanishi mumkinligini taʼkidlaydi.

2024-yilda yagona xaridor tashkil etilganidan soʻng, NEGU zararli savdo faoliyatini asta-sekin ajratib chiqardi. Fitch bunga kompaniyaning foydasini oshirish va pul oqimlarining volatilligini kamaytirishga hissa qoʻshgan deb hisoblaydi.

Hukumat 2027-yildan boshlab tartibga solingan aktivlar bazasiga asoslangan tariflarga oʻtishni yakunlashni rejalashtirmoqda. Yangi tizimning baʼzi elementlari 2026-yil avgust oyidagi tariflarni qayta koʻrib chiqishda joriy etildi. 2025–2026 yillar davomida uch marta oshirilgandan soʻng, 2026-yil avgust oyidagi NEGU elektr energiyasini uzatish tarifi 2024-yil darajasining ikki barobar oshdi.

Kompaniya oʻzi 2027-yildan boshlab tariflarning har yili taxminan 5% indekslanishini bashorat qiladi. Fitch prognozlari 2027 yilda taxminan 11%, 2028 yildan boshlab esa har yili taxminan 5% oʻsishni koʻrsatadi.

Shu bilan birga, agentlik tartibga solish bazasidagi cheklovlarni koʻrsatadi. Kompaniya qisqa muddatli tarif qarorlari asosida faoliyat yuritadi, shu bilan birga uzatish hajmlarini pasayishdan himoya qilish mexanizmlari, investitsiyalarning adolatli daromadini taʼminlash va inflyatsiya yoki sumning qiymati pasayishi holatida tartibga soluvchining reaksiyasi hali toʻliq sinovdan oʻtmagan.

Fitch shuningdek, tariflarga siyosiy yoki ijtimoiy sabablarga koʻra aralashish potentsialini va mustaqil tartibga soluvchi yoʻqligini xatarlar sifatida belgilaydi. NEGUning asosiy kontrahenti, yagona xaridor, faqat mablagʻlar oqimidagi vositachi vazifasini bajaradi, shuning uchun kompaniya yakuniy isteʼmolchilarning toʻlovlari intizomi vaqtiga bogʻliq. Bundan tashqari, u bozordagi ishtirokchilar oʻrtasida toʻlovlarni taqsimlashning shaffof boʻlmagan mexanizmi ustidan nazoratga ega emas.

Infratuzilmaning eskirishi va elektr energiyasiga boʻlgan talabning ortishi tufayli kompaniya sezilarli investitsiya ehtiyojlari bilan duch kelmoqda. Uning biznes-reja 2026–2030 yillar davrida 1,5 milliard AQSh dollari miqdorida kapital xarajatlarni nazarda tutadi. Ushbu mablagʻlar yangi ishlab chiqarish quvvatlarini ulashish, tarmoq ishonchliligini oshirish va raqamlashtirish, shuningdek, yuqori kuchlanishli elektr uzatish liniyalarini rivojlantirishga yoʻnaltiriladi.

Koʻpgina loyihalar hukumatning roziligini va moliyalashtirish mavjudligini talab qiladi. Koʻp tomonlama moliyaviy institutlar dasturning taxminan yarmini moliyalashtirishi kutilmoqda, qolgan qismi davlat-xususiy sheriklik va kompaniyaning oʻz resurslari bilan qoplanadi.

Fitch kompaniyaning erkin naqd pul oqimi 2026–2030 yillar davrida salbiy boʻlishini prognoz qiladi, oʻrtacha har yili taxminan 1 trillion soʻm (80 million AQSh dollari) ni tashkil etadi. EBITDA oʻrtacha yilda 3,5 trillion soʻm (280 million AQSh dollari) ga yetishi kutilayotgan boʻlsa, kapital xarajatlari 3,7 trillion soʻm (295 million AQSh dollari) ga yetishi kutilmoqda. Ushbu prognoz dividend toʻlovlarini kiritmaydi. FFO boʻyicha sozlanmagan leverage koeffitsiyenti 2025 yildagi 6,7x ga nisbatan 2026–2029 yillar davrida oʻrtacha 4x darajasiga pasayishi kutilmoqda.

2025-yil oxirida kompaniya qarzining taxminan 90% xorijiy valyutada nomlangan boʻlsa, daromadlar soʻmda hosil boʻladi. Oʻzbekistonda xatarlarni himoya qilish vositalari cheklangan. Biroq, Fitch soʻmning AQSh dollariga nisbatan oʻrtacha yilda 2% ga pasayishini kutmoqda, bu valyuta xatarlarining prognozlariga taʼsirini cheklaydi.

