Xalqaro reyting agentligi Fitch Ratings Oʻzbekiston Milliy elektr tarmoqlari Aksiyadorlik jamiyati (NEGU) uchun 2026-yil 3-noyabrda birinchi marta uzoq muddatli kreditor reytingi sifatida «BB» va ijobiy prognozni belgiladi.
Bu reyting Oʻzbekistonning suveren reytingiga mos keladi, u ham ijobiy prognoz bilan «BB» darajasida. Agentlik bu moslikni davlat kafolatlangan qarz ulushi asosiy sabab deb tushuntiradi.
Fitch Ratings maʼlumotlariga koʻra, 2025-yil oxiri va 2026-yilning birinchi yarmida kompaniya qarzining taxminan 90% davlat kafolatlari bilan taʼminlangan yoki bevosita davlat tomonidan taʼminlangan. Ushbu qarzning katta qismi xalqaro moliyaviy institutlardan olingan qarzdan iborat.
Fitch ushbu ulush kamida 2028 yilgacha 75% dan yuqori boʻlib qolishini kutmoqda, hatto baʼzi yangi investitsion loyihalar kafolatlarsiz moliyalashtirilgan boʻlsa ham. Agar ulush 75% dan pastga tushsa, agentlik reytingni aniqlash boʻyicha yondashuvini oʻzgartirishi mumkin.
Biroq, Fitch kompaniyaning mustaqil kredit profili sifatida «b» bahosini beradi. Bu baho mamlakatdagi tartibga solish tajribasining cheklanganligi, shaffoflikning cheklanganligi, uzatish hajmlari va kontrahentlar bilan bogʻliq xatarlar, shuningdek, zaif moliyaviy moslashuvchanlik tufayli cheklangan.
Kompaniyaning mavqeini mustahkamlashga yordam beradigan omillar orasida uning elektr energiyasini uzatishdagi monopoliyasi, savdo faoliyatini ajratish kabi sanoat islohotlarini amalga oshirish va kutilayotgan yuqori foyda ajratish sanaladi. Fitch baho adolatli tartibga solish tajribasi shakllanishi bilan baho yaxshilanishi mumkinligini taʼkidlaydi.
2024-yilda yagona xaridor tashkil etilganidan soʻng, NEGU zararli savdo faoliyatini asta-sekin ajratib chiqardi. Fitch bunga kompaniyaning foydasini oshirish va pul oqimlarining volatilligini kamaytirishga hissa qoʻshgan deb hisoblaydi.
Hukumat 2027-yildan boshlab tartibga solingan aktivlar bazasiga asoslangan tariflarga oʻtishni yakunlashni rejalashtirmoqda. Yangi tizimning baʼzi elementlari 2026-yil avgust oyidagi tariflarni qayta koʻrib chiqishda joriy etildi. 2025–2026 yillar davomida uch marta oshirilgandan soʻng, 2026-yil avgust oyidagi NEGU elektr energiyasini uzatish tarifi 2024-yil darajasining ikki barobar oshdi.
Kompaniya oʻzi 2027-yildan boshlab tariflarning har yili taxminan 5% indekslanishini bashorat qiladi. Fitch prognozlari 2027 yilda taxminan 11%, 2028 yildan boshlab esa har yili taxminan 5% oʻsishni koʻrsatadi.
Shu bilan birga, agentlik tartibga solish bazasidagi cheklovlarni koʻrsatadi. Kompaniya qisqa muddatli tarif qarorlari asosida faoliyat yuritadi, shu bilan birga uzatish hajmlarini pasayishdan himoya qilish mexanizmlari, investitsiyalarning adolatli daromadini taʼminlash va inflyatsiya yoki sumning qiymati pasayishi holatida tartibga soluvchining reaksiyasi hali toʻliq sinovdan oʻtmagan.
Fitch shuningdek, tariflarga siyosiy yoki ijtimoiy sabablarga koʻra aralashish potentsialini va mustaqil tartibga soluvchi yoʻqligini xatarlar sifatida belgilaydi. NEGUning asosiy kontrahenti, yagona xaridor, faqat mablagʻlar oqimidagi vositachi vazifasini bajaradi, shuning uchun kompaniya yakuniy isteʼmolchilarning toʻlovlari intizomi vaqtiga bogʻliq. Bundan tashqari, u bozordagi ishtirokchilar oʻrtasida toʻlovlarni taqsimlashning shaffof boʻlmagan mexanizmi ustidan nazoratga ega emas.
