Fitch Ratings Oʻzbekiston kompaniyasi Navoi Mining and Metallurgical Company (NGMK yoki NMMC) uchun xorijiy valyutadagi uzoq muddatli reytingni BB darajasiga ijobiy prognoz bilan oshirdi. Shuningdek, kompaniyaning yuqori darajadagi garovsiz qarzi reytingi BB darajasida tasdiqlandi, bunda tiklanish reytingi RR4 darajasida belgilandi.
Garchi NMMC ning mustaqil kredit profili bb+ deb baholansa-da, yakuniy reyting Oʻzbekistonning suveren reytingi bilan cheklangan, chunki davlat kompaniyaning yagona aksiyadoridir. Oʻzbekistonning suveren reytingi BB va ijobiy prognozga ega.
Fitch NMMC ning ulugʻvorligini taʼkidlab, 2025 yilda kompaniya 3,15 million unsi oltin ishlab chiqarganini qayd etdi, bu uni dunyoning eng yirik oltin ishlab chiqaruvchilari qatoriga qoʻyadi. Kompaniyaning kuchli tomonlari orasida past qazib olish xarajatlari, yuqori foyda, konchalarning uzoq xizmat muddati va oʻrtacha qarz darajasi ajratib koʻrsatildi.
Biroq, reyting barcha ishlab chiqarish aktivlarining Oʻzbekistonda konsentratsiyalashuvi, murakkab operatsion muhit va cheklangan likvidlik tufayli bosim ostida turibdi. Fitch fikricha, NMMC ning davlat bilan yaqin aloqalari uning kredit profili ga taʼsir qiladi, chunki hokimiyat kompaniya strategik boshqaruvida ishtirok etadi va soliqlar hamda dividendlar orqali uning pul oqimlariga taʼsir koʻrsatadi.
Davlat NMMC ni Iqtisodiyot va Moliya vazirligi orqali egallaydi. Fitch hukumatning kompaniyani qoʻllab-quvvatlash masʼuliyatini ham, uning bunday qoʻllab-quvvatlashni berishga tayyorligini ham yuqori baholaydi. NMMC Oʻzbekiston iqtisodoti uchun strategik ahamiyatga ega boʻlib, mamlakatning 80% dan ortiq oltin qazib olishni taʼminlaydi, shuningdek, eng yirik soliq toʻlovchisi va yetakchi ish beruvchilardan biridir.
2025 yilda NMMC 3,15 million unsi oltin qazib oldi. Kompaniya 12 ta yirik konchilik maydonchasi, yetti zavod va ikki ta kuyish qurilmasini ekspluatatsiya qiladi. Asosiy ishlab chiqarish aktiv sifatida Muruntau koni qoladi, u kompaniyaning oltin mahsulotining taxminan 70% va zaxiralarining 80% dan ortigʻini taʼminlaydi. Fitch Muruntau ning mavjud zaxiralari taxminan 25 yilga yetarli deb hisoblaydi. Boshqa konlardagi zaxiralarni JORC Kodeksiga muvofiq baholash tugashga yaqinlashmoqda.
NMMC 2030 yilga qadar oltin qazib olish hajmini 4,02 million unsi gacha oshirishni rejalashtirmoqda, bu 2025 yilgi darajadan taxminan 30% yuqori. Rivojlantirish dasturi Muruntau ni kengaytirish, past sifatli qumushni qayta ishlash uchun qoʻshimcha gidrometalurgiya zavodini qurish, ikkita yangi kumush konlarini rivojlantirish va kumushli qumushni qayta ishlash obyekti yaratishni oʻz ichiga oladi.
Fitch kompaniyaning yillik kapital sarflari 2026 yildan 2029 yilgacha oʻrtacha 900 million AQSh dollari atrofida boʻlishini bashorat qiladi. Agentlik rahbariyatning kengaytirish loyihalarini rejalashtirilgan muddatdan oldin va sezilarli byudjet oshmasdan yakunlash boʻyicha muvaffaqiyatli tajribaga ega ekanligini taʼkidlaydi. Kompaniya 2035 yilgacha amal qiladigan strategiyani ham ishlab chiqmoqda.