Fitch davlatning kompaniyani qoʻllab-quvvatlash tayyorligini yuqori deb baholaydi. Davlat NEGUni toʻliq nazorat qiladi, uning strategiyasi va investitsion rejalarini tasdiqlaydi, shuningdek, tariflarni belgilaydi. 2024–2025 yillarda kompaniya boshqa davlat korxonalaridan taxminan 400 million AQSh dollari miqdoridagi tarmoq aktivlarini bepul olgan.

Fitch NEGUning tabiiy monopoliyasi sifatida rolini va qayta tiklanuvchi energiya manbalari va davlat-xususiy sheriklikni rivojlantirish uchun uning loyihalarining strategik ahamiyatini ham hisobga oladi. Kompaniyaning taxminan 9000 nafar xodimi bor.

2026-yil iyun oxiriga koʻra, NEGUning 546 milliard soʻm (46 million AQSh dollari) qisqa muddatli qarziga qaraganda 481 milliard soʻm (40 million AQSh dollari) naqd puli mavjud edi. 2027–2029 yillarda uchinchi tomonlarga toʻlovlar har yili taxminan 500 milliard soʻm (40 million AQSh dollari) ni tashkil etishi kutilmoqda.

Kompaniya salbiy naqd pul oqimini yangi bank krediti orqali qoplashni rejalashtirmoqda. 2026-yilda NEGU xalqaro banklardan kafolatlangan kredit chiziqlari doirasida 145 million AQSh dollari olishni kutmoqda. Hukumat shuningdek, Osiyo rivojlanish banki bilan 200 million AQSh dollari miqdoridagi investitsion kreditni olish toʻgʻrisida shartnoma imzoladi, mablagʻlari kompaniyaga oʻtkaziladi.

Reyting Oʻzbekistonning suveren reytingi «Barqaror» ga oʻzgartirilganda yoki suveren reyting pasayganda pasayishi mumkin. Boshqa potentsial tetikchi – kafolatlangan qarz ulushining 75% dan pastga tushishi. Reytingni oshirish davlat kompaniyaning qarzining 75% dan ortigʻini kafolatlashda davom etsa, suveren reyting yaxshilansa mumkin.

S&P Global Ratings 2026-yil 6-noyabr kuni Andijon mintaqasi maʼmuriyatiga mahalliy va xorijiy valyutada emitent uchun uzoq muddatli kredit reytinglarini BB- deb belgiladi. Agentlik prognozning barqarorligini taʼkidladi.

Oʻzbekistonning Sharqidagi Fargʻona vodiysida joylashgan Andijon kuchli moliyaviy koʻrsatkichlar va tijorat qarzlari yoʻqligi tufayli foyda koʻrmoqda. Biroq, tahlilchilar reytingga cheklovlar mintaqaning past farovonligi va prognozni cheklaydigan beqaror institutsional muhitdan kelib chiqqan noaniqliklar bilan bogʻliq ekanligini koʻrsatishdi.

Barqaror prognoz bir tomondan muvozanatli byudjetlar tarixi va past qarz yuklanishi, ikkinchi tomondan esa Oʻzbekistonning mahalliy va mintaqaviy hokimiyat organlarini boshqaruvchi beqaror tartibga solish bazasi bilan bogʻliq xatarlarni aks ettiradi. Shu bilan birga, asosiy byudjet qarorlari markaziy hukumat tomonidan qabul qilinadi va mintaqalarning, shu jumladan Andijonning, ularga taʼsiri cheklangan.

S&P markaziy hukumatning yirik soliqlar, transferlar va xarajat majburiyatlariga nisbatan yondashuvini tez-tez oʻzgartirishiga eʼtibor qaratdi. Oxirgi bunday oʻzgarishlar 2025-yil oxirida sodir boʻlgan. Bu mintaqaning daromadlar va xarajatlar boʻyicha majburiyatlarining barqarorligini buzadi va oʻrta muddatli rejalashtirishni qiyinlashtiradi.

Tahlilchilar fikricha, qarz va likvidlikni boshqarish amaliyotlari hali dastlabki bosqichda turibdi. Masalan, tijorat banklarida mablagʻlarni joylashtirish amaliyoti faqat 2026-yilda joriy etilgan va uning samaradorligi hali sinab koʻrilmagan.