Infratuzilmaning eskirishi va elektr energiyasiga boʻlgan talabning ortishi tufayli kompaniya sezilarli investitsiya ehtiyojlari bilan duch kelmoqda. Uning biznes-reja 2026–2030 yillar davrida 1,5 milliard AQSh dollari miqdorida kapital xarajatlarni nazarda tutadi. Ushbu mablagʻlar yangi ishlab chiqarish quvvatlarini ulashish, tarmoq ishonchliligini oshirish va raqamlashtirish, shuningdek, yuqori kuchlanishli elektr uzatish liniyalarini rivojlantirishga yoʻnaltiriladi.
Koʻpgina loyihalar hukumatning roziligini va moliyalashtirish mavjudligini talab qiladi. Koʻp tomonlama moliyaviy institutlar dasturning taxminan yarmini moliyalashtirishi kutilmoqda, qolgan qismi davlat-xususiy sheriklik va kompaniyaning oʻz resurslari bilan qoplanadi.
Fitch kompaniyaning erkin naqd pul oqimi 2026–2030 yillar davrida salbiy boʻlishini prognoz qiladi, oʻrtacha har yili taxminan 1 trillion soʻm (80 million AQSh dollari) ni tashkil etadi. EBITDA oʻrtacha yilda 3,5 trillion soʻm (280 million AQSh dollari) ga yetishi kutilayotgan boʻlsa, kapital xarajatlari 3,7 trillion soʻm (295 million AQSh dollari) ga yetishi kutilmoqda. Ushbu prognoz dividend toʻlovlarini kiritmaydi. FFO boʻyicha sozlanmagan leverage koeffitsiyenti 2025 yildagi 6,7x ga nisbatan 2026–2029 yillar davrida oʻrtacha 4x darajasiga pasayishi kutilmoqda.
2025-yil oxirida kompaniya qarzining taxminan 90% xorijiy valyutada nomlangan boʻlsa, daromadlar soʻmda hosil boʻladi. Oʻzbekistonda xatarlarni himoya qilish vositalari cheklangan. Biroq, Fitch soʻmning AQSh dollariga nisbatan oʻrtacha yilda 2% ga pasayishini kutmoqda, bu valyuta xatarlarining prognozlariga taʼsirini cheklaydi.
Fitch davlatning kompaniyani qoʻllab-quvvatlash tayyorligini yuqori deb baholaydi. Davlat NEGUni toʻliq nazorat qiladi, uning strategiyasi va investitsion rejalarini tasdiqlaydi, shuningdek, tariflarni belgilaydi. 2024–2025 yillarda kompaniya boshqa davlat korxonalaridan taxminan 400 million AQSh dollari miqdoridagi tarmoq aktivlarini bepul olgan.
Fitch NEGUning tabiiy monopoliyasi sifatida rolini va qayta tiklanuvchi energiya manbalari va davlat-xususiy sheriklikni rivojlantirish uchun uning loyihalarining strategik ahamiyatini ham hisobga oladi. Kompaniyaning taxminan 9000 nafar xodimi bor.
2026-yil iyun oxiriga koʻra, NEGUning 546 milliard soʻm (46 million AQSh dollari) qisqa muddatli qarziga qaraganda 481 milliard soʻm (40 million AQSh dollari) naqd puli mavjud edi. 2027–2029 yillarda uchinchi tomonlarga toʻlovlar har yili taxminan 500 milliard soʻm (40 million AQSh dollari) ni tashkil etishi kutilmoqda.
Kompaniya salbiy naqd pul oqimini yangi bank krediti orqali qoplashni rejalashtirmoqda. 2026-yilda NEGU xalqaro banklardan kafolatlangan kredit chiziqlari doirasida 145 million AQSh dollari olishni kutmoqda. Hukumat shuningdek, Osiyo rivojlanish banki bilan 200 million AQSh dollari miqdoridagi investitsion kreditni olish toʻgʻrisida shartnoma imzoladi, mablagʻlari kompaniyaga oʻtkaziladi.
Reyting Oʻzbekistonning suveren reytingi «Barqaror» ga oʻzgartirilganda yoki suveren reyting pasayganda pasayishi mumkin. Boshqa potentsial tetikchi – kafolatlangan qarz ulushining 75% dan pastga tushishi. Reytingni oshirish davlat kompaniyaning qarzining 75% dan ortigʻini kafolatlashda davom etsa, suveren reyting yaxshilansa mumkin.
