Hindiston Milliy fond birjasi (National Stock Exchange of India Ltd.) rahbariyati tartibga solish cheklovlari Hindiston derivativlar bozorini sovuqtatganidan soʻng, kelajakdagi oʻsish surʼatlari boʻyicha investorlarning xavotirlariga duch keldi. Bu xavotirlar birjani litsenziyalanishdan oldin oʻzining birinchi jamoatchilik eʼlon qilish (IPO) uchun maqsadli maksimal bahoni pasaytirishga majbur qildi.
Hongkon, London va Nyu-Yorkdagi global investorlar bilan uchrashuvlar davomida birja oʻzining tez rivojlanayotgan derivativlar biznesi uchun tartibga solish qisqarishi dan keyin qanday qilib oʻsishda davom etishi mumkinligi haqida savol tugʻildi. Investorlar NSEning taxminan 55 milliard dollar deb eʼlon qilingan bahosiga shubha bildirdilar, uni juda yuqori deb hisoblashdi.
Investorlar bosimi ostida NSE rahbariyati anonim manbalarga maksimal istalgan bahoni taxminan 15 foizga pasaytirishganini maʼlum qildi. Yangi narxda ham 47 milliard dollarda NSE aksiyalari oxirgi moliyaviy yil foydasiga koʻra dunyoning oʻn taʼsirli birjalaridan qimmatroq boʻlar edi.
Mobius Investments hamkorining Jon Niniya shuni taʼkidladiki, NSE qisqa va oʻrta muddatda boshqa jahon birjalari bilan solishtirganda ancha qimmat koʻrinadi, savdo qoidalarining qattiqlashishi derivativ hajmlari uchun xavf sifatida koʻrsatiladi. U qoʻshimcha qilib, uzoq muddatda baho tuzatilgandan soʻng investitsiyalar yanada jozibador boʻlishini qoʻshdi.
Oʻn yillik tayyorlangan NSE litsenziyalanishi huquqiy muammolar va tartibga solish toʻsiqlari tufayli sekinlashdi. Xususan, oʻtgan yili tartibga soluvchining Jane Street Group ustidan bosimi va haddan tashqari spekulyatsiyalarni cheklash boʻyicha boshqa choralar Hindistonni ilgari operatsiyalar boʻyicha dunyoning yetakchi markazi qilgan derivativlar bozorini sovuqtatdi.
Holat ham kamroq ijobiy boʻldi: investorlar Hindistonga yetarli boʻlmagan sunʼiy intellektga bogʻliq aksiyalarga faol oʻtishmoqda, shu bilan birga neft narxlarining oshishi va AQSh bilan savdo shartnomasi kechiktirilishi iqtisodiy bosim yaratmoqda. Bunga qaramay, IPO rivojlanayotgan bozorlar portfelidagi mamlakat ahamiyati tufayli katta diqqatni tortadi; uchrashuvlarga BlackRock Inc. va GQG Partners LLC kabi 120 dan ortiq global fondlar keldi, ammo investorlarning dastlabki ishtiyoqi soʻnib ketdi.
Hongkonda avvalroq shunga oʻxshash holat yuz bergan edi, bunda Shein Global Holdings Ltd. kompaniyasining IPO oʻsish choʻqqisiga yetgan, keyin esa savdo boshlangach aksiyalari 10 foizga tushib, hali ham IPO narxidan sezilarli darajada pastda turibdi.
Bitim maʼlumotlariga koʻra, NSE aksiya uchun 1 700 dan 1 785 rupiy gacha boʻlgan narx diapazonida jamoatchilikka chiqishni rejalashtirmoqda. Ushbu bahoda birja bozor qiymati boʻyicha global tengdoshlar orasida sakkizinchi oʻrnni egallaydi. Birja shuningdek, rejalashtirilgan 6 foizga qaraganda taklif etilayotgan ulushni 5,5 foizgacha kamaytirishi mumkin. Taklif etilgan diapazonning yuqori chegarasida ushbu ulushni sotish, mavjud aksiyadorlar tomonidan toʻliq amalga oshirilganda, taxminan 24 300 crore rupiya (2,6 milliard dollar) ni tashkil etadi, bu 2024 yilda Hyundai Motor Co. boʻlimi Hindistonda yigʻgan rekord darajasidagi 27 900 crore rupiy dan pastroqdir.