Agentlik mintaqa iqtisodiyotini milliy va xalqaro standartlarga koʻra zaif deb baholaydi. Nafaqat aholi miqyosidagi yalpi ichki mahsulot 2800–2900 AQSh dollari atrofida baholanadi, bu mamlakat oʻrtacha koʻrsatkichining taxminan 64% ni tashkil qiladi. Shunga qaramay, Andijon Oʻzbekistonning eng sanoatlashtirilgan mintaqalaridan biri boʻlib, mamlakatda toʻrtinchi oʻrinni egallaydi va sanoat ishlab chiqarishining 10,5% ni taʼminlaydi. Bu katta darajada Asakoʻdagi UzAutoMotors zavodi atrofidagi avtomobil klasteri bilan bogʻliq. S&P 2027–2028 yillarda real nafaqat aholi miqyosidagi yalpi ichki mahsulotning oʻrtacha 6,5% ga oʻsishini bashorat qilmoqda, bu milliy prognozga mos keladi.

Agentlik mintaqa kuchli byudjet koʻrsatkichlarini saqlab qolishini kutmoqda. Andijon mintaqasi keyingi uch yil davomida muvozanatli byudjet yoki kichik ortiqcha koʻrsatishini namoyish etishi kutilmoqda. S&P maʼlumotlariga koʻra, mintaqaning 2025-yildagi operatsion daromadi 6,27 trillion soʻmni tashkil etgan, operatsion xarajatlari esa 6,21 trillion soʻmga yetib borgan, bu esa operatsion balansni 62,5 milliard soʻmga olib kelgan. Agentlik 2026 yil uchun operatsion daromadni taxminan 6,2 trillion soʻm va operatsion ortiqchani 45,8 milliard soʻm deb kutmoqda.

Ijtimoiy xarajatlar mintaqa byudjetining 80% ni tashkil etadi, bu uning moslashuvchanligini cheklaydi. S&P 2026 yildagi 292 milliard soʻmdan 2027 yilda 650 milliard soʻmga kapital xarajatlarining oshishini bashorat qilmoqda, bu mintaqaning infratuzilma infratuzilmaga sarmoya kiritish maqsadiga mos keladi. Ushbu investitsiyalar asosan markaziy byudjetdan kapital transferlari hisobiga moliyalashtirilishi kutilmoqda.

Mintaqaning qarz yuklanishi juda past boʻlib qolmoqda. Joriy qonunchilik mahalliy va mintaqaviy hokimiyat organlariga tijorat qarzi olishni taqiqlaydi, va har qanday byudjet defitsiti markaziy hukumatdan qoʻshimcha transferlar bilan qoplanadi. Andijonning tijorat qarzi yoʻq va markaziy byudjet oldidagi qazi cheklovi operatsion daromadning 1% dan oshmaydi, transferlar bilan birga. 2025-yil oxiridagi toʻgʻridan-toʻgʻri qarz 22,5 milliard soʻmni tashkil etgan, bu operatsion daromadning 0,4% ga teng.

Mintaqaviy hokimiyatlar bilan bogʻliq tashkilotlar sektori kichik. Mintaqaviy maʼmuriyat taxminan 50 ta kompaniyada, asosan fermer bozorlarida ulushga ega. Agentlik ushbu kompaniyalarga mintaqaviy subsidiyalar, kapital kiritishlar yoki favqulodda yordam holatlarini aniqlamagan. Mintaqadagi tumanlar va shaharlar ham markaziy hukumatning qoʻllab-quvvatlashi tufayli moliyaviy jihatdan barqaror.

Mintaqaning likvidligi ishonchli boʻlib qolishi kutilmoqda, bu uning deyarli qarzsiz holati bilan taʼminlanadi. Andijon kasbiy pul oqimlaridagi kamchiliklarni qoplash uchun imtiyozli byudjet kreditlarini olish huquqiga ega. S&P maʼlumotlariga koʻra, tashqi moliyalashtirishga kirish mamlakat kapital bozori va bank tizimining rivojlanmaganligi tufayli cheklangan.

Agar Andijon va markaziy hukumat oʻrtasidagi munosabatlardagi oʻzgarishlar mintaqaning qoʻllab-quvvatlashini zaiflashtirsa va uning byudjet koʻrsatkichlari yoki qarz holatini yomonlashtirsa, agentlik reytingni pasaytirishi mumkin. Reytingni oshirish uzoq muddatda koʻrib chiqilishi mumkin, agar mahalliy va mintaqaviy hokimiyat organlari uchun institutsional muhit sezilarli darajada yaxshilansa, yanada prognozli va shaffof boʻlsa va mintaqalar markaziy hukumat qarorlariga koʻproq taʼsirga ega boʻlsa. Shuningdek, Andijonning oʻzida moliyaviy boshqaruv sifatini yaxshilash zarur.