Soʻnggi oʻn yillik davr mobaynida Hindistonning ventura fondlaridagi eng muhim investor sifatida ventura kompaniyasi emas, balki Hindiston hukumatining oʻzi koʻrinib turdi. U kompaniyalarni tanlashda tarafkashlik ayblovlaridan qochish uchun sezilarli harakatlar qildi.
SIDBI ning yillik hisobotiga koʻra, bitta sxema doirasida 153 ta alternativ investitsiya fondlari uchun umumiy majburiyatlar 11 808 crore rupiya ni tashkil etdi. Ushbu fondlar esa 2025-yil oxiriga qadar 1 371 ta startapga taxminan 25 548 crore rupiya yoʻlladi. Shu bilan birga, asoschi yoki kompaniyani tanlash qarori vazirlik tomonidan emas, balki fondning professional boshqaruvchisi tomonidan qabul qilindi.
Bu yondashuv Hindistonda chuqur tarixiy ildizlarga ega ongli tanlov boʻlib, dunyoning ikkita eng yirik iqtisodiyotining harakatlari bilan keskin farq qiladi. Washington sanoat siyosatini qoʻllab-quvvatlashni strategik ahamiyatga ega kompaniyalardagi bevosita ulushlarga aylantirmoqda, Pekin esa kommersiya xususiyatini uzoq vaqt saqlab qolishga urinib, yetarlicha keng miqyosda boshqaruv fondlarini yaratdi. Hindiston esa kengash aʼzolaridan tashqarida qolgan holda, vositachilik tizimini qurdi.
Biroq, bu pozitsiya hozir oʻzgarmoqda va bu bir nechta shovqinli eʼlon bilan emas, balki turli vositalar orqali sekin-asta sodir boʻlmoqda. Tadqiqot, ishlab chiqish va innovatsiya sxemasi (Research, Development and Innovation Scheme) hokimiyat organlariga qoʻllab-quvvatlanayotgan kompaniyalarning aksiyalarining 25 foigigacha sotib olish imkonini beradi. Iyul oyida tasdiqlangan yarimoʻtkazchi dasturi doirasida davlat xususiy turlarni toʻgʻridan-toʻgʻri moliyalashtiradi, shu shartlarda va shu aksiyalar sinfida yetakchi investorlar kabi. 1 000 crore rupiya miqdoridagi kosmik texnologiyalar tashabbusi professional boshqariladigan fond orqali eski vositachilik modelini saqlab qoladi. RDI va Semicon 2.0 dasturlari yanada oldinga siljiydi, chunki birinchi marta arxitektura kompaniyalarning kapital jadvallarida davlat kapitalining ishtirokini aniq ruxsat beradi.
Shunday qilib, 2026-yilda berilishi kerak boʻlgan savol quyidagicha: hukumat startaplarga sarmoya kiritishi kerakmi? U allaqachon sezilarli hajmdagi sarmoya kiritmoqda va «armʼs-length» modeli boshqaruv fondlarining rivojlanishiga va ekotizimga xususiy kapital jalb qilishga muvaffaqiyatli yordam berdi. Savol shundaki, ushbu modelni muvaffaqiyatli qilgan intizom yaqinroq egalikga oʻtishdan soʻng saqlanib qoladimi?
Startaplar uchun fondlar fondi (Fund of Funds for Startups), 2016-yil yanvayrda 10 000 crore rupiya miqdori bilan taqdim etilgan, keyingi barcha narsalar uchun namuna yaratdi. U oʻzi startaplarga sarmoya kiritmaydi, balki SEBI da roʻyxatdan oʻtgan Alternativ investitsiya fondlariga mablagʻ yoʻllaydi. Bu fondlar keyin tasdiqlangan startaplarga ushbu miqdordan bir necha barobar koʻproq sarmoya kiritishga majbur va tanlash qarorlarini mustaqil qabul qiladi. Tuzilish jihatidan, sxema kompaniya tanlash imkoniyatini istisno qiladi. Ushbu fondlar 2025-yil oxiriga qadar joylashtirgan 25 548 crore rupiyadan 3 803 crore rupiyasi ayol boshqaruvida 205 ta korxonaga ketdi.