Baholash xorijiy road-showlarda muhokamalarning markaziy elementi boʻldi. Investorlar qiziqish bildirishdi, ammo perspektivalar boʻyicha fikrlari boʻlinib qoldi, baʼzilari tartibga solishning qattiqlashishining taʼsiriga shubha bildirishdi. Investorlar shuningdek NSE rahbariyati va bankerlardan birjaning kelajakdagi oʻsishining qaysi qismi narxga kiritilgan va birja oʻtgan oʻn yillik surʼatni saqlab qoladimi, deb soʻradilar.
Taklif etilgan diapazonning yuqori chegarasida NSE 2026 moliyaviy yili foydasining taxminan 43 barobari bilan baholanadi. Bunday multiplikator uni dunyodagi eng katta 10 ta litsenziyalangan birjalardan eng qimmatroq qiladi, chunki Bloomberg maʼlumotlariga koʻra, toʻrtta yetakchi raqobatchi taxminan 24 barobar multiplikator boʻyicha savdo qilinmoqda.
NSE rahbariyati road-showda birja jahon tengdoshlariga qaraganda ancha tez oʻsib borayotganini taʼkidladi, shuning uchun taqqoslash notoʻgʻri. Biroq, baʼzi investorlar roʻyxatdan oʻzbekistonliklarining boshqa mamlakatlardagi hamkasblariga qaraganda hindistonlik tartibga soluvchilar koʻproq aralashib, birja chegirma olishi kerak deb hisoblaydilar. Birja vakili izoh berish soʻroviga javob bermadi.
Keyingi tartibga solish choralari bahoga salbiy taʼsir koʻrsatishi mumkin. Securities and Exchange Board of India maʼlumotlariga koʻra, 2026-yil martgacha besh yil ichida kichik investorlar derivativ aksiyalarida 40 milliard dollardan ortiq yoʻqotishdi, bu kichik savdogarlar global kompaniyalarga qarshi kurashadigan bozorga diqqatni jalb qiladi. Jane Street bozor manipulyatsiyasi ayblovlarini inkor etmoqda va hindiston sudida qoʻshimcha hujjatlarga kirishni talab qilmoqda.
Derivativlar savdosi NSE uchun juda foydali boʻldi. 2026-yil mart oyida yakunlangan yilda birja 16 600 crore rupiya tushumga ega boʻlib, 10 300 crore rupiya sof foyda qayd etdi, bu taxminan 62 foiz foyda marjasini taʼminladi. Garchi bu koʻrsatkich bir yil oldingi taxminan 71 foizdan pasaygan boʻlsa-da, IPO prospektiga koʻra, u koʻpgina yirik jahon tengdoshlaridan yuqori boʻlib qolmoqda.
Opsionlar uning foydalanishining asosini tashkil etadi, mart oyiga qadar operatsion tushumning taxminan 60 foizini keltirib chiqaradi. Bu modelni saqlab qolish murakkablashmoqda. Kichikroq raqobatchi BSE Ltd. opsionlar segmentida bozor ulushini oshirmoqda, va markaziy bankning oʻz-oʻzini savdo qiluvchi kompaniyalarga kreditlash boʻyicha yangi cheklovlari asosiy savdo hajmi manbasiga tahdid solmoqda. Birjaning maʼlumotlariga koʻra, NSEdagi futchering va opsionlarning oʻrtacha kunlik nominal aylanishi avgust oyida 18 oylik minimaga yetdi.
NSEning baʼzi eng dastlabki investorlari vaziyatni boshqacha koʻrmoqda, hozirgi litsenziyalash boʻlmagan bozor bahosida 1000 foizdan ortiq oʻsishga qaramay oʻz pozitsiyalarini saqlab qolishmoqda. Deccan Value Investors LP ning asoschisi va bosh investitsiya direktori Bodas, NSEning 1,83 foiziga egalik qiluvchi, birjani Hindiston oʻsishining 'opsion shartnomasi' deb ataydi. Egalar orasida Life Insurance Corp. of India va texnologiya magnati Azim Premji tomonidan qoʻllab-quvvatlanadigan fond ham mavjud.
Morgan Stanley, Temasek Holdings Pte. va State Bank of India IPOdan sezilarli foyda oladigan aksiyadorlar roʻyxatiga kiradi, prospekt loyihasiga koʻra. 31 dekabr 2021-yil holatiga birjaning 31,35 foiziga egalik qilgan global fondlar 2026-yil iyun oyiga qadar ulushlarini 26,41 foizgacha kamaytirishdi.