Wood Mackenzie maʼlumotlariga koʻra, NMMC umumiy ishlab chiqarishni saqlash xarajatlari asosida oltin ishlab chiqaruvchilar orasida eng kam xarajatlarga ega toʻrtta chorak ichida joylashgan. Kompaniyaning narxaviy ustunliklari past operatsion xarajatlar, milliy valyutada nomlangan xarajatlarning yuqori ulushi va ayniqsa Muruntau da miqyosdan foydalanish natijasidagi tejamkorlik bilan bogʻliq.
Oltin uchun ishlab chiqarishni saqlashning umumiy xarajatlari (AISC) 2025 yilda 1358 AQSh dollari/unsga teng boʻlgan va 2026 yilning birinchi yarimida 1647 AQSh dollarigacha oshdi. Fitch bu oʻsishni royalti oshishi, sarf materiallari va elektr energiyasi narxlarining oshishi, mehnat xarajatlari va qazib olish hajmining ortishi bilan bogʻlaydi. Agentlik xarajatlarning yanada oshishini kutmoqda, bu qisman qazib olingan qumushdagi oltin miqdori biroz pasayishi bilan bogʻliq, ammo samaradorlik oshishi orqali qisman kompensatsiya qilinishi kutilmoqda.
Bunga qaramay, Fitch NMMC ning EBITDA va umumiy qarzdagi EBITDA nisbatlarining oʻrtacha qiymatlari 2026 yildan 2030 yilgacha 1,0x dan past boʻlib qolishini bashorat qiladi. Agentlikning asosiy ssenariysiga koʻra, kompaniyaning oʻrtacha EBITDA marjasi 2026–2029 yillarda 53% dan oshishi kutilmoqda. Ushbu prognoz 900 million AQSh dollari miqdoridagi yillik kapital sarflarini, sof foydaning 95–100% ga teng dividend toʻlovlarini va 2026–2029 yillarda oʻrtacha yillik ijtimoiy xarajatlarni 100 million AQSh dollari atrofida nazarda tutadi.
2024–2025 yillarda NMMC har biri 500 million AQSh dollari miqdoridagi uchta yevroobligatsiyaning transhesini chiqarib, ularning muddatlari 2028 va 2031 yillar oraligʻida boʻldi. Bu mablagʻlar qimmatroq kreditorlarni oldindan yopish, qarz portfelini diversifikatsiya qilish, toʻlov profilini yaxshilash va qarzni xizmat koʻrsatish xarajatlarini kamaytirish uchun ishlatildi.
2026 yil iyun holatiga koʻra, kompaniyaning 37 million AQSh dollari miqdorida garovsiz naqd puli bor edi. Bundan tashqari, u 400 million AQSh dollari miqdoridagi qayta tiklanuvchi kredit liniyasi doirasida 140 million AQSh dollari miqdorida kirishga ega edi. Ushbu liniya boʻyicha jalb qilingan summalarni chiqarib tashlasangiz, qisqa muddatli qarz 101 million AQSh dollarini tashkil etdi. Qayta tiklanuvchi kredit liniyasi 2028 yilda yopiladi.
Fitch investitsion dasturining sezilarli boʻlishiga qaramay, dividend toʻlovlaridan oldingi erkin naqd pul oqimi barqaror boʻlib qolishini kutmoqda. NMMC rahbariyati 50–70 million AQSh dollari miqdoridagi naqd zaxiralarni saqlab turishga intilmoqda va likvidlikni boshqarish qoidalari kabi moliyaviy siyosatini rasmiylashtirish ustida ishlamoqda.
Ijobiy prognoz Oʻzbekistonning suveren reytingi yaxshilanish istiqbolini aks ettiradi. Fitch NMMC reytingining pasayish ehtimolini kam deb biladi, garchi mamlakatning suveren reytingi pasayishi kompaniya reytingiga tegishli choralar koʻrishga olib kelishi mumkin. Kompaniyaning mustaqil kredit profili umumiy qarzdagi EBITDA nisbati 2,0x dan yuqori boʻlib qolsa yoki kompaniya dividendlar, sezilarli kapital sarflar yoki birlashmalar va tanlash tufayli barqaror salbiy erkin naqd pul oqimini qayd etsa, bosim ostida qolishi mumkin. Agar Oʻzbekistonning suveren reytingi oshirilsa, NMMC reytingi oshirilishi mumkin.