Bozorga taʼsir faqat moliyaviy emas, balki tuzilmaviy edi. Suveren tomonidan qoʻllab-quvvatlanadigan muassasaning kafolatli majburiyatlari dastlabki boshqaruv fondlariga LP (cheklangan sheriklar) ichki institutsional bazasi deyarli mavjud boʻlmagan bozorda xususiy cheklangan sheriklardan mablagʻ jalb qilish uchun ishonch berdi. SIDBI Hindistonning ventura kapitalidagi eng katta yakka cheklangan sherik boʻldi va buni hech qachon kompaniya tanlamasdan amalga oshirdi. Bu ajratish nazariy jihatdan ehtiyotkorlik emas, balki tizim mahsulidir.
Startup India Fund of Funds 2.0, 2026-yil 13-aprelda operatsion yoʻriqnomalar bilan xabardor qilingan, shu gʻoyani almashtirmay, aniqlaydi. Yangi 10 000 crore rupiya toʻrtta toifaga boʻlingan: chegarasiz korpus va 18 yilgacha muddatli chuqur texnologiyalar fondlari, 400 crore rupiyagacha cheklangan mikroventura fondlari, texnologik ishlab chiqarish fondlari va sektor-agnostik fondlar. Har bir segment uchun xususiy kapital multiplikatori belgilanadi: chuqur texnologiyalar uchun 1,5 marta va sektor-agnostik fondlar uchun 2,5 marta. Bu davlat fundamental ilmiyotchilikni xususiy kapitalga allaqachon yoqadigan kategoriyalardan kuchliroq subsidiyalashini aytishning aniq usuli. Ekotizimni rivojlantirish uchun ajratilgan besh foizdan tashqari taqsimotlar Hindiston Konsolidatsiyalangan fondiga qaytariladi. Bu grant emas, balki aylana investitsiya sifatida tuzilgan davlat kapitalidir.
Iyul 2025-yilda tasdiqlangan va noyabrda ishga tushirilgan 1 lakh crore rupiya miqdoridagi Tadqiqot, ishlab chiqish va innovatsiya sxemasi kattaroq miqyosda shu tamoyilni qoʻllaydi. Kapital Milliy ilmiy tadqiqotlar fondi (Anusandhan National Research Foundation) tomonidan boshqariladigan Maxsus maqsadli fondda joylashgan va ikki darajali tuzilma orqali ikkinchi darajali boshqaruv fondlariga, dastlab Texnologik rivojlanish kengashi (Technology Development Board) va BIRAC ga yetib boradi, ular oʻz konkurslari va baholashlarini oʻtkazadi. Qoʻllab-quvvatlash uch-toʻrt foiz stavkada uzoq muddatli kreditlar, 25 foigacha ulushlar yoki gibrid shakllar koʻrinishida taqdim etiladi. 2026-yil martigacha yuzlab hindistonlik ventura kompaniyalari ishtirok etish uchun ariza berdi. Birinchi beshta chek 2026-yil may oyida kosmos, dronlar, energiya saqlash, tibbiy robototexnika va tadqiqotlar uchun oʻlchash apparaturasi sohasidagi startaplarga berildi. WaterBridge Venturesdagi Manish Kheterpal aniq taqqosladi: chuqur texnologiyalar ekotizimi uchun RDI, oʻtgan oʻn yilda SIDBI startaplar ekotizimi uchun boʻlganidek.
Kosmosga sarmoya kiritish ham shu namuna boʻyicha edi. Hukumat kosmik texnologiyalarga 1 000 crore rupiya ajratganda, kompaniyalarni ishga tushirish uchun cheklar bermadi. IN-SPACe Antariksh ventura fondining kafolati boʻlib xizmat qildi, bu 10 yillik AIF Kategoriyasi II boʻlib, SIDBI Venture Capital tomonidan boshqariladi va 2025-yil noyabr oyida 1 600 crore rupiya maqsadiga erishib, 1 005 crore rupiya miqdorida birinchi yopilishni amalga oshirdi.
Bularning barchasida namuna izchil. Oʻtgan oʻn yilda yaratilgan arxitekturaning aksariyati uchun soliq toʻlovchisi va kapital jadvali oʻrtasida professional vositachi turardi. Bu «armʼs-length» tuzilishi ehtiyotkorlik sifatida qabul qilinadi, ammo uni institutsional xotira sifatida tushunish yaxshiroqdir.