NSEning oʻsishi 1990-yillarda Hindiston bozorlariga kiritgan transformatsiyasi bilan boshlandi. 1992-yilda fond bozoridagi skandal natijasida tizimli islohotlarni keltirib chiqarganidan soʻng tashkil etilgan NSE 1994-yilda elektron savdoni joriy etdi va oʻsha paytdagi hukmron Bombay Stock Exchange ga qarshi chiqdi. BSE bir yil oʻtib, brokerlar buyruqlarni qichqirgan oʻn yillik savdo halqasini yakunladi.
2001-yilda BSEning birinchi ayol prezidenti boʻlgan Dina Mehta shuni taʼkidladi,ki, NSE kuchli raqobatchiga aylandi, bu investorlar uchun bozor samaradorligi va shaffofligini sezilarli darajada oshirdi. U shuningdek, NSE global fondlarga tanish mahsulotlarni taklif qilganligi, xorijiy investorlarni jalb qilishga va Hindistonni aksiyador derivativlari sohasida jahon yetakchisiga aylantirishga yordam berganini taʼkidladi.
2016-yilga kelib NSE litsenziyalanishga tayyor edi. SEBI baʼzi brokerlar birja yaqinidagi serverlarga maʼlumotlar oqimlariga tezroq kirishgan deb taxmin qilingan nizoda savollar koʻtarishi bilan reja toʻxtab qoldi. Keyin yillar davomida sud jarayonlari va tartibga solish protseduralari, shuningdek, yuqori rahbariyatni qayta tashkil etish sodir boʻldi. Litsenziyalanish yoʻli joriy yil yanvar oyida SEBI tasdiq berganida ochildi, va iyul oyida oʻtgan kelishmovchiliklarni hal qilish uchun 1 491 crore rupiya miqdorida kelishuv tuzildi.
IPO bloklangan boʻlsa-da, biznes oʻsishda davom etdi. Koʻproq hindistonliklar oʻz tejamlari vaqtini aksiyalarga oʻtkazishdi va derivativlar savdosiga kirishishdi, bu NSE qiymatining xususiy bozorlarda keskin oʻsishiga olib keldi. Bu kengayib borayotgan investorlar puli NSEga koʻproq mijozlar berib, uzoq muddatli kuchli turtki boʻlib qolmoqda, hatto derivativlar oʻsishi sekinlashsa ham.
Biroq, birjaning baʼzi bozorlardagi oʻsish potentsiali uning allaqachon hukmron mavqeiga qisman cheklangan. Prospektiga koʻra, 2026 moliyaviy yilda NSE aksiyalarning 74,71 foizi, puldagi aksiyalarning 92,99 foizi va birjada savdo qilinayotgan valyuta futcheringlarining 99,48 foiziga ega edi. Ushbu bozorlarning bir qittasi bosim ostida boʻlganligi sababli, birja yangi daromad manbalarini izlashi kerak.
Variantlardan biri tovar derivativlaridir. Birja oʻz texnologiyalari va brokerlar bilan aloqalaridan foydalanib, Multi Commodity Exchange of India Ltd. kabi mustahkam mahalliy raqobatchilarga qarshi kurashishi mumkin. Ikkinchi variant — maʼlumotlar. Nasdaq kabi eng yirik jahon birjalari savdodan kam bogʻliq biznes qurishdi. NSE ham maʼlumotlar va tahlil boʻyicha shunga oʻxshash aktivlarga ega, ulardan foydalanishi mumkin. Tsuryxdagi Gam Investment Management fondi menejeri Jian Shi Cortesy, tartibga solish noaniqligi sharoitida 'pozitiv kuzatuv indekslar va maʼlumotlar xizmatlarini litsenziyalash kabi transaksiyadan tashqari daromaddan kelib chiqishi mumkin' deb taʼkidladi.
Alquity Investment Management Ltd. global rivojlanayotgan bozorlar boʻlimi rahbari Mike Sell kabi baʼzi investorlar, birjalardan koʻra, uy investitsiyalari oʻsishidan foydalanadigan aksiyalar uchun brokerlik xizmatlarining raqamli platformalarida katta potentsialni koʻrishadi. Bu NSEni oʻn yil avvalgidek sotishni murakkablashtiradi. Birja hukmron oʻyinchisi boʻlib qolmoqda, lekin endi investorlarning Hindistonning moliyaviy manzarasini oʻzgartirishga kirishish uchun koʻproq usullari bor.