Hindiston ventura kapitali sanoati garajda tugʻilmagan; u davlat tomonidan yaratilgan. IDBI 1986-yilda ventura fondini ishga tushirdi. 1988-yil yanvayida ICICI va Unit Trust of India birgalikda Hindistonning Texnologik rivojlantirish va axborot kompaniyasini (Technology Development and Information Company of India) — mamlakatning birinchi institutsional ventura kompaniyasini, IFCI ning Xavfli kapital va texnologik moliyalashtirish korporatsiyasi bilan birga tashkil etdi. Jahon banki ventura investitsiyalari boshlanishi uchun oltita hindistonlik muassasa tanladi. Ushbu noyabr oyida chiqarilgan yoʻriqnomalar ventura kapitalini juda tor aniqlab, uni birinchi avlod tadbirkorlarining innovatsion texnologiyalari bilan cheklab, uning tijorat qoʻllanilishini qiyinlashtirdi. Markaz va viloyatlardagi davlat moliyaviy rivojlantirish institutlari taxminan oʻn yil davomida Hindistonning butun ventura kapitalini tashkil etdi.
Bu avlod muassasalari kadrlarning yetishmasligi emas, balki tuzilmaviy muammoni olib bordi. Toʻgʻridan-toʻgʻri uzoq muddatli loyihalarni baholaydigan moliyaviy rivojlantirish institutlari bitta balansda tanlash xatari, sanoat xatari va institutsional masʼuliyatni olib bordi, shu bilan birga ventura kapitali talab qiladigan portfel uslubidagi muammolarga nisbatan ancha kamroq institutsional toleransga ega edi. Muassasalarning investitsiyalarni qaytarishi portfelga bogʻliq, bunda aksariyat pozitsiyalar ishlamaydi; har bir alohida qarorni asoslashi kerak boʻlgan muassasa bunday portfelni osongina boshqara olmaydi. Oʻsha davrdagi muammolar vosita dizaynidagi muammolardir.
Fondlar fondi orqali vositachilik bu muammoga toʻgʻridan-toʻgʻri javobdir. Davlat kapitalni taqdim etadi va mandatni belgilaydi; natijaga qiziqqan, maʼlum bir muddat va foydada ishtirok qilish tuzilmasi bilan professional menejer tanlash xatarini oʻz zimmasiga oladi va alohida pozitsiya boʻyicha emas, balki portfel boʻyicha baholanadi. Hindiston tasodifan cheklangan sherik boʻlmadi; u bunga alternativani sinab koʻrish orqali erishdi.
Muhim jihati shundaki, 2025 va 2026-jillar oraligʻida ikkita eng yirik iqtisodiyot qatʼiy ravishda egalikka moyil boʻldi va Hindistonning dizayni ehtiyotkorlikdan koʻra, chuqur oʻylangan pozitsiya kabi koʻrinishni boshladi.
AQShda Savdo vazirligi CHIPS Act doirasida toʻlovsiz grantlar orqali Intelning taxminan 10 foizini ovoz bermaydigan federal ulushga aylantirdi. Mudofaa vazirligi MP Materials da 15 foizlik ulush sotib oldi va Pentagon mamlakatdagi yagona integratsiyalashgan qadimgi element ishlab chiqaruvchisining eng katta aksiyadori boʻldi. Strategik sohalarda boshqa bitimlar kuzatildi, bu holatni istisno deb hisoblangan narsani kengroq siyosiy yoʻnalishga aylantirdi. Larry Summers bu tendensiyani qoidalar emas, balki bitimlarga asoslangan kapitalizm deb taʼrifladi va bu tanqidning mohiyati izchillikda: individual muzokaralar barcha uchun qoʻllaniladigan qoidadan koʻra standartga erishishni qiyinlashtiradi.
Xitoy boshqa yoʻl bilan shunga oʻxshash natijaga erishdi. 2005-yilda ishga tushirilgan davlat boshqaruv fondlari 2021-yilgacha 1 800 dan ortdi va jami maqsadi taxminan 1,52 trillion dollarni tashkil etdi. Biroq, miqyos avtomatik ravishda samarali kapital taqsimotini taʼminlamadi. The China Quarterly da nashr etilgan tadqiqot shuni koʻrsatdiki, faqat 26 foizi maqsadli kapital miqdoriga erishdi, shu bilan birga auditlar va keyingi islohotlar xususiy kapitalni jalb qilish, mablagʻlarni joylashtirish va chiqishlarni yaratishdagi qiyinchiliklarni ochib berdi. 2025-yil dekabr oyida Pekin yigirma yillik va kamida 70 foizini urugʻ va dastlabki bosqichlarga yoʻnaltiradigan bir trillion yuan maqsadli Milliy ventura boshqaruv fondini eʼlon qildi.
Oxirgi tafsilot qiziqarli uygʻunlashuvni ifodalaydi. Pekin davlat ventura kapitaliga xususiy meʼyorlardan taxminan ikki barobar koʻproq muddatlar kerakligiga kelib keldi. Hindistonning FoF 2.0 chuqur texnologiyalar fondlariga 18 yilgacha ishlash imkonini beradi va 2026-yil fevralgi farmonga koʻra chuqur texnologiyalar startaplarini tan olishni 20 yilgacha uzaytiradi, bu kategoriya birinchi marta aniqlangan. Ikki juda farqli tizim qarama-qarshi yoʻnalishlardan harakatlanib, sabrli kapital haqida bir xil xulosaga keldi. Farqi investitsiya qarorini qabul qilishda kim qalamni ushlayotganida.
«Armʼs-length» modelining oʻn yillik samarasini halol tahlil qilish shundaki, u vazifasini bajardi va endi u moʻljallanmagan cheklov bilan duch kelmoqda. U mavjud boʻlmagan cheklangan sheriklar ichki bazasini yaratdi, boshqaruv fondlari avlodini urugʻladi va ekotizimning xorijiy kapitalga bogʻliqligini kamaytirishga yordam berdi. Bular 2016-yilda eʼlon qilingan maqsadlar edi va ular material jihatdan amalga oshirildi.
Doimiy sürtilish mablagʻlarni joylashtirish boʻldi va bu boʻshliq koʻp yillar davomida biron bir bahoga asoslanmasdan hujjatlashtirildi. 2023-yilda SIDBI bosh direktorining oʻrinbosari taxminan 9 500 crore rupiya sanktsiyasini taxminan 4 500 crore rupiya taqsimotlarga qarshi qoʻygan. Oldingi davr siyosat tahlillari shunga oʻxshash nisbatni aniqladi, bunda taqsimotlar majburiyatlarning taxminan 43 foizini tashkil etdi. 2025-yil oxirgi hisobotlari nisbatni yaxshilashni koʻrsatdi, lekin uni yopmadi. Toʻlovlar boshqaruv fondlarining oʻz joylashtirish jadvallariga bogʻliq, bu tuzilmaning xususiyati, kamchiligini emas, ammo bu majburiy kapital va ish kapitali turli miqdorlar ekanligini anglatadi. SIDBI oʻsha paytdan beri toʻlovlar uchun qatʼiy formulani gradatsion tuzilma bilan almashtirdi, bu fondlarga haqiqiy joylashtirish boʻyicha katta mablagʻlarni soʻrash imkonini beradi, bu aynan shu sürtilishga javob beruvchi tizimdir.
Kengroq nuqtai nazar shundaki, bozor vosita ostida oʻzgardi. Hindistonlik startaplar 2026-yilning birinchi yarmida 5,2 milliard dollar jalb qildi, bu oldingi yilga nisbatan 9 foiz kamroq, ammo bitimlar soni 7 foizga oʻsib, 501 ga yetdi. Keyingi bosqichlarning moliyalashtirilishi 29 foizga tushib, 2,2 milliard dollarga tushdi. Shunga qaramay, shu olti oy davomida EY va IVCA maʼlumotlariga koʻra, Hindistonda xususiy aksiyador va ventura kapitalini jalb qilish 48 ta fondda 21,2 milliard dollarga undan ortiq ikki barobar oshdi, shu bilan birga haqiqiy investitsiyalar 36 foizga tushib, 20,5 milliard dollarga tushdi. Pul fondlarga tezroq jalb qilinadi, ular ishlatiladiganidan koʻra. Quruq barut yuqori va oʻsib bormoqda.
Bu shuni anglatadiki, cheklangan sheriklarning qoʻshimcha kapitali oʻzi mavjud boʻlgan eshikka bosim oʻtkazmoqda, kamida fondlarning umumiy jalb qilinish darajasida. Bogʻlovchi cheklov oʻzgarib ketdi. Endi bu murakkab, uzoq muddatli, kapital talab qiluvchi toifalarni kafolatlashga va oxirida chiqish koʻrinishiga tayyorlik. Aynan shu boʻshliqni aksiyador kapitaliga oʻtish toʻldirmoqda